中东危机对中国旅游休闲板块的直接冲击有限，但航空与行李箱包成本压力更突出

概览

本报告聚焦中东危机对中国旅游与休闲行业的影响，覆盖在线旅行代理、航空公司、行李箱包以及澳门博彩等子板块。核心结论是：直接地域敞口总体有限，需求端暂未出现广泛恶化；但航司因燃油成本和航线调整承压，行李箱包企业受原材料与运费上涨影响更明显。

核心观点

在线旅行平台的中东相关业务占比较低，主要风险来自燃油附加费推升长途票价以及航班运力受限。中国航司已取消大部分中东航班并将运力转向欧洲、东南亚和澳大利亚等市场，但油价上升仍会侵蚀利润。行李箱包企业中东收入占比约1%，但中东出境客减少、印度和ASEAN等市场消费情绪走弱，以及材料和运费上涨，可能带来更大经营压力。澳门博彩短期受影响有限，甚至可能受益于长途目的地票价上升后的客流转移。

分析框架

报告结合企业访谈、航班座位运力跟踪、分地区收入敞口、成本结构拆分和FY26盈利敏感性测算，评估中东冲突对需求、运力、票价、成本和利润的影响。

方法论与常识提炼

• 航班运力跟踪CTrip flight seat capacity tracker

  按周跟踪区域间航班座位运力同比变化。

  报告使用CTrip数据并由Goldman Sachs Global Investment Research整理，观察亚洲、欧洲、中东、北美等区域之间的航班座位运力趋势，以识别冲突后航班削减和改道影响。

• 盈利敏感性分析FY26 earnings sensitivity analysis

  测算燃油、原材料和运费变化对FY26利润或利润率的影响。

  报告估算每US$1/bbl燃油价格上升对中国航司FY26净利润的冲击，并测算原材料和运费每上升10%对Samsonite毛利率和EBITDA的影响。

• 披露方法论GS Factor Profile

  Goldman Sachs用于比较股票成长、财务回报、估值倍数和综合属性的框架。

  报告披露中说明GS Factor Profile以标准化排名和百分位比较覆盖股票与市场及行业同业的关键属性，但本文主体主要使用运营反馈和敏感性分析，而非因子排名作为核心论据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 在线旅行代理

  需求与预订平台敞口

  优势

  中东相关预订占出境及国际旅游预订GTV低个位数比例，国内旅行趋势近期保持韧性。

  劣势

  长途票价上升和航班改道可能影响出境旅游需求。

  对比

  相较航空公司，OTA直接成本压力较低，但对交易量和出行意愿更敏感。

  风险

  劳动节等假期期间若票价继续上升或国际航线受限，预订需求可能放缓。

• 中国航空公司

  运力、油价和票价传导

  优势

  中东运力占总运力仅0.2%、占国际运力2.6%，可将部分运力转向欧洲、东南亚和澳大利亚。

  劣势

  燃油约占经营成本30%，通常不做套保，油价上升对利润高度敏感。

  对比

  相较OTA和澳门博彩，航空公司成本端冲击最直接。

  风险

  燃油附加费只能部分抵消油价上升，并可能通过票价上涨抑制需求。

• 行李箱包公司

  旅游消费品与成本敞口

  优势

  中东销售占比约1%，中国、韩国和日本销售目前相对稳健；4至5个月库存可帮助短期维持毛利率。

  劣势

  作为耐用消费品，在宏观不确定性下需求可能被更大幅削减；原材料和集装箱运费均上升。

  对比

  相较航空公司，直接燃油成本较低；但相较OTA，原材料、物流和消费情绪压力更明显。

  风险

  若材料、尼龙、聚酯、塑料、铝等原料涨价延续，1至2个季度后毛利率可能承压。

• 澳门博彩

  区域休闲消费与潜在客流替代

  优势

  3月GGR和入境客流仍保持同比增长，行业参与者认为可能受益于长途目的地票价上升后的客流转移。

  劣势

  仍可能受到更广泛消费情绪走弱影响。

  对比

  相较长途出境游和航空，澳门短途目的地短期表现更稳健。

  风险

  若宏观不确定性扩大至亚洲消费信心，博彩和旅游消费也可能受到拖累。

关键数据

• OTA中东相关预订占比低个位数%某领先OTA表示，中东旅游预订仅占其出境及国际旅游预订GTV的低个位数比例。
• 中国航司中东运力敞口总运力0.2%；国际运力2.6%航司普遍认为取消中东航班对整体运营影响不大，并将运力转向欧洲、东南亚和澳大利亚等市场。
• 中国—中东航班变化-88%以2026年3月25日至3月31日七日均值相较2025年日均水平计算。
• 中国至欧洲/东南亚/澳大利亚航班变化+11% / +24% / +5%报告观察到航司将部分运力重新部署至其他国际市场。
• 燃油附加费隐含票价影响约+10%Goldman Sachs估算燃油附加费可能对应票价约10%的上升，并可能削弱航空需求。
• 航空煤油价格US$195/bbl，2月为US$89/bbl3月航空煤油价格较2月大幅上升，中国航司燃油成本约占经营成本30%，且通常不做套保。
• 国内航班燃油附加费Rmb60/120每人CAAC自4月5日起对小于800公里和大于800公里国内航段分别引入燃油附加费。
• 澳门博彩GGR约MOP730mn/日，+15% yoy3月虽为春节后传统淡季，但行业GGR跟踪保持稳定。
• 澳门入境客流109k/日，+10% yoy统计区间为3月1日至20日，2M26同比为+15%。
• 航空燃油敏感性Air China/CEA/CSA/Spring Airlines每US$1/bbl燃油价格上升分别减少FY26净利润Rmb200/178/218/22mn对应FY26净利润冲击为-2.0%/-2.6%/-2.8%/-0.7%，已考虑收取燃油附加费。
• Samsonite原材料成本敏感性原材料成本每+10%，毛利率-1.4%，EBITDA-8%在其他条件不变下的估算。
• Samsonite运费敏感性运费每+10%，毛利率-1.2%，EBITDA-7%在其他条件不变下的估算。

影响与含义

投资含义上，市场应区分直接地域敞口与成本敏感性。OTA和澳门博彩的短期基本面韧性较强，航空公司受油价、燃油附加费对需求的二阶影响以及航线重配影响更大，行李箱包则面临消费推迟和成本上升的双重风险。若冲突延续并推高油价或长途票价，需求压力可能从中东相关线路扩散至更广泛的国际旅行。

风险

• 中东冲突升级或持续时间超预期，进一步压缩国际航班运力。
• 油价维持高位导致航空公司利润承压，并通过燃油附加费抑制旅客需求。
• 原材料和集装箱运费上涨侵蚀行李箱包公司毛利率和EBITDA。
• 印度、ASEAN等受油价或消费情绪影响较大的市场需求走弱。
• 假期高峰期间若票价上升和运力不足同时出现，出境旅游预订可能放缓。

后续跟踪

• 劳动节假期前后的国内与出境旅游预订变化。
• 中国—中东航班恢复速度，以及中国至欧洲、东南亚、澳大利亚航班是否继续增加。
• 航空煤油价格、CAAC燃油附加费政策和实际票价变化。
• 澳门GGR与入境客流是否延续3月韧性。
• 行李箱包零售和批发订单、库存消化周期、原材料及运费价格走势。