MSCI EM受北亚科技股带动周涨1%，1QCY26业绩初期表现超预期

概览

本报告是Goldman Sachs的EM Weekly Kickstart，聚焦新兴市场股票周度表现、1QCY26业绩季早期进展、区域和板块配置、资金流、估值以及宏观风险。报告指出，MSCI EM在当周上涨约1%，由台湾和韩国带动的北亚科技股支撑，并跑赢发达市场股票；与此同时，油价上涨和伊朗冲突对部分油品进口国形成压力。

核心观点

核心观点是新兴市场内部分化仍将延续。高盛继续偏好北亚相对南亚，并保留做多MSCI Korea与Taiwan、做空MSCI India、Philippines、Thailand等权重组合的交易思路，同时将止损位上调以保护已有收益。业绩方面，1QCY26初期披露显示盈利增速好于预期，尤其是韩国和台湾推动指数层面EPS上修；板块上科技盈利强于预期，消费相关行业偏弱。配置上强调多元化，偏好韩国、中国、巴西、南非，以及科技硬件、互联网和大宗商品板块。

分析框架

报告结合市场指数表现、FactSet与I/B/E/S盈利修订、MSCI估值指标、EPFR和交易所资金流、宏观政策事件及区域/板块相对表现来形成判断。分析从周度行情出发，进一步拆解EPS增长贡献、业绩超预期比例、销售超预期比例、估值水平、基金仓位与外资流向，并映射到区域和行业配置建议。

方法论与常识提炼

• 盈利跟踪1QCY26业绩季进度与EPS增速跟踪

  用已披露公司覆盖比例、市值覆盖率、EPS同比增速、业绩超预期和销售超预期比例判断盈利季质量。

  报告显示约10%的MSCI EM公司、约28%的市值已披露1QCY26业绩，EPS增速跟踪约37%同比，高于季初一致预期的约28%。

• 区域配置北亚相对南亚偏好

  比较北亚科技盈利上修与南亚及油品进口国受油价和外部冲击影响后的相对表现。

  台湾和韩国周度表现强劲，而印度、菲律宾、泰国等市场相对承压，报告因此继续偏好北亚相对南亚。

• 估值分析NTM P/E与十年均值标准差

  用未来12个月市盈率相对十年历史均值的标准差位置衡量估值吸引力。

  MXEF交易在约11.8倍NTM P/E，约为十年均值下方0.4个标准差，显示估值并未昂贵。

• 资金流分析EPFR与交易所外资流跟踪

  用基金流入流出和交易所外资买卖衡量资金面支持或压力。

  新兴市场股票当周约有US$2.8bn买入，其中台湾贡献约US$4.1bn流入，但伊朗战争以来多个市场出现明显外资卖出。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MSCI EM

  核心覆盖指数

  优势

  周度上涨、2026E EPS上修、估值低于十年均值。

  劣势

  内部区域和板块分化明显，整体盈利情绪受地缘冲突影响转弱。

  对比

  跑赢发达市场股票，但表现主要依赖北亚科技权重。

  风险

  油价上涨、伊朗冲突、外资流出和利润率压力可能削弱指数表现。

• North Asia

  相对偏好区域

  优势

  台湾和韩国表现强劲，科技盈利上修推动EPS增长。

  劣势

  中国对本季度EPS增长形成温和拖累。

  对比

  相对南亚更受高盛偏好。

  风险

  若科技盈利不及预期或全球风险偏好下降，北亚优势可能收窄。

• MSCI Korea & Taiwan vs. MSCI India, Philippines, Thailand

  相对价值交易

  优势

  入场100、当前108、目标115，已有正收益；止损从90上调至101以保护潜在收益。

  劣势

  交易依赖北亚继续跑赢南亚。

  对比

  做多韩国和台湾等权重组合，做空印度、菲律宾、泰国等权重组合。

  风险

  南亚反弹、油价回落或北亚科技回调可能损害相对收益。

• 科技硬件与互联网板块

  超配行业主题

  优势

  科技盈利跟踪好于初始一致预期，是北亚和EM EPS上修的重要来源。

  劣势

  估值和仓位可能更依赖风险偏好。

  对比

  相较消费板块表现更强。

  风险

  AI/科技交易拥挤、盈利兑现不足或全球科技股回调。

• 巴西股票与利率敏感资产

  宏观主题配置

  优势

  报告指出巴西股票与本地利率负相关较高，利率下行通常利好股票，利率敏感和内需暴露资产弹性更高。

  劣势

  对利率路径和宏观预期敏感。

  对比

  在新兴市场中对本地利率下降的负相关性较高。

  风险

  通胀反弹、降息延后或财政风险可能压制估值。

关键数据

• MSCI EM周度表现+1% w/w由科技权重较高的北亚市场带动，并跑赢发达市场股票。
• 台湾周度表现+7%报告称台湾是带动MSCI EM上涨的主要市场之一。
• 韩国周度表现+4%韩国受科技和盈利上修支撑。
• MSCI EM估值11.8x NTM P/E约为十年均值下方0.4个标准差。
• EM 2026E EPS过去一个月修订+6.6%指数层面盈利预期上修明显。
• 1QCY26已披露覆盖约10%的公司，约28%的市值业绩季仍处早期阶段。
• 1QCY26 EPS增速跟踪约37%同比高于季初一致预期的约28%。
• 北亚EPS增长贡献超过90%，约34个百分点/37个百分点韩国和台湾是主要贡献，中国为温和拖累。
• 业绩超预期/低于预期35% / 31%超预期比例略高于低于预期比例。
• 销售超预期/低于预期53% / 36%销售端表现较强，但可能伴随投入成本上升导致利润率压力。
• 新兴市场股票资金流约US$2.8bn净买入台湾约US$4.1bn流入，其他市场多有流出。

影响与含义

对投资组合而言，报告支持在新兴市场内部进行区域和板块分化配置，而不是单纯买入整个指数。北亚科技和盈利上修链条仍具相对优势，巴西等利率敏感资产在降息或利率下行环境下具备弹性；但油价上涨、地缘冲突和消费盈利疲弱意味着对南亚、油品进口国和消费敏感板块需要更谨慎。

风险

• 伊朗冲突和实物供应扰动可能继续推升油价，冲击油品进口国和利润率。
• MSCI EM盈利情绪自美伊冲突以来转为负面，若北亚EPS上修放缓，指数层面支撑将减弱。
• 消费相关板块盈利偏弱，可能拖累整体市场广度。
• 销售超预期高于利润超预期，暗示高投入成本可能侵蚀利润率。
• 外资在伊朗战争后对部分新兴市场明显卖出，资金面可能出现不稳定。

后续跟踪

• 未来一个月更多MSCI EM公司披露1QCY26业绩后的EPS增长和超预期比例是否维持。
• 韩国和台湾盈利上修能否继续抵消其他EM市场的负面修订。
• 油价、伊朗冲突和供应扰动对南亚及油品进口国的影响。
• EM资金流是否从台湾单点流入扩散至其他市场。
• 巴西利率路径及本地利率敏感股票相对表现。
• 科技硬件、互联网和大宗商品板块是否继续跑赢下游和消费敏感板块。