Morgan Stanley维持比亚迪 Overweight，H股目标价 HK$126.00 不变

概览

本报告是Morgan Stanley对BYD Company Limited（1211.HK）的风险回报更新。报告维持H股目标价 HK$126.00 和 Overweight 评级，同时更新牛市、基准和熊市情景估值，并调整2026-27年毛利率、费用和盈利预测。

核心观点

Morgan Stanley认为，比亚迪仍是全球新能源汽车龙头，具备智能驾驶和全球化扩张潜力。虽然大众市场竞争激烈、价格压力和成本上升拖累盈利预测，但公司垂直整合供应链、规模优势、海外与高端车型占比提升，以及PHEV在充电基础设施不足市场的适配性，有望部分抵消压力。

分析框架

报告采用混合估值框架，按25%牛市、50%基准、25%熊市加权形成目标价。基准情景使用DCF估值，牛市情景使用SOTP并参考CATL、造车新势力和BYDE估值，熊市情景使用2026E市盈率倍数并假设国内外销量和价格压力更严重。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  基准情景估值

  基准情景价值为 HK$117，假设14.3% WACC和3.0%长期增长率，并纳入2025-27年10%以上销量复合增长和20%以上盈利复合增长。

• 估值SOTP 分部估值

  牛市情景估值

  牛市情景价值为 HK$220，主要对标领先电动车初创公司、CATL及BYDE近期市值，反映更快海外扩张、国内复苏和储能需求。

• 估值P/E

  熊市情景估值

  熊市情景价值为 HK$51，对应12x 2026E熊市市盈率，假设国内外汽车销售不及预期、竞争加剧和价格下调更严重。

• 情景分析概率加权牛/基准/熊情景

  目标价形成

  报告按25%牛市、50%基准、25%熊市加权，得到H股目标价 HK$126.00。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 1211.HK

  报告覆盖标的

  优势

  新能源汽车龙头、垂直整合供应链、规模优势、智能驾驶和超快充技术下沉、海外和高端车型占比提升。

  劣势

  毛利率受原材料成本、BoM升级成本和大众市场价格压力影响，研发与海外SG&A费用上升。

  对比

  牛市情景将整车业务对标领先电动车初创公司，电池业务对标CATL，并参考BYDE市值。

  风险

  国内外汽车销量弱于预期、价格战加剧、海外扩张受保护主义拖累、全球新能源汽车需求低于预期、毛利率不及预期。

关键数据

• 股票评级OverweightMorgan Stanley评级。
• 行业观点In-Line行业观点为与基准大盘表现大致一致。
• 目标价HK$126.00H股概率加权目标价维持不变。
• 当前股价HK$110.002026年4月20日收盘价。
• 2026/27年销量预测520万/570万辆预测基本不变；2028年新增预测为620万辆。
• 2026/27年毛利率预测18.3%/18.7%分别下调0.3个百分点和0.2个百分点。
• 净利润预测调整2026-27年下调13%EPS预测下调12%。
• 2026E EPSRmb4.55此前预测为Rmb5.16。
• 2027E EPSRmb5.80此前预测为Rmb6.57。
• 牛市/基准/熊市价值HK$220/HK$117/HK$51分别较此前调整为上调10%、下调6%、下调7%。

影响与含义

报告的主要含义是，市场需要在短期盈利下修与中长期技术、供应链和全球化优势之间重新权衡。维持目标价说明盈利下调已被更强的海外增长和储能需求等上行因素部分抵消，但风险回报分布仍受价格竞争、成本通胀和海外保护主义影响。

风险

• 全球新能源汽车需求弱于预期。
• 汽车销量在国内和海外市场不及预期。
• 更激烈的新能源汽车竞争导致更大幅度降价。
• 原材料成本通胀和智能驾驶/超快充配置升级推高BoM成本。
• 海外扩张进展不足，尤其是在保护主义上升背景下。
• 毛利率表现弱于预期。
• Morgan Stanley与BYD Company Limited存在或可能寻求投行业务及其他业务关系，研究独立性需结合披露审慎看待。

后续跟踪

• 2026-28年销量兑现情况，尤其是海外销量和高端车型占比。
• ADAS普及和超快充技术下沉能否提升产品竞争力。
• 原材料成本和BoM成本变化对毛利率的影响。
• 海外市场贸易壁垒、关税和保护主义政策变化。
• 储能需求和外部电池销售是否超预期。
• 大众市场价格竞争强度及公司单位利润变化。