韩国电力设备2Q26预览：LS Electric订单或超预期，Hyosung Heavy盈利或低于一致预期
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韩国电力设备2Q26预览：LS Electric订单或超预期，Hyosung Heavy盈利或低于一致预期
JPMorgan认为韩国电力设备公司2Q26表现将分化，AIDC和美国电网需求仍是中长期主线，但短期需关注中东冲突、订单高基数、关税返还和全年指引调整。
- LS Electric 2Q新订单预计超过KRW 2万亿，显著高于1Q约KRW 1万亿，FY26新订单指引存在从KRW 5万亿上调至KRW 5-6万亿的可能。
- Hyosung Heavy 2Q营业利润预计KRW 2660亿，同比/环比分别增长62%/74%，但低于一致预期约6%，主要受中东冲突和1Q订单高基数影响。
- HD Hyundai Electric 2Q营业利润预计KRW 3010亿，与一致预期大致一致，重点在美国AIDC订单、FY26订单指引和中东敞口影响。
- 报告上调三家公司目标价：HD Hyundai Electric至W1,375,000，Hyosung Heavy至W4,100,000，LS Electric至W200,000。
研报解读
概览
本报告是JPMorgan对韩国电力设备公司2Q26业绩的预览与模型更新。报告覆盖HD Hyundai Electric、Hyosung Heavy Industries和LS Electric，核心判断是行业需求仍受美国电网、大型电力变压器和AI数据中心资本开支支撑，但公司间短期表现会分化：LS Electric订单动能最强，Hyosung Heavy可能因中东冲突和高基数低于预期，HD Hyundai Electric则大致符合一致预期。
核心观点
核心观点包括：第一，LS Electric受益于美国数据中心订单，2Q新订单预计超过KRW 2万亿，且可能推动FY26新订单指引上修；第二，Hyosung Heavy虽然长期受益于全球高压变压器需求，但2Q盈利可能低于一致预期，需观察765kV项目延迟和Quanta Services合资进展；第三，HD Hyundai Electric已取得超过US$700mn的hyperscaler订单，标志其进入AIDC市场并支持目标价上调；第四，三家公司均受益于美国电力设备销售假设上调，但LS Electric当前股价相对目标价已偏高，因此评级维持Neutral。
分析框架
报告采用业绩预览、订单动能跟踪、指引调整概率评估和分部SOTP估值结合的方法。JPMorgan分别预测2Q26营业利润、订单表现、美国AIDC项目进展、地区敞口影响，并将2026-2028年盈利预测和Jun-27目标价进行更新。
方法论与常识提炼
分部加总估值
HD Hyundai Electric、Hyosung Heavy Industries和LS Electric的目标价均基于SOTP估值，不同业务分部采用不同远期P/E倍数。
盈利预测上修
报告根据美国电力设备销售假设、AIDC订单和订单指引变化，上调相关公司2026-2028年盈利预测。
业绩前瞻
2Q26业绩前重点关注营业利润相对一致预期、新订单、管理层指引、关税返还和区域冲突影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- HD Hyundai Electric (267260.KS)韩国电力设备覆盖标的，评级Overweight，目标价W1,375,000。
- 优势
- 美国大型电力变压器制造能力强，拥有美国公用事业客户基础，取得超过US$700mn的hyperscaler AIDC订单，订单积压带来收入可见性。
- 劣势
- 北美业务估值倍数从40x下调至35x，反映高基数下未来增长CAGR可能略放缓。
- 对比
- 相较LS Electric，HD Hyundai Electric对大型电力变压器和美国公用事业/电网需求敞口更高；相较Hyosung Heavy，2Q盈利预期更接近一致预期。
- 风险
- 美国LPT需求低于预期、欧洲和中东扩张慢于预期、铜价和原材料成本上升、美国关税、旋转和配电设备需求放缓。
- Hyosung Heavy Industries (298040.KS)韩国电力设备覆盖标的，评级Overweight，目标价W4,100,000。
