AI服务器电源半导体需求扩张，纳芯微有望受益于国产化和产品组合升级

概览

本报告是Goldman Sachs关于纳芯微（688052.SS）的管理层电话会纪要，核心讨论公司AI服务器电源半导体业务、国产化趋势、产品组合覆盖范围以及利润率改善路径。管理层认为，AI基础设施支出增长、GPU算力提升带来的电源效率要求、本土客户更多采用本土供应商，以及纳芯微较完整的模拟和混合信号产品能力，将共同支撑公司后续收入增长。

核心观点

报告的核心观点是：纳芯微AI服务器电源半导体正处于扩张阶段，公司可通过完整产品组合切入服务器电源供应链；收入规模扩大、终端市场结构更均衡以及产品规格升级有助于改善盈利能力。报告还将这一积极信号外推至CR Micro，认为AI数据中心需求上升同样利好中国功率半导体和OSAT相关供应链。

分析框架

报告主要基于管理层电话会信息进行定性分析，并结合行业需求、客户结构、国产化趋势和产品组合进行判断；同时通过与CR Micro的业务布局进行read-across，评估AI服务器电源需求对中国功率半导体供应链的潜在影响。披露附录还说明Goldman Sachs使用GS Factor Profile、M&A Rank和Quantum等内部框架作为投资研究背景工具。

方法论与常识提炼

• 调研方式管理层电话会

  通过管理层访谈获取业务趋势、客户需求和利润率改善路径。

  本报告的主要增量信息来自与纳芯微管理层的交流，重点包括AI服务器电源IC需求、国产化、本土客户覆盖和产品升级。

• 横向映射Read-across

  将纳芯微信号外推至同一产业链或相邻公司的需求判断。

  报告将纳芯微管理层对AI服务器电源需求的积极表态映射至CR Micro，认为AI基础设施趋势也支持中国功率半导体和先进封装业务。

• 因子框架GS Factor Profile

  从Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated等维度比较股票属性。

  披露附录说明该框架用于提供股票投资背景，通过销售增长、EBITDA增长、EPS增长、ROE、ROCE、估值倍数等指标形成百分位比较。

• 并购框架M&A Rank

  以1至3分评估公司成为并购目标的概率。

  披露附录说明Goldman Sachs在全球覆盖中使用定性和定量因素评估并购概率，但本报告未对纳芯微给出具体M&A Rank。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Novosense（纳芯微，688052.SS）

  报告主体，公司提供模拟和混合信号芯片及AI服务器电源相关方案。

  优势

  产品覆盖功率器件、功率驱动、传感器、电源管理、信号链和MCU，且已服务主要本土AI服务器电源组件供应商。

  劣势

  报告未提供量化订单、收入占比、利润率预测或正式盈利模型；Goldman Sachs标注为Not Covered。

  对比

  相较单一器件供应商，纳芯微的优势在于电源链条方案覆盖更完整；但报告未给出与同业的估值或市场份额比较。

  风险

  AI服务器需求不及预期、国产化推进慢于预期、产品规格升级失败、竞争加剧和利润率改善不达预期。

• CR Micro

  read-across标的，报告认为AI服务器电源需求与Goldman Sachs对CR Micro转向更积极的观点相呼应。

  优势

  作为中国领先功率半导体供应商，已进入领先CSP、AI服务器OEM和电源组件供应商供应链；OSAT业务可通过高密度PoP封装扩展至AI服务器电源和光模块电源驱动市场。

  劣势

  本报告仅为横向映射，未展开CR Micro的完整财务预测或估值分析。

  对比

  CR Micro更偏功率半导体和OSAT供应链受益，纳芯微更强调模拟/混合信号和服务器电源完整方案。

  风险

  终端AI数据中心建设节奏、价格涨幅可持续性、供应链竞争和封装技术导入进度存在不确定性。

• AI数据中心电源半导体供应链

  核心产业链主题，需求来自AI基础设施投入、GPU算力提升和数据中心能效要求上升。

  优势

  需求驱动清晰，涉及功率器件、驱动、电源管理、传感器、信号链和封装等多个环节。

  劣势

  报告主要为定性判断，缺少市场规模、渗透率和订单验证数据。

  对比

  中国本土供应链可能因国产化趋势获得相对更高增量机会。

  风险

  资本开支波动、客户认证周期、海外限制、技术迭代和供给扩张可能影响行业景气。

关键数据

• 覆盖状态Not Covered (NC)报告标题标注纳芯微为NC，披露中说明Not Covered代表Goldman Sachs不覆盖该公司。
• 股票代码688052.SS报告讨论主体为纳芯微A股。
• 业务范围传感器、信号链、电源管理IC、功率器件、功率驱动、MCU等管理层表示公司可为AI服务器电源提供较完整解决方案，覆盖UPS、AC/DC和DC/DC PSU。
• 披露价格Rmb257.00公司特定披露中出现Novosense（Rmb257.00），报告未给出目标价或预期上行空间。
• 评级分布披露全球覆盖Buy 50%、Hold 34%、Sell 16%；投行业务关系Buy 65%、Hold 60%、Sell 45%来自Goldman Sachs全球股票覆盖评级分布披露，不是纳芯微单家公司评级。

影响与含义

若AI服务器建设继续扩大，服务器电源链条中的功率半导体、驱动、传感器、电源管理和高密度封装需求可能同步受益。对纳芯微而言，关键影响在于本土化供应链切入、产品组合完整度和规模效应；对CR Micro等可比公司而言，AI数据中心需求可能强化功率半导体和OSAT业务景气度。

风险

• 报告为管理层电话会纪要，结论以定性信息为主，缺少详细财务模型和订单数据。
• 纳芯微为Not Covered (NC)，Goldman Sachs未给出正式投资评级、目标价或盈利预测。
• AI服务器基础设施投资若放缓，电源半导体需求和收入增长可能低于管理层预期。
• 国产化替代进展、客户认证节奏和竞争格局变化可能影响公司实际受益程度。
• 规模效应和产品结构优化未必能完全抵消价格竞争、研发投入和制造成本压力。

后续跟踪

• 纳芯微AI服务器电源相关收入占比、订单增长和主要客户导入进展。
• UPS、AC/DC、DC/DC PSU等场景中功率器件、功率驱动和电源管理产品的量产进度。
• 本土AI服务器OEM、CSP和电源组件供应商的资本开支与供应链本土化比例。
• 新一代模拟IC在汽车电子和广义能源应用中的产品发布、认证和收入贡献。
• 利润率是否随收入规模扩大、终端市场多元化和产品规格升级而实际改善。