Pop Mart 6月线下SSSG转为-16%，中国IP零售同业整体仍具韧性
AI 摘要卡
Pop Mart 6月线下SSSG转为-16%，中国IP零售同业整体仍具韧性
德意志银行的6月中国IP零售线下销售跟踪显示，Pop Mart受需求正常化和稀缺性减弱影响明显走弱，而Miniso、Top Toy及其他同业多数录得正增长。
- Pop Mart 6月SSSG同比下降16%，弱于5月的-6%，2Q26 SSSG同比下降4%，较1Q26的+42%和4Q25的+41%大幅放缓。
- Pop Mart月度单店销售降至Rmb1.20mn，仅为1月峰值的83%；Labubu 4.0及其他新品未能充分抵消需求放缓。
- Miniso中国6月SSSG同比增长3%，2Q26同样增长3%，单店月销Rmb375k，约为2025年峰值的93%，表现相对稳健。
- Top Toy 6月SSSG由5月的-13%改善至+4%，但2Q26仍为-2%，复苏仍不均衡。
- 6月主要IP零售商SSSG分化明显：Pop Mart -16%，Miniso +3%，Top Toy +4%，Kule Pop Toys +4%，KKV +2%，The Green Party +4%，Kayou +46%。
研报解读
概览
本报告是德意志银行关于中国IP零售行业的月度线下销售跟踪，使用替代数据分析中国内地主要IP零售商的线下销售趋势。报告强调，2026年6月行业表现出现明显分化：Pop Mart线下同店销售继续恶化，而Miniso、Top Toy、Kule Pop Toys、KKV、The Green Party及Kayou等同业多数维持正增长。报告提示，这些数据不代表公司官方收入，而是用于观察品牌动能和线下消费趋势。
核心观点
核心观点是，Pop Mart在2025年强IP周期后的线下需求正在快速正常化，库存可得性提升削弱了稀缺性带来的客流，Labubu 4.0等新品短期难以完全抵消放缓压力。相比之下，Miniso中国业务在疲弱消费背景下仍保持韧性，大店策略和IP执行支持销售恢复；Top Toy虽环比改善但季度表现仍为负，竞争和客流分流压力仍在。行业层面，6月数据说明中国IP零售并非全面疲弱，而是Pop Mart的高基数和热度回落问题更突出。
分析框架
报告通过月度中国IP零售线下销售跟踪，比较主要零售商的同店销售增长、季度同店销售表现和单店月销售额，并结合新品反馈、库存情况、二级市场价格和社交媒体检查来判断品牌动能。重点比较对象包括Pop Mart、Miniso、Top Toy、Kule Pop Toys、KKV、The Green Party和Kayou。
方法论与常识提炼
利用第三方替代数据观察主要IP零售商在中国内地的线下销售表现。
该方法用于捕捉品牌动能和线下销售趋势，但报告明确说明相关数据不是公司官方收入数据。
SSSG衡量可比门店销售额的同比变化。
报告用月度和季度SSSG比较Pop Mart、Miniso、Top Toy及其他同业的线下销售趋势，突出Pop Mart由高增长转为负增长的变化。
以每店每月销售额衡量线下门店销售强度。
报告将Pop Mart和Miniso等公司的单店月销售额与历史峰值比较，用于判断线下需求是否回落或恢复。
结合新品发布、库存可得性、二级市场价格和社交媒体反馈评估IP热度。
报告认为THE MONSTERS × FIFA Series及Labubu 4.0反馈相对失望，Dimoo World x Pixar反馈较正面但受众仍较集中。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Pop Mart主要跟踪标的；本期表现最弱的IP零售商
- 优势
- THE MONSTERS、Twinkle Twinkle和Crybaby仍是前三大IP；Dimoo World x Pixar社交媒体反馈较正面。
- 劣势
- 6月SSSG同比下降16%，2Q26转负；Labubu 4.0未能充分抵消需求放缓；库存更充足削弱稀缺性客流。
- 对比
- 显著弱于Miniso、Top Toy、Kule Pop Toys、KKV、The Green Party和Kayou等同业。
- 风险
- 2025年强IP周期后的需求正常化、二级市场价格走软、新品热度不足、下半年客流难以再加速。
- Miniso中国IP及生活方式零售可比标的
- 优势
