宁德时代2Q26业绩符合预期，需求与回购共同支撑买入评级

概览

本报告是高盛对宁德时代2Q26业绩的点评。报告指出，公司2Q26收入达到Rmb147.79bn，同比增长57%，净利润达到Rmb22.55bn，同比增长36%，整体符合预期。虽然毛利率受产品结构变化和原材料成本上升影响有所承压，但经营费用控制、投资收益和强劲现金流支撑盈利质量。管理层继续看好2H26和2027年需求，并认为长期电动化、储能和海外市场扩张仍将推动增长。

核心观点

高盛的核心观点是，宁德时代仍是全球领先电池制造商，动力电池业务提供稳固盈利基础，而储能系统、系统集成、AIDC供电解决方案和钠离子电池商业化将成为新增价值来源。报告认为，公司规模、技术、成本和全球客户资源优势有助于在行业竞争中巩固份额，并通过从电芯向综合能源解决方案延伸获得更高项目价值、服务收入和估值重估潜力。

分析框架

报告结合业绩拆解、销量和单Wh利润趋势、分业务增长、管理层电话会要点、现金流与股东回报、产能规划及估值框架进行分析。估值上采用分部加总方法区分动力电池与BESS业务的增长和估值特征，并给出A股与H股不同目标价。

方法论与常识提炼

• 估值SoTP分部加总估值

  将动力电池、BESS及生态投资按不同增长与估值特征分别估值后加总。

  报告对CATL-A使用动力电池11x 2026-27E EBITDA，并对BESS采用折现后的2030E EV/EBITDA方法，退出倍数为18x；对CATL-H使用全球框架，动力电池采用20x EV/EBITDA，BESS采用25x 2030E退出倍数。

• 投资因子GS Factor Profile

  从成长、财务回报、估值倍数和综合因子对股票进行比较。

  高盛因子画像使用分析师预测和标准化排名比较股票相对于市场及行业同业的成长、回报和估值特征。

• 并购概率M&A Rank

  用1至3分评价公司成为收购目标的概率。

  报告披露宁德时代M&A Rank为3，代表较低收购概率，通常不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 300750.SZ

  报告主要覆盖的A股股票。

  优势

  全球电池龙头，动力电池份额恢复，储能销量快速增长，净现金充裕，并宣布大额回购计划。

  劣势

  毛利率和单位净利润受到原材料成本上涨及产品结构变化影响。

  对比

  目标价Rmb565.00相对当前价Rmb383.01隐含47.5%上行空间。

  风险

  全球EV需求低于预期、ESS需求低于预期、原材料成本上升、BESS集成推进较慢、海外扩张和贸易政策执行风险、行业竞争加剧。

• 3750.HK

  报告同时给出CATL H股目标价和评级。

  优势

  高盛认为H股采用全球估值框架，可反映公司全球领导地位、稀缺性和较高ROIC。

  劣势

  同样受行业需求、成本、海外政策及竞争风险影响。

  对比

  目标价HK$947.00相对当前价HK$622.00隐含52.3%上行空间，并隐含相对A股54%的H股溢价。

  风险

  若海外扩张、储能集成或全球电池需求不及预期，H股估值重估空间可能受压。

关键数据

• 2Q26净利润Rmb22.55bn，同比增长36%符合高盛估计和市场Rmb22-23bn预期。
• 2Q26收入Rmb147.79bn，同比增长57%创历史新高，较高盛估计高3%。
• 1H26收入Rmb276.92bn，同比增长55%环比增长15%。
• 1H26电池销量约435GWh，同比增长约60%储能占总销量约25%。
• 2Q26隐含销量约235GWh，同比增长约60%延续4Q25以来约60%的强劲增长。
• 单位净利润Rmb97/kWh较1Q26的Rmb104/kWh环比下降7%，主要反映原材料成本通胀和不利产品结构变化。
• 2Q26毛利率23.2%同比下降2.4个百分点，低于高盛估计1.2个百分点。
• 2Q26 EBITRmb25.48bn，同比增长55%高于高盛估计8%，经营费用率降至历史低位是支撑因素之一。
• 2Q26经营现金流Rmb26.54bn，同比增长3%约为净利润的1.2倍。
• 2Q26自由现金流Rmb13.88bn，同比下降13%资本开支为Rmb12.66bn，同比增长28%。
• 净现金Rmb226.38bn仍保持强劲，1Q26为Rmb228.19bn。
• 回购计划Rmb20-40bn用于回购并注销A股股份，减少注册资本并提升EPS。
• 中期股息Rmb6.49bn，Rmb1.41/股体现股东回报。
• 在建产能764GWh多数产能预计未来1-2年投产，但并非全部确定在2027年前运营。
• 长期销量增速预期未来五年20%-30% CAGR管理层重申长期需求预期，近端增长预期更高。
• 2026E EPSRmb20.19高盛称业绩后微调预测，2026E-2028E EPS基本不变。

影响与含义

报告对宁德时代的投资含义偏正面：短期看，2Q26业绩符合预期、需求展望强劲、产能紧张和大额回购强化盈利与股东回报信号；中长期看，动力电池仍是盈利锚，储能系统集成、海外订单、AIDC供电解决方案和钠离子电池商业化可能推动公司从电池制造商向综合能源解决方案平台演进。主要制约在于毛利率承压、原材料成本、全球EV和ESS需求节奏、海外执行与贸易政策风险。

风险

• 全球EV需求增长低于预期。
• 全球ESS需求增长低于预期。
• 原材料成本意外上升，尤其是电池金属价格。
• BESS集成推进慢于预期。
• 海外扩张存在执行风险和贸易政策风险。
• 动力电池和储能电池竞争强度高于预期。
• 毛利率受产品结构变化和成本通胀影响继续承压。

后续跟踪

• 2H26和2027年订单兑现及产能利用率变化。
• 764GWh在建产能未来1-2年的投产节奏。
• 储能业务销量占比、系统集成收入和海外订单增长。
• AIDC定制供电解决方案未来1-2年的规模化商业部署进度。
• 钠离子电池订单交付、成本下降和量产规模。
• 金属成本联动定价机制能否有效向下游传导成本压力。
• A股Rmb20-40bn回购注销计划的执行节奏。