电子材料与MEG拉动收入创新高，J.P. Morgan维持Nan Ya Plastics增持观点

概览

本报告是J.P. Morgan对Nan Ya Plastics Corp（1303.TW）的公司研究更新。报告聚焦2026年5月收入数据、第二季电子材料收入动能、CCL行业供需偏紧、Texas MEG贡献以及NYPCB/NYT持股处置影响。J.P. Morgan维持Overweight评级，建议在AI/科技股回调背景下逢低吸纳。

核心观点

核心观点是：第一，电子材料收入已明显加速，第二季以来月均收入较第一季增长20%，显示3月中旬宣布的涨价和产品组合改善正在兑现；第二，CCL同业收入持续创新高，说明AI和特种应用产能挤占传统等级供给，行业定价能力仍强；第三，Texas MEG装置放量推动合并收入创40多个月高位，有助于第二季利润率扩张；第四，估值上目标价NT$125反映电子材料结构性利润率改善和未来两年ROE升至15%以上的预期。

分析框架

报告采用月度收入跟踪、分部收入桥分析、同业CCL收入比较、管理层AGM表述、持股处置会计影响分析和P/B估值框架，判断Nan Ya Plastics的盈利动能与估值重估空间。

方法论与常识提炼

• 估值一年期前瞻P/B估值

  以一年期前瞻2.5倍P/B推导目标价

  J.P. Morgan将Jun-27目标价NT$125建立在2.5倍一年期前瞻P/B基础上，参考2010-2011年历史高位倍数，并认为电子材料利润率结构性改善可支撑更高ROE。

• 行业分析供需偏紧与涨价传导

  CCL供需偏紧推动价格和利润率扩张

  报告通过Nan Ya Plastics和台湾CCL同业月度收入数据观察涨价落地情况，认为AI/特种应用产能迁移挤压传统等级供给，从而增强行业定价能力。

• 业绩跟踪月度收入运行率分析

  用第二季以来月均收入对比第一季月均水平

  电子材料第二季以来月均收入约NT$14.4bn，较第一季月均NT$12.1bn增长20%，被视为盈利动能改善的关键证据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nan Ya Plastics Corp (1303.TW)

  核心覆盖标的，评级Overweight

  优势

  电子材料收入加速、CCL供需偏紧、Texas MEG放量、ROE改善预期和NYT处置收益潜力。

  劣势

  电子材料销售中超过90%估计仍为利润率较低的商品等级，传统聚酯和塑料需求偏弱。

  对比

  相较广义电子材料同业，报告认为市场对其特种级电子材料切入和CCL利润率扩张的认识仍不足。

  风险

  MEG/BPA需求不及预期、AI/数据中心资本开支放缓、PCB/基板涨价失败或电子材料份额流失。

• Nanya PCB (NYPCB)

  Nan Ya Plastics持股并纳入合并的PCB子公司

  优势

  受益于PCB/CCL产业链景气与上游材料协同。

  劣势

  Nan Ya Plastics计划继续出售部分NYPCB股份，持股比例将下降。

  对比

  作为下游PCB相关资产，与Nan Ya Plastics上游CCL材料形成垂直整合。

  风险

  因Nan Ya Plastics仍持股超过50%，处置不会形成P&L处置收益，对EPS没有直接处置收益提升。

• Nan Ya Technology (NYT)

  Nan Ya Plastics持有的关联投资资产

  优势

  1%持股处置按报告估算可在FY26确认约NT$8.8bn收益。

  劣势

  收益取决于处置进度和市场价格。

  对比

  不同于NYPCB处置，NYT处置可计入损益并可能贡献FY26收益。

  风险

  股价波动或处置未按预期完成可能影响实际确认收益。

关键数据

• 当前股价NT$97.50报告首页标注价格日期为2026-06-08。
• 目标价NT$125.00目标价期限为Jun-27。
• 隐含上行空间约28.2%按NT$125.00目标价与NT$97.50现价计算。
• 5月电子材料收入NT$14.6bn，环比+2.7%第二季以来月均运行率约NT$14.4bn，较第一季月均NT$12.1bn增长20%。
• 5月合并收入NT$28.8bn，环比+4.2%创40多个月高位，主要由Texas MEG放量和价格带动。
• 同业CCL收入Elite Materials NT$15.6bn、ITEQ NT$3.8bn、TUC NT$4.8bn三者5月均继续创纪录，环比分别增长12.2%、8.3%、4.0%。
• 估值假设2.5倍一年期前瞻P/B对比Nan Ya Plastics十年历史平均P/B约1.6倍、ROE约9%。
• ROE展望未来两年超过15%由电子材料利润率结构性改善支撑。
• NYPCB持股变化计划降至60.97%因仍持股超过50%，处置不计入P&L处置收益，而是增加留存收益。
• NYT处置收益估计约NT$8.8bnJ.P. Morgan按当日收盘价估算1% NYT持股处置可在FY26确认收益。

影响与含义

若电子材料涨价和产品组合改善继续兑现，Nan Ya Plastics的分部利润率、ROE和估值倍数均可能上修。Texas MEG贡献则为化学品收入提供短期支撑。对投资者而言，报告将近期股价随AI/科技板块回调视为逢低吸纳机会，但需要跟踪AI资本开支、CCL涨价成功率和MEG/BPA需求。

风险

• 宏观或关税因素导致MEG/BPA需求弱于预期。
• 全球AI和数据中心资本开支放缓，削弱电子材料与CCL需求。
• PCB或基板涨价不成功，影响价格传导和利润率扩张。
• Nan Ya Plastics在电子材料市场份额下降。
• 聚酯和塑料需求继续偏弱，抵消MEG和电子材料贡献。

后续跟踪

• 2026年第二季电子材料收入是否继续维持较第一季约20%的增长运行率。
• 4月以来CCL涨价是否持续传导至出货和利润率。
• Texas MEG装置放量和价格贡献能否延续。
• AI/特种应用产能迁移是否继续挤压传统等级CCL供给。
• NYPCB后续股份出售进度及其对资金、流动性和留存收益的影响。
• NYT 1%持股处置是否按预期在FY26确认收益。