高盛重申TOYO TIRE买入评级，认为1Q低于预期主要来自一次性ERP系统影响
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高盛重申TOYO TIRE买入评级，认为1Q低于预期主要来自一次性ERP系统影响
TOYO TIRE 1Q营业利润显著低于高盛和市场预期，但高盛认为约¥4.0bn的日本核心系统导入问题属于一次性因素，基础利润大体符合预期，因此维持买入评级和¥5,000目标价。
- 1Q12/26营业利润为¥20.6bn，低于高盛此前¥29.0bn预测和IFIS一致预期¥25.4bn。
- 管理层将日本核心ERP系统导入问题造成的影响估计为约-¥4.0bn，相关系统问题已解决。
- 公司披露中东局势对全年营业利润的影响估计为¥16.6bn，但维持FY12/26营业利润指引不变，并计划通过价格转嫁等措施抵消。
- 高盛小幅下调FY12/26-FY12/28营业利润预测3%/1%/1%，但维持12个月目标价¥5,000和买入评级。
- 投资逻辑仍围绕大尺寸轮胎结构提升、美国核心市场主动提价、塞尔维亚新工厂生产率改善及估值相对国内轮胎同业具吸引力。
研报解读
概览
本报告为高盛对TOYO TIRE的公司研究与评级重申。报告指出，TOYO TIRE 1Q12/26营业利润低于预期，主要是日本核心ERP系统导入问题导致约¥4.0bn一次性成本及约85万条轮胎发货受影响。高盛认为剔除该因素后基础营业利润大体符合市场预期，且系统问题已经解决，因此无需过度担忧，并维持买入评级。
核心观点
核心观点是：短期业绩低于预期并不改变中期投资逻辑。公司1Q营业利润为¥20.6bn，低于高盛预测和IFIS一致预期，但公司称利润较未公开内部计划高¥1.5bn。高盛认为从2Q开始，随着ERP系统恢复，公司有望恢复销量扩张；FY12/26销量计划同比增长6%。虽然中东局势带来原材料、海运和能源成本压力，公司仍维持全年指引并希望通过价格转嫁抵消。
分析框架
高盛将报告重点放在事件拆解、业绩预测微调和估值方法复核上：首先区分一次性ERP影响与基础经营表现；其次评估中东局势、原材料价格和销售恢复对FY12/26-FY12/28利润预测的影响；最后使用FY12/27预测的P/B-ROE相关性维持12个月目标价。
方法论与常识提炼
基于FY12/27预测的P/B-ROE相关性确定目标价
高盛称TOYO TIRE的12个月目标价¥5,000基于其FY12/27预测的P/B-ROE相关性。
成长、财务回报、估值倍数和综合因子比较
GS Factor Profile将股票的成长、财务回报、估值倍数和综合指标与日本覆盖股票及日本汽车板块同业进行分位比较，用于提供投资背景。
并购目标概率评分
高盛披露TOYO TIRE的M&A Rank为3，代表成为并购目标的概率较低，通常不纳入目标价。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- TOYO TIRE (5105.T) equity研究标的股票，高盛维持买入评级。
- 优势
- 大尺寸轮胎占比提升、美国核心市场主动提价、美国WLTR订单保持韧性、塞尔维亚新工厂启动顺利、估值相对国内轮胎同业有吸引力。
- 劣势
- 1Q销量同比下降，ERP系统问题影响日本发货，欧洲替换胎销售下滑明显，短期利润受一次性成本和原材料假设上调拖累。
- 对比
- 高盛认为TOYO TIRE估值倍数相较其他日本国内轮胎制造商具吸引力；报告还将其与日本覆盖股票和日本汽车板块同业进行GS Factor Profile比较。
- 风险
- 美国乘用车轮胎进口增加、北美汽油价格上升压低行驶里程、海运费上升、日元升值、投入成本大幅上升、塞尔维亚新工厂投产带来的产能利用率恶化。
关键数据
- 评级Buy报告重申买入评级。
- 12个月目标价¥5,000高盛维持目标价不变。
- 当前股价¥3,814报告首页列示价格。
- 预期上行空间31.1%由报告首页目标价和当前价对应。
- 1Q12/26营业利润¥20.6bn低于高盛此前¥29.0bn预测和IFIS一致预期¥25.4bn。
- ERP系统一次性影响-¥4.0bn日本核心系统导入问题导致的一次性成本。
- 受影响轮胎发货量约850,000条ERP问题影响日本发货。
- 1Q轮胎销量同比-11%北美替换胎同比-6%，欧洲替换胎同比-52%。
- FY12/26销量计划同比+6%公司对2Q起随ERP恢复实现销量扩张有信心。
- 中东局势全年营业利润影响¥16.6bn包括原材料¥13.0bn、海运¥2.2bn、能源¥1.4bn。
- 盈利预测调整FY12/26-FY12/28营业利润下调3%/1%/1%主要原因是天然橡胶价格假设从200d/kg上调至220d/kg。
- 市值¥587.3bn / $3.7bn报告Key Data列示。
- 企业价值¥525.7bn / $3.3bn报告Key Data列示。
- 3个月日均成交额¥4.1bn / $25.9mn报告Key Data列示。
影响与含义
高盛认为市场对1Q利润低于预期的初始反应偏负面，但基础经营并未显著偏离预期。若ERP系统恢复后销量从2Q改善，且公司能够将中东局势带来的成本压力通过提价转嫁，当前估值相对国内轮胎同业仍具吸引力。报告对投资含义偏正面，但承认原材料、汇率、运费和美国需求是后续利润弹性的关键变量。
风险
- 亚洲向美国出口乘用车轮胎增加，可能压缩竞争格局和价格空间。
- 汽油价格上升可能导致北美行驶里程下降，影响轮胎需求。
- 海运费、原材料和能源成本上升可能压缩利润率。
- 日元升值可能对盈利和估值形成压力。
- 塞尔维亚新工厂投产期间若产能利用率恶化，可能拖累生产率改善。
- 中东局势已被公司估计将对全年营业利润造成¥16.6bn影响，后续成本转嫁效果仍需观察。
后续跟踪
- 2Q以后ERP系统恢复是否真正带来发货和销量回补。
- 美国WLTR订单在大订单后是否延续同比增长。
- 公司能否通过价格转嫁抵消原材料、海运和能源成本上升。
- 天然橡胶和丁二烯价格走势对FY12/26-FY12/28利润预测的影响。
- 美国市场需求、汽油价格和北美行驶里程变化。
- 塞尔维亚新工厂的产能利用率和生产率改善进度。