浙江鼎力1Q26收入创历史新高，高盛维持买入并上调目标价

概览

本报告为高盛对浙江鼎力1Q26业绩的点评。公司1Q26收入创历史新高，净利润显著高于高盛预期；虽然美国关税、关税相关费用和汇兑损失压制毛利率与净利率，但产品结构改善、部分提价和严格费用控制推动经营利润率表现较好。高盛维持Buy评级，并将12个月目标价上调至Rmb71.0。

核心观点

核心观点包括：第一，海外市场需求保持强劲，所有区域均有增长，产线处于满负荷状态；第二，国内市场短期仍承压，但公司通过新产品、新应用场景、AWP+和机器人解决方案寻找增量需求；第三，公司在高关税环境下仍展现出产品差异化、定价能力、垂直一体化和供应链管理优势；第四，费用控制显著改善，1Q26经营费用率降至7%，低于1Q25的15%和历史一季度均值9%。

分析框架

高盛将1Q26实际业绩与自身预测进行对比，重点分析收入、毛利率、经营费用、汇兑影响、现金流和资产负债表，并结合管理层电话会对地区需求、关税、产能、费用率和资本开支的指引，更新2026E-2028E EPS预测和估值基础。

方法论与常识提炼

• 估值EV/DACF与目标价框架

  12个月目标价基于平均2026E/2027E DACF的11.0倍目标倍数。

  高盛将估值基准从2026E滚动至2026E/2027E平均值，目标EV/DACF倍数为11.0倍，低于三年均值1个标准差，以反映全球贸易不确定性对估值上行的限制。

• 盈利预测EPS预测修订

  根据1Q26业绩、汇率假设和海外需求展望微调2026E-2028E EPS。

  高盛因汇兑影响将2026E EPS下调4%，同时因海外市场强于预期和SG&A费用控制，将2027E-2028E EPS上调3%-5%。

• 因子分析GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合因子维度比较个股。

  该框架使用高盛预测指标对股票在市场和行业覆盖范围内进行标准化排序，用于辅助判断成长性、回报、估值和综合吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Zhejiang Dingli Co Ltd. (603338.SS)

  覆盖公司与核心投资标的

  优势

  海外需求强劲、产线满负荷、产品差异化、费用控制改善、资产负债表保持净现金。

  劣势

  国内市场需求仍弱，毛利率受美国关税和相关费用压制，汇兑损失拖累净利润。

  对比

  高盛认为公司在中国机械覆盖范围内具备较强运营韧性，并在高关税环境下相对国内同行展现更好的产品差异化和成本竞争力。

  风险

  全球建筑活动弱于预期、AWP竞争加剧、美国臂式产品渗透低于预期、贸易摩擦升级、意外贸易限制。

关键数据

• 12个月目标价Rmb71.00由Rmb63.0上调至Rmb71.0。
• 当前价格Rmb57.02报告披露价格。
• 隐含上行空间24.5%基于目标价和当前价计算。
• 1Q26收入Rmb2.46bn同比增长29%，较高盛估计高13%，创历史高位。
• 1Q26净利润Rmb453mn同比增长6%，较高盛估计高31%。
• 剔除汇兑影响后的1Q26净利润~Rmb594mn同比增长64%，为历史最高一季度水平。
• 1Q26毛利率33.8%同比下降6.8个百分点，环比改善5.2个百分点。
• 1Q26经营费用率7%低于1Q25的15%和历史一季度均值9%。
• 1Q26 EBITRmb609mn同比增长38%，较高盛估计高23%。
• 1Q26经营现金流-Rmb186mn较1Q25的-Rmb472mn改善。
• 期末净现金Rmb3.78bn截至1Q26末，4Q25末为Rmb3.85bn。
• 2026E EPSRmb4.10新预测；旧预测为Rmb4.29。
• 2027E EPSRmb5.24新预测；旧预测为Rmb5.01。
• 2028E EPSRmb5.95新预测；旧预测为Rmb5.75。

影响与含义

报告对浙江鼎力的投资含义偏正面：短期业绩证明海外需求和费用控制强于预期，目标价上调反映中期盈利可见度改善；但毛利率仍受关税和贸易政策影响，汇兑损失也可能造成季度利润波动。若海外双位数增长兑现、产品结构继续升级、费用率维持低位，股价上行逻辑更稳固。

风险

• 全球建筑活动弱于预期。
• 全球高空作业平台市场竞争加剧。
• 美国市场臂式产品渗透慢于预期。
• 中美贸易紧张升级，可能导致对美国出口的关税或费用更不利。
• 突发贸易限制带来不利结果。
• 汇兑损失可能继续拖累季度利润。
• 国内市场短期需求仍处于较低水平。

后续跟踪

• 2026年海外收入是否实现双位数同比增长。
• 美国关税和相关费用是否稳定，以及公司提价和新品定价能否抵消影响。
• 毛利率环比恢复能否持续。
• 经营费用率能否维持在约10%或更低水平。
• Phase VI新能源设备产能投产进度及后续资本开支计划。
• 国内市场新应用场景、售后服务、AWP+和机器人解决方案的需求贡献。
• 人民币汇率变化对净利润的影响。