4月中国医院设备招标继续疲软，国内品牌更依赖海外增长

概览

本报告跟踪2026年4月中国医院9类主要医疗设备招标数据，并将结果映射到 Mindray 和 United Imaging 等中国医疗设备公司的投资判断。报告核心结论是：行业招标仍处弱周期，4月总招标金额同比下降34%，高基数与医院端周期性需求走弱共同压制采购；短期内行业恢复时间点可能延后至2H26或1H27。与此同时，患者监护仪因新冠期间大量装机逐步进入替换周期，且以旧换新资金覆盖范围扩大，需求表现相对更好。

核心观点

高盛认为，中国医疗设备招标疲软仍在持续，国内医院采购恢复尚不稳固。4月并未重复3月跨国公司中标好于国内品牌的格局，而是国内品牌和跨国企业均表现较弱。在中国市场国产替代空间逐步收窄、医院招标周期性走弱的背景下，国内品牌需要更多依靠海外扩张获得增长。对个股而言，Mindray 受益于患者监护、医学影像、IVD和海外低份额扩张，United Imaging 则受益于大型医学影像设备、服务收入占比提升及全球覆盖扩大。

分析框架

报告采用自下而上的月度医院招标数据跟踪，覆盖患者监护仪、超声、内镜、CT、MRI、PET-CT、DR、LINAC、DSA/IGT 等9类设备，并结合同比变化、品类分化、品牌中标表现、地区收入结构和公司盈利预测，评估行业周期与相关上市公司的收入增长、利润率和估值空间。个股目标价采用两阶段DCF估值框架。

方法论与常识提炼

• 行业跟踪医院设备招标数据跟踪

  以月度招标金额衡量医院设备采购景气度

  报告跟踪9类主要医疗设备在中国医院端的招标金额及同比变化，用于判断医疗设备需求周期和品类景气度。

• 估值两阶段DCF

  基于折现现金流计算12个月目标价

  Mindray 的12个月目标价Rmb247基于两阶段DCF，终值增长率2%、WACC 9.5%；United Imaging 的12个月目标价Rmb172基于两阶段DCF，折现率9%、终值增长率2%。

• 因子分析GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合得分比较股票属性

  高盛因子框架使用分析师预测计算增长、财务回报和估值倍数分位，并形成综合分位，用于提供股票相对市场和行业同业的投资背景。

• 并购框架M&A Rank

  衡量公司成为收购目标的概率

  高盛M&A Rank从1到3评分，3代表成为收购目标的概率较低且通常不纳入目标价；报告中 Mindray 和 United Imaging 均为M&A Rank 3。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Mindray（300760.SZ）

  中国医疗设备龙头，报告维持买入评级

  优势

  患者监护、医学影像和IVD多品类布局；海外市场份额仍低且产品具备成本效益；有望保持市场领导地位。

  劣势

  2025年中国收入承压，部分业务如PMLS、医学影像和IVD同比下滑；估值低于5年平均远期P/E主要反映政策风险。

  对比

  相比单一大型影像设备公司，Mindray 品类更分散、海外收入规模更大，但也更直接暴露于中国医院采购周期。

  风险

  VBP压低出厂价、进入中国高端医院进度低于预期、进入北美和欧洲市场困难、专利诉讼、贸易政策变化。

• United Imaging（688271.SS）

  中国大型医学影像设备龙头，报告维持买入评级

  优势

  大型医学影像设备领先，业务覆盖全球100多个国家；中国市场份额继续提升，服务收入占比上升有望改善毛利率。

  劣势

  对大型影像设备采购周期较敏感；估值接近上市以来P/E中位数，对收入、毛利率和净利率增长兑现要求较高。

  对比

  相比 Mindray，United Imaging 更集中于大型医学影像设备，长期增长潜力来自全球扩张、服务收入提升和超声产品线推出。

  风险

  芯片供应链风险、原材料尤其氦气风险、中国宏观经济下行、潜在VBP风险。

• 中国医疗设备行业

  报告覆盖的核心行业景气指标

  优势

  以旧换新政策和设备替换周期为部分品类提供支撑；国内龙头具备海外扩张机会。

  劣势

  4月9类设备招标同比下降34%，医院端采购需求仍弱，改善时间可能延后。

  对比

  患者监护仪表现优于CT、MRI、DR、LINAC、内镜等多个同比下滑品类。

  风险

  高基数效应、医院采购周期走弱、政策控费、国产替代空间收窄。

关键数据

• 9类主要医疗设备4月招标金额同比-34%报告称4月招标数据继续疲软，受高基数和周期性需求走弱影响。
• 行业改善时间判断2H26或1H27高盛维持此前预测，行业改善不会早于2026年下半年，甚至可能到2027年上半年。
• 患者监护仪同比表现连续两个月超过20%同比增长报告认为该品类替换周期较短，且以旧换新资金覆盖范围扩大。
• Mindray 2024年中国收入占比55%报告称 Mindray 是中国领先医疗设备制造商，覆盖患者监护、医学影像和IVD。
• United Imaging FY25总收入Rmb13,800mn表格披露FY25收入同比增长34.0%，FY26E收入预计Rmb16,469mn，同比增长19.3%。
• United Imaging海外收入增长FY25同比+51.4%；FY26E同比+38.5%海外收入由FY24的Rmb2,266mn增至FY25的Rmb3,431mn，FY26E预计Rmb4,752mn。
• Mindray 2026E总收入Rmb36,067mn表格显示2026E收入同比增长8%，中国收入预计同比增长3%，海外收入预计同比增长13%。
• Mindray目标价与上行空间Rmb247；44.8%当前价Rmb170.61，评级为买入。
• United Imaging目标价与上行空间Rmb172；48.4%当前价Rmb115.94，评级为买入。

影响与含义

对医疗设备板块而言，4月招标数据说明中国医院采购恢复仍不稳定，短期业绩弹性可能继续受压；但患者监护仪等替换周期较短的品类可能率先改善。对国内龙头而言，国内替代红利边际收窄后，海外市场拓展、产品线扩张、服务收入提升和成本效益优势将成为更重要的长期增长来源。

风险

• VBP政策可能压低部分产品出厂价。
• 中国高端医院渗透进度可能低于预期。
• 北美和欧洲市场进入难度可能高于预期。
• 专利相关诉讼和贸易政策变化可能影响海外扩张。
• United Imaging 面临芯片供应链、氦气等原材料、宏观经济和潜在VBP风险。
• 中国医院设备采购恢复可能继续推迟，行业改善时间可能晚于2H26。

后续跟踪

• 未来月度中国医院设备招标数据是否企稳。
• 患者监护仪需求能否维持较高水平。
• 医疗设备以旧换新政策的资金范围和执行力度。
• Mindray 海外收入增长、产品发布和高端医院渗透进展。
• United Imaging 服务收入占比、毛利率改善和超声产品线推出。
• 国内品牌与跨国企业在医院招标中的中标份额变化。