高盛：预计澳洲联储6月再加息25bp至4.60%

概览

本篇研报解读了澳大利亚储备银行（RBA）行长布洛克在最新议息会议后的表态及高盛对后续货币政策的研判。核心结论是：RBA的政策重心已完全转向应对通胀上行风险，而非经济增长下行风险。高盛据此预测，在本轮紧缩周期结束前，RBA还将进行一次25个基点的加息，使政策利率达到4.60%，并倾向于认为这次加息发生在6月份。尽管短期内仍需收紧，但机构判断随着金融条件持续趋紧及供给侧改善，2027年上半年有望开启降息周期。

核心观点

RBA行长布洛克在会后新闻发布会上的措辞显示出极强的抗通胀决心。她在简短开场白中提及“通胀”一词高达19次，而“增长”仅提及2次，并将风险定性为仍然偏向上行，包括通胀预期在内。她明确指出，在中东冲突爆发前通胀就已经过高，最新数据证实部分通胀源于全经济体范围的生产能力压力，尤其是劳动力市场的持续紧张。许多面临成本压力的企业正寻求提价，第二轮效应可能导致通胀更高、更持久，进而需要更多的货币紧缩才能控制。 关于未来利率路径，布洛克表示前三次加息为委员会提供了“观察战争、价格和就业走向的空间”。她承认如果未发生油价冲击，可能不需要第三次加息，但强调当通胀本就过高且经济面临产能压力时，额外的支出会使回归目标变得更加困难。对于金融条件的限制性，她判断当前现金利率处于“略有限制性”水平，但也指出信贷增长强于平均水平，且4.35%的限制性不如2024年同期那么强。此外，她明确表示燃料短缺并非当前的基准预期。 高盛的观点与RBA的宏观预测大体一致，即修剪均值通胀将持续显著高于目标直至2027年下半年，产出缺口为正（约GDP的1%），失业率在2027年下半年前将显著低于NAIRU估计值。但高盛比RBA更乐观地看待生产率和供给侧，认为基础通胀和内需增长将在2026年第四季度低于RBA的预测，这将为2027年上半年的宽松周期创造条件。需要注意的是，RBA的预测是基于政策利率升至4.7%以及“霍尔木兹海峡很快重开”的假设校准的。

分析框架

机构的分析思路主要围绕“央行沟通解码”与“宏观情景对比”展开。首先，通过量化统计行长发言中的关键词频次（如“通胀”vs“增长”）来捕捉政策优先级的边际变化，这是解读央行意图最直接的文本分析方法。其次，将高盛的内部宏观模型与RBA官方预测进行逐项对标（通胀路径、产出缺口、失业率、金融条件），识别出双方的共识点与分歧点。特别是在供给侧和生产率假设上，机构通过引入比央行更乐观的参数，推导出“紧缩见顶时间早于央行隐含路径”的结论。最后，结合外部地缘政治变量（油价、霍尔木兹海峡）作为关键约束条件，评估不同情景下货币政策反应的不对称性。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  央行官员公开讲话的文本分析与信号释放

  通过统计央行行长在新闻发布会中特定关键词（如‘通胀’与‘增长’）的出现频次及语境，来判断其政策优先级的真实排序和市场沟通意图，这种方法比单纯看利率决议更能捕捉边际态度变化。

• 宏观经济框架

  NAIRU与非加速通胀失业率

  NAIRU是指不会引起通胀加速的最低失业率水平。研报将其作为判断劳动力市场是否过热、是否需要进一步紧缩的关键锚点；当实际失业率持续低于NAIRU时，通常意味着工资-价格螺旋上升的风险增加。

• 行业/产业分析框架供需框架

  产出缺口与产能压力传导

  通过分析正产出缺口（实际产出高于潜在产出）和劳动力市场紧张程度，判断经济是否存在广泛的生产能力瓶颈。这种供给侧的压力是导致成本推动型通胀和第二轮效应的核心机制，也是央行决定是否需要额外紧缩的重要依据。

关键数据

• 下次加息预期目标位4.60%高盛预测本轮紧缩周期终点利率
• 6月加息概率60%高盛对下一次25bp加息时点的预判
• 行长提及“通胀”次数19次会后发布会开场白中强调通胀风险的频次
• 行长提及“增长”次数2次相比之下对增长担忧的表达极少
• RBA隐含利率峰值假设4.7%RBA宏观预测校准所依赖的利率路径假设
• 正产出缺口规模约1% GDPRBA预测的经济过热程度

影响与含义

研报认为，RBA明确的鹰派信号意味着市场对“提前降息”的定价可能过于激进。在通胀风险偏上行的背景下，即便油价有所回落，货币政策在短期内仍将保持限制性立场以压制第二轮效应。对于资产配置而言，这意味着澳元资产在短期内仍面临利率高企的压制，而债券市场的收益率曲线修复可能需要等到2027年上半年宽松预期真正落地。同时，6月前的一系列数据（预算案、CPI、国民账户）将成为验证高盛“6月加息”判断的关键窗口，任何超预期都可能改变路径。

风险

• 油价走势偏离基准假设，导致通胀压力超预期或意外缓解
• 5月12日联邦预算案的财政设定可能对需求产生非预期影响
• 劳动力市场和CPI数据若显著弱于预期，可能导致加息时点后移
• 霍尔木兹海峡重开时间晚于预期，延长供给冲击持续时间

后续跟踪

• 原油及相关大宗商品价格走势
• 5月12日联邦预算案中的财政政策设定演变
• RBA官员后续演讲释放的信号
• 5月21日劳动力市场数据更新
• 5月27日CPI数据发布
• 6月3日国民账户数据更新