- 6月SSSG同比增长3%，2Q26同比增长3%；大店策略和IP执行支持销售恢复。
- 劣势
- 消费背景仍偏弱，海外和利润增长仍需兑现管理层指引。
- 对比
- 相较Pop Mart表现更稳健，线下销售恢复更具韧性。
- 风险
- 门店扩张执行、IP产品竞争、消费环境疲弱和外汇影响。
- Top ToyMiniso旗下IP零售品牌及同业可比标的
- 优势
- 6月SSSG由5月-13%改善至+4%，出现环比修复。
- 劣势
- 2Q26 SSSG仍为-2%，单店月销仅为5月峰值84%。
- 对比
- 单月好于Pop Mart，但季度表现仍弱于Miniso中国业务。
- 风险
- 客流分流、同类IP产品竞争激烈、复苏不稳定。
- Kule Pop Toys、KKV、The Green Party、Kayou中国IP零售同业样本
- 优势
- 6月SSSG多数为正，其中Kayou反弹至+46%。
- 劣势
- 报告未提供更详细的盈利、门店和产品结构数据。
- 对比
- 整体表现明显好于Pop Mart，说明行业并非全面疲弱。
- 风险
- 替代数据覆盖范围有限，单月高增可能受基数、活动或样本影响。
关键数据
- Pop Mart 6月SSSG-16% YoY较5月的-6%进一步恶化。
- Pop Mart 2Q26 SSSG-4% YoY较1Q26的+42%和4Q25的+41%大幅放缓。
- Pop Mart单店月销售额Rmb1.20mn per store环比下降5%，仅为1月峰值的83%。
- Miniso中国6月SSSG+3% YoY与5月+4%大体稳定。
- Miniso 2Q26 SSSG+3% YoY在样本内显示正向趋势。
- Miniso单店月销售额Rmb375k per store相当于2025年峰值的93%。
- Miniso管理层1H26收入指引+20-22% YoY其中中国增长21-22%，海外高十几位数增长。
- Miniso FY26指引高十几位数收入增长；450-500家全球净新增门店；约10%调整后经营利润增长经营利润增长口径不含外汇影响。
- Top Toy 6月SSSG+4% YoY较5月-13%明显改善。
- Top Toy 2Q26 SSSG-2% YoY季度仍为负，显示复苏不均衡。
- Top Toy单店月销售额84% of May peak仍低于近期峰值。
- 6月主要IP零售商SSSGPop Mart -16%；Miniso +3%；Top Toy +4%；Kule Pop Toys +4%；KKV +2%；The Green Party +4%；Kayou +46%数据来源为Jiuqian及Deutsche Bank估算。
影响与含义
投资含义在于，市场需要区分行业需求与个别龙头品牌周期。6月数据并不支持中国IP零售整体全面走弱的判断，因为多数同业仍为正增长；但Pop Mart的高基数、需求疲劳、库存稀缺性下降和新品拉动不足，可能压制其下半年线下销售再加速预期。对Miniso而言，中国业务韧性和门店策略执行是相对正面的信号；对Top Toy而言，单月转正尚不足以确认趋势性恢复。
风险
- 报告使用的替代数据不等同于公司官方收入，需与公司披露和后续经营数据交叉验证。
- Pop Mart新品反馈若持续偏弱，可能导致2H26线下客流和销售再加速落空。
- 库存可得性提高可能削弱稀缺性驱动的购买行为和二级市场热度。
- IP零售品类竞争激烈，Top Toy等品牌仍面临客流分流和同质化竞争。
- 疲弱消费环境可能压制线下零售整体恢复力度。
- 单月SSSG可能受高基数、促销、新品节奏和样本变化影响。
后续跟踪
- Pop Mart 2H26新品能否重新带动客流，尤其是THE MONSTERS、Labubu、Dimoo、Twinkle Twinkle和Crybaby相关产品。
- Labubu 4.0和THE MONSTERS × FIFA Series的库存、二级市场价格和复购反馈是否改善。
- Pop Mart后续月度SSSG是否继续为负，单店月销售额能否回到1月峰值附近。
- Miniso中国大店策略和IP执行是否继续支撑SSSG正增长。
- Top Toy的6月转正能否延续到后续月份和季度口径。
- Kayou高增长是否可持续，以及Kule Pop Toys、KKV、The Green Party等同业是否继续保持正增长。
- Miniso 1H26和FY26收入、开店及调整后经营利润指引的兑现情况。