焦煤产量继续受限，短期价格支撑强于动力煤
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焦煤产量继续受限，短期价格支撑强于动力煤
Morgan Stanley煤炭周报指出，动力煤和海运煤价格回调，但国内焦煤因山西复产缓慢、安全检查严格及矿端低库存，样本产量周降1.3%至4.97mmt，短期价格仍有支撑。
- 动力煤价格整体偏弱：QHD 5500截至6月26日周降0.1%至Rmb726/t，CCI 5500降至Rmb851/t，BSPI维持Rmb714/t。
- 海运煤价格明显回调：NEWC动力煤周降10.4%至US$129/ton，QLD焦煤周降0.8%至US$241/ton。
- 国内焦煤价格保持韧性：柳林4号矿口价维持Rmb865/t，FOR价格维持Rmb2,040/t。
- 本周核心图表强调中国焦煤生产受限：山西复产进度慢，吕梁、灵石、古交更多煤矿因严格安全检查停产，沁源仅一座煤矿复产。
研报解读
概览
本报告是Morgan Stanley关于中国煤炭行业的周度更新，重点跟踪动力煤、海运煤和焦煤价格变化，以及山西焦煤供应端的复产和停产情况。报告认为，动力煤价格小幅修正、海运煤跌幅更明显，而国内焦煤因供给约束和低库存仍保持较强韧性。
核心观点
核心观点是国内焦煤短期基本面好于动力煤。山西省产能复产进展缓慢，吕梁、灵石、古交等地受安全检查影响停产增加，沁源市仅一座煤矿复产，导致样本焦煤产量上周下降1.3%至4.97mmt。供给下降叠加矿端库存偏低，预计继续支撑近期焦煤价格。相较之下，动力煤和海运煤价格出现回调，显示整体煤炭板块仍需以谨慎视角观察。
分析框架
报告采用周度高频跟踪方法，比较主要煤炭价格指数和现货价格的周环比、年初至今表现、年内均值、2025年均值以及与2025年的差异，并结合山西煤矿安全检查、复产进度和矿端库存来判断价格支撑。
方法论与常识提炼
对比26-Jun、WtW、YTD、YTD avg、'25 avg和YTD vs '25等指标
通过动力煤、焦煤、海运煤和库存指标的周度变化，识别价格动量和库存支撑是否改善或恶化。
山西煤矿复产进度、停产范围和样本焦煤产量
报告将山西吕梁、灵石、古交、沁源等地的安全检查和复产情况作为解释焦煤产量下降与价格韧性的关键变量。
Cautious行业观点及12-18个月相对表现判断
Morgan Stanley用Attractive、In-Line、Cautious描述行业相对大盘基准的预期表现，本报告中的中国煤炭行业观点为Cautious。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 焦煤供给受限、价格韧性较强
- 优势
- 山西复产进展缓慢，安全检查导致多地煤矿停产，样本产量下降，矿端库存偏低。
- 劣势
- 若停产矿井较快复产，供给约束可能缓解。
- 对比
- 相较动力煤和海运煤，国内焦煤价格更稳定。
- 风险
- 安全检查节奏变化、钢铁链需求走弱、进口焦煤价格波动。
- 动力煤价格小幅回调，部分指标稳定
- 优势
- BSPI维持稳定，QHD 5500跌幅有限。
- 劣势
- CCI 5500和矿口价格回落，海运NEWC跌幅较大。
- 对比
- 短期表现弱于国内焦煤。
- 风险
- 电煤需求不及预期、海运煤价格继续下跌、库存上升压制价格。
- 中国煤炭覆盖股票行业价格与评级覆盖相关资产
- 优势
- 覆盖清单包括China Coal Energy Co., Ltd.、China Shenhua Energy、Shaanxi Coal Industry、Shanxi Coking Coal、Yancoal Australia Ltd、Yankuang Energy Group Co Ltd和Shougang Fushan Resources Group Limited等。
- 劣势
- 本报告未给出新的个股目标价或盈利预测调整。
- 对比
- 焦煤暴露较高的公司可能更受国内焦煤价格韧性影响，动力煤暴露较高的公司则更受动力煤回调影响。
- 风险
- 评级变化、煤价波动、监管与安全生产政策、潜在利益冲突披露。
关键数据
- 报告日期2026-06-29 01:53 PM GMT报告首页日期。
- QHD 5500 kcal/kgRmb726/t，周环比-0.1%截至6月26日，动力煤价格小幅下跌。
- CCI 5500 kcal/kgRmb851/t，周环比-1.6%表格数据口径显示CCI 5500回落。
- BSPIRmb714/t，周环比0.0%动力煤相关价格指标保持稳定。
- NEWC thermal coalUS$129/ton，周环比-10.4%海运动力煤价格明显下跌。
- QLD coking coalUS$241/ton，周环比-0.8%海运焦煤小幅回调。
- 柳林4号矿口价Rmb865/t，周环比0.0%国内焦煤价格保持稳定。
- 柳林4号FOR价Rmb2,040/t，周环比0.0%国内焦煤到站/铁路相关价格维持不变。
- 样本焦煤产量4.97mmt，周环比-1.3%受山西安全检查和复产缓慢影响，产量继续下降。
- LHD库存6.77mt，周环比+2.6%库存指标较上周增加，但年初至今仍为-2.9%。
影响与含义
投资含义上，焦煤相关资产短期更受供给约束支撑，尤其是山西复产慢和矿端低库存仍可能托底价格；但动力煤、海运煤价格回调以及行业整体Cautious观点提示板块弹性并不均衡，配置需区分焦煤与动力煤暴露。
风险
- 山西煤矿复产快于预期，可能削弱焦煤供给约束和价格支撑。
- 动力煤与海运煤价格继续下跌，可能拖累煤炭板块情绪。
- 钢铁产业链需求弱于预期，可能压制焦煤需求。
- 监管、安全检查和生产政策变化可能改变供给节奏。
- 报告披露Morgan Stanley与部分覆盖公司存在业务或持仓关系，使用研究结论时需结合利益冲突披露。
后续跟踪
- 山西吕梁、灵石、古交、沁源等地煤矿停复产进度。
- 样本焦煤产量是否继续低于4.97mmt附近水平。
- 矿端库存变化以及低库存能否持续支撑焦煤价格。
- QHD 5500、CCI 5500、BSPI、NEWC和QLD焦煤价格的周度变化。
- China Coal Energy Co., Ltd.、China Shenhua Energy、Shaanxi Coal Industry、Shanxi Coking Coal、Yankuang Energy Group Co Ltd等覆盖公司后续评级和价格更新。