J.P. Morgan维持零跑科技Overweight，目标价上调至HK$90
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J.P. Morgan维持零跑科技Overweight，目标价上调至HK$90
报告认为零跑科技将在北京车展前后进入主力车型周期，D19、A05及MPV叠加出口动能有望推动2Q26和2H26销量快速增长。
- Dec-26目标价由HK$56上调至HK$90，对应当前价格约65%潜在上行空间。
- J.P. Morgan将2026E/2027E盈利预测上调，核心原因是对销量上行空间更乐观。
- D19六座高端SUV预计于4月16日发布，提供EREV和BEV动力选项，定价可能在Rmb200-220k附近。
- A05紧凑型BEV轿车和六/七座高端MPV预计在5月底至6月推出，进一步丰富车型矩阵。
- 报告预计零跑2Q26销量环比约增长90%，2H26销量环比约增长100%，全年交付约960k辆。
研报解读
概览
这是一份J.P. Morgan关于Zhejiang Leapmotor Technology Co.,Ltd（9863.HK）的公司研究报告。报告维持Overweight评级，并将Dec-26目标价上调至HK$90。核心逻辑是零跑科技将在北京车展前后开启关键车型周期，D19、A05和高端MPV等新品叠加欧盟出口动能，有望带来中国新能源汽车公司中较强的销量增长。
核心观点
报告的核心观点是，零跑科技短期股价已上涨但仍有进一步上行空间。J.P. Morgan预计D19六座高端SUV、A05紧凑型BEV轿车和六/七座高端MPV将带来新增订单和销量弹性；同时出口业务尤其是欧盟市场保持强劲，可能使公司在2Q26实现约90%环比销量增长，并在2H26实现约100%半年度环比增长。盈利端，2026E和2027E盈利预测被上调，碳积分收入、向FAW提供技术服务费以及电子零部件销售也被认为有助于利润表现。
分析框架
报告采用自上而下的行业景气与车展催化判断，结合自下而上的新车型上市节奏、价格带、动力形式、出口动能和盈利预测修正进行分析，并用EV/sales与price/sales倍数组合估算目标价。
方法论与常识提炼
Dec-26目标价HK$90基于2026E 0.4x EV/sales和0.8x price/sales倍数的组合。
J.P. Morgan认为新车型上市将推动销售反弹，因此采用更高的PS倍数，并参考新能源汽车同业FY26平均约1x PS，同时纳入中国EV行业需求放缓和竞争恶化等因素。
2026E/2027E盈利预测上调，以反映销量上行和非汽车业务贡献。
图表显示Adj. EPS 26E由Rmb1.62上调至Rmb1.87，Adj. EPS 27E由Rmb2.68上调至Rmb3.25；正文还提到碳积分收入、FAW技术服务费及电子零部件销售对利润有帮助。
车展前后新车型发布可能推动订单和销量预期重估。
报告认为中国汽车股历史上在车展前通常有温和正回报，零跑科技的D19、A05和MPV发布节奏可能使市场提前定价新增订单流。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 9863.HK核心覆盖标的
- 优势
- 新车型发布密集，D19、A05和MPV覆盖不同价格带和动力需求；出口尤其是欧盟市场动能较强；盈利预测上修，目标价提升。
- 劣势
- 中国NEV市场竞争激烈，需求放缓和价格竞争可能压制估值倍数与利润率。
- 对比
- 报告称零跑科技预计在2Q26和2H26的销量动能为中国EV公司中最强之一；BBG ANR为36|1|0，市场共识偏正面。
- 风险
- 若D19、A05或MPV订单不及预期，或出口增长放缓，销量与盈利上修逻辑将受压。
关键数据
- 评级Overweight报告维持Overweight评级。
- 当前股价HK$54.40价格日期为2026-04-15。
- 目标价HK$90.00Dec-26目标价，前次目标价为HK$56.00。
- 潜在上行空间约65%基于报告披露的HK$54.40现价与HK$90目标价。
- 2026E Adj. EPSRmb1.87前值Rmb1.62，上调15.6%。
- 2027E Adj. EPSRmb3.25前值Rmb2.68，上调21.3%。
- 预计2Q26销量增长约90% QoQ，约50% YoY受新车型上市和出口业务推动。
- 预计2H26销量增长约100% HoH，约60% YoY报告称为中国EV公司中最强动能之一。
- 全年销量预测约960k辆对应约60%增长。
- D19预计价格带约Rmb200-220k起六座高端SUV，提供EREV和BEV动力选项。
- A05预计价格带约Rmb50-60k紧凑型BEV轿车，预计5月底发布。
影响与含义
若J.P. Morgan对车型周期和出口动能的判断兑现，零跑科技可能在2026年实现显著销量增长和盈利预测上修，股价驱动将更多来自公司特定因素而非单纯市场或风格因子。但估值已反映部分乐观预期，后续订单、交付兑现和竞争格局将决定目标价可信度。
风险
- 中国NEV市场竞争比预期更激烈。
- 车辆交付量低于预期。
- 行业需求放缓或竞争环境恶化可能压制估值。
- 新车型订单转化和交付爬坡若不及预期，可能削弱销量增长假设。
- J.P. Morgan披露其与覆盖公司可能存在业务关系，投资者应注意潜在利益冲突。
后续跟踪
- D19于2026年4月16日发布后的定价、订单和交付节奏。
- 北京车展期间零跑新车型的市场反馈和竞品定价。
- A05在5月底以及六/七座高端MPV在6月的发布进度。
- 2Q26销量是否接近约90% QoQ增长假设。
- 2H26销量是否实现约100% HoH增长。
- 欧盟出口业务是否持续强劲。
- 碳积分收入、FAW技术服务费和电子零部件销售对利润的实际贡献。