JPMorgan将JD.com由未评级上调至超配，认为2026E盈利上行风险更突出

概览

这是一篇JPMorgan关于JD.com, Inc.的评级调整报告。报告在限制期结束后将JD.com调整为Overweight，并给出Dec-26目标价US$38/HK$148。核心理由是，与许多中国互联网同业面临盈利下行风险不同，JD.com 2026E盈利存在上行空间，尤其来自核心业务韧性和新业务亏损收窄。

核心观点

报告认为投资者应关注JD.com 2026E盈利的上行风险：第一，4Q25业绩和2026指引显示核心业务韧性；第二，快 commerce 最激进的投入期已过；第三，JoyBuy等国际业务扩张目前看投入节奏较为克制。JPMorgan预计2026E调整后净利润Rmb35b，高于一致预期Rmb30b，并认为若新业务亏损收窄幅度超过预期，2026E/2027E盈利和股价均有进一步上行空间。

分析框架

报告从业务基本面、盈利预测修订、市场一致预期差异和估值倍数四个角度展开。基本面部分重点观察JD Retail收入和经营利润走势、政府补贴、综合商品增长、快 commerce竞争补贴降温以及JoyBuy获客投入；估值部分使用9x 2027E P/E，对应约11x 2026E P/E，并与中国电商同业低于10x的交易水平对比。

方法论与常识提炼

• 估值P/E倍数估值

  目标价基于9x 2027E P/E

  JPMorgan的Dec-26目标价US$38/HK$148基于9x 2027E P/E，约等同于11x 2026E P/E。报告认为，若盈利预测存在上修空间，该估值水平可被支撑。

• 盈利预测一致预期差异分析

  JPMorgan预测高于Bloomberg consensus

  报告将2026/27E调整后净利润上调13%/26%，使其分别高于Bloomberg一致预期17%/7%，主要因为对快 commerce亏损收窄更乐观。

• 业务拆分核心业务与新业务分部分析

  核心业务韧性与新业务亏损收窄共同驱动盈利上行

  报告区分JD Retail等核心业务与快 commerce、JoyBuy等新业务，认为核心业务仍具竞争力，新业务亏损压力可能低于市场预期。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 09618.HK

  JD.com港股上市股票

  优势

  目标价HK$148，当前价HK$115.40；报告认为核心业务韧性和新业务亏损收窄带来盈利上行空间。

  劣势

  中国电商市场竞争激烈，收入增长展望一般，新业务仍有亏损压力。

  对比

  报告称中国电商同业多数低于10x交易，而JD.com目标价基于约11x 2026E P/E；剔除新业务亏损后核心2026E P/E约6x。

  风险

  市场份额流失、利润率改善不及预期、中国宏观消费进一步走弱。

• JD US

  JD.com美股ADR

  优势

  目标价US$38，当前价US$28.94；与港股同一投资逻辑，受益于2026E盈利上行风险。

  劣势

  估值提升依赖盈利兑现和市场对新业务亏损收窄的认可。

  对比

  Dec-26目标价同样基于9x 2027E P/E。

  风险

  新业务亏损收窄不及预期、核心零售增长波动、竞争加剧。

• JD Retail

  核心业务分部

  优势

  报告认为JD Retail仍在中国电商市场保持竞争力，政府补贴和综合商品双位数增长支持近未来业务增长。

  劣势

  未来数季同比表现会受2Q26高基数和2H26低基数影响而波动。

  对比

  相较新业务，JD Retail是支撑估值的核心稳定业务。

  风险

  行业竞争格局恶化或市场份额损失会拖累收入和利润。

• 快 commerce与JoyBuy

  新业务与国际扩张相关业务

  优势

  快 commerce最激进投入期可能已过，监管反对非理性竞争后补贴有所降温；JoyBuy获客投入目前看较为克制。

  劣势

  仍处投入期，亏损规模和投入节奏存在不确定性。

  对比

  市场一致预期可能仍假设2026年新业务亏损与2025年Rmb45b相近，而JPMorgan认为亏损有收窄空间。

  风险

  竞争再次加剧、国际业务扩张投入超预期、亏损收窄不及预期。

关键数据

• 评级变化Not Rated -> Overweight限制期结束后恢复覆盖并上调至Overweight。
• 目标价US$38 / HK$148Dec-26目标价。
• 当前价格US$28.94 / HK$115.40美股价格为2026年4月13日，港股价格为2026年4月14日。
• 2026/27E收入预测调整+1% / +2%JPMorgan上调收入预测。
• 2026/27E调整后净利润预测调整+13% / +26%主要来自快 commerce亏损低于预期。
• 2026E调整后净利润Rmb35b高于一致预期Rmb30b。
• 1Q26收入预测+3% YoY与一致预期大致一致。
• 1Q26调整后净利润预测Rmb5.9b高于一致预期16%，但仍低于1Q25的Rmb12.8b。
• 估值倍数9x 2027E P/E约对应11x 2026E P/E。
• 核心2026E P/E6x剔除全部新业务亏损后，报告称股票仅按约6x核心2026E P/E交易。

影响与含义

报告的投资含义是，市场可能低估JD.com新业务亏损收窄对2026E和2027E盈利的弹性。如果快 commerce补贴竞争继续降温、JoyBuy投入保持克制，同时JD Retail维持竞争力，则盈利上修可能推动估值重估。相反，若市场份额继续流失或竞争导致利润率无法改善，评级和目标价面临压力。

风险

• 市场份额损失超预期，导致收入增长令人失望。
• 策略变化或竞争加剧使利润率和利润无法改善。
• 中国宏观环境进一步恶化，拖累整体消费。
• 新业务亏损收窄幅度低于报告假设。

后续跟踪

• 1Q26收入同比增长是否接近3%，调整后净利润是否达到Rmb5.9b附近。
• JD Retail在政府补贴和综合商品销售带动下的收入与经营利润韧性。
• 快 commerce补贴竞争是否继续降温，以及亏损是否环比改善。
• JoyBuy在欧洲启动后的获客投入节奏和国际业务亏损扩张幅度。
• 2026/27E盈利是否继续高于Bloomberg一致预期。