- 优势
- 美国和韩国大型电力变压器制造商，受益于全球高压变压器需求增长、产能扩张、欧洲收入增长以及与Quanta Services成立合资公司。
- 劣势
- 2Q营业利润预计低于一致预期约6%，1Q订单高基数导致环比订单动能可能放缓，并存在中东冲突影响。
- 对比
- 相较HD Hyundai Electric，Hyosung Heavy短期业绩不确定性更高；相较LS Electric，长期大型变压器需求敞口更高，但AIDC订单策略仍需更多细节。
- 风险
- 美国和全球LPT需求弱于预期、铜价和运费上升、项目施工延迟导致表外风险、765kV项目推进延迟。
- LS Electric (010120.KS)韩国电力设备覆盖标的，评级Neutral，目标价W200,000。
- 优势
- 韩国最大配电设备制造商，市场份额超过60%，美国数据中心订单强劲，2Q新订单预计超过KRW 2tn，FY26订单指引可能上修。
- 劣势
- 大型电力变压器敞口低于同行，股价年内表现强劲后估值较高，当前股价高于目标价。
- 对比
- 相较HD Hyundai Electric和Hyosung Heavy，LS Electric在配电设备和数据中心订单方面更突出，但报告认为未来6-12个月股价可能与大盘大致一致。
- 风险
- 美国和其他市场LPT市占率提升慢于预期、AIDC订单低于预期、韩国可再生能源/自动化/配电电网需求放缓、原材料和运费成本上升、美国关税。
关键数据
- LS Electric 2Q26E营业利润KRW 167bn同比增长54%、环比增长32%，高于一致预期超过5%。
- LS Electric 2Q新订单>KRW 2tn显著高于1Q约KRW 1tn，主要来自美国数据中心订单动能。
- LS Electric FY26新订单指引潜在上修KRW 5tn至KRW 5-6tn此前已从KRW 4tn上调至KRW 5tn，报告认为仍有进一步上修可能。
- Hyosung Heavy 2Q26E营业利润KRW 266bn同比增长62%、环比增长74%，但低于一致预期约6%。
- HD Hyundai Electric 2Q26E营业利润KRW 301bn预计与一致预期基本一致。
- HD Hyundai Electric AIDC订单>US$700mn来自hyperscaler的新订单，被报告视为进入AIDC市场的突破。
- HD Hyundai Electric目标价W1,375,000由W1,315,000上调，评级维持Overweight。
- Hyosung Heavy Industries目标价W4,100,000由W3,900,000上调，评级维持Overweight。
- LS Electric目标价W200,000由W190,000上调，但因估值较高维持Neutral。
影响与含义
对投资含义而言，韩国电力设备板块仍处在由美国电网投资、大型电力变压器短缺、AIDC订单和AI资本开支驱动的结构性景气周期中。HD Hyundai Electric和Hyosung Heavy更偏向大型变压器和美国/全球高压设备需求，LS Electric则更受订单超预期和数据中心客户突破驱动。但短期股价表现将取决于2Q订单披露、全年指引上修幅度、关税和原材料成本，以及中东冲突对区域收入和利润的影响。
风险
- 美国大型电力变压器和电网需求低于预期。
- AIDC和数据中心订单落地慢于预期。
- 中东冲突影响区域订单和利润确认。
- 765kV项目推进延迟，特别是美国Texas等项目。
- 铜价、原材料和运费上涨压缩利润率。
- 美国关税和关税返还进展不确定。
- LS Electric估值偏高导致目标价上行空间有限。
后续跟踪
- 2Q26实际营业利润与一致预期差异。
- LS Electric是否将FY26新订单指引从KRW 5tn进一步上调至KRW 5-6tn。
- 三家公司对全年营业利润或订单目标的修订。
- HD Hyundai Electric和Hyosung Heavy在美国AIDC项目中的新增订单披露。
- Hyosung Heavy与Quanta Services合资公司的具体战略和订单贡献。
- 765kV项目进度及延迟影响。
- 关税返还、利润率扩张和美国本地产能扩张计划。
- 韩国大型AI扩张项目对本土电力设备需求的拉动。