李强总理重提“逆周期”政策，野村预计下半年财政发力将成为稳增长关键

概览

本报告分析了2026年7月13日李强总理主持召开的经济专家和企业家座谈会。野村认为，总理在此次会议上重新强调“加强逆周期政策调节”，不同于2026年4月会议未提及该表述，可能是北京下半年政策立场更趋支持增长的先行信号。报告重点讨论政策信号、货币宽松可能性、财政政策节奏以及投资和AI产业相关影响。

核心观点

核心观点是：在二季度总需求恶化、零售和投资走弱的背景下，北京对增长压力的担忧正在上升。虽然“逆周期”表述回归，但野村认为短期内高调货币宽松仍不太可能，央行更可能维持现有政策框架；相比之下，财政政策将成为下半年稳增长的重点，包括加快地方政府专项债、政府债发行和财政支出节奏，以对冲投资下滑。

分析框架

报告采用政策文本和会议表述变化跟踪的方法，将2026年7月座谈会与2026年4月、2025年10月座谈会以及央行二季度货币政策委员会会议表述进行对比，并结合二季度固定资产投资、基建投资、财政支出和政府债发行数据，判断政策重心可能从货币端转向财政端。

方法论与常识提炼

• 政策信号分析高层会议表述对比

  逆周期与跨周期政策表述变化

  通过比较总理座谈会和央行货币政策委员会会议中“逆周期”“跨周期”等关键词的出现与缺失，推断政策层对经济下行压力和政策工具选择的边际变化。

• 宏观数据验证投资与财政节奏跟踪

  财政支出、政府债发行与固定资产投资联动

  将固定资产投资、基建投资、财政支出和地方政府专项债净发行节奏结合起来，判断财政放缓是否加剧内需疲弱，以及后续财政发力的可能方向。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  直接相关

  优势

  政策层重新强调逆周期调节，有助于稳定增长预期并对冲二季度内需走弱。

  劣势

  当前零售、投资和财政支出数据走弱，说明总需求压力仍然明显。

  对比

  相较2026年4月会议，7月会议政策表述更偏支持增长；相较货币政策，财政政策的边际作用更突出。

  风险

  政策落地慢于预期、财政资金使用效率不足、内需继续恶化。

• 中国利率与货币政策

  间接相关

  优势

  央行仍保留政策灵活性，后续新闻发布会可能提供更多立场线索。

  劣势

  报告认为短期政策利率下调或降准概率较低，货币端难以成为即时强刺激。

  对比

  与“逆周期”表述回归相比，央行二季度会议仍提及“跨周期”，显示货币政策没有明显转向强宽松。

  风险

  若增长压力超预期恶化，市场可能重新定价货币宽松概率；若人民币压力上升，也可能限制宽松空间。

• 政府债和地方政府专项债

  直接相关

  优势

  财政发力预期指向政府债发行和专项债使用加快。

  劣势

  二季度发行和支出已经显著放缓，需要后续执行改善才能形成实物工作量。

  对比

  2026年4-5月地方政府专项债月均净发行低于一季度，也低于2025年同期，存在追赶空间。

  风险

  债券发行加快但资金拨付或项目形成滞后，可能削弱对投资的拉动。

• 基建和固定资产投资链条

  高度相关

  优势

  若财政支出加快，基建和投资相关需求可能获得支撑。

  劣势

  4-5月固定资产投资和基建投资增速均大幅转负，短期动能较弱。

  对比

  投资下滑幅度明显大于一季度，成为政策再发力的主要触发因素。

  风险

  房地产和民间投资拖累延续，基建对冲力度不足。

• AI产业链

  政策主题相关

  优势

  报告认为AI将成为更具战略性的政策重点，受益于自主供应链和科技自立诉求。

  劣势

  报告未提供具体公司、估值或订单层面的证据。

  对比

  相较传统稳投资领域，AI更偏中长期战略政策方向。

  风险

  政策支持转化为企业盈利仍存在不确定性，产业链自主化进度和资本开支节奏可能波动。

关键数据

• 会议日期2026-07-13李强总理主持季度经济专家和企业家座谈会，讨论当前经济形势和下半年经济工作。
• 报告发布时间2026-07-14 08:27 UTCNomura报告生成时间。
• 官方财政赤字率2025-26年为GDP的4.0%报告称该比例较长期传统的3.0%明显提高，反映2024年9月后财政政策立场转向支持经济。
• 固定资产投资增速2026年4-5月同比-9.4%，一季度为1.7%报告将投资急剧下滑视为财政再发力的重要理由。
• 基础设施投资增速2026年4-5月同比-7.3%，一季度为9.2%基建投资走弱被认为与财政支出和地方政府专项债发行放缓有关。
• 一般公共预算支出增速2026年4-5月同比-2.4%，一季度为2.6%财政支出节奏明显放缓。
• 基建相关财政支出增速2026年4-5月同比-14.5%，一季度为-1.8%基建财政支出降幅扩大。
• 政府性基金支出增速2026年4-5月同比-16.0%，一季度为3.1%政府性基金支出从正增长转为明显收缩。
• 地方政府专项债净发行2026年4-5月月均RMB398bn，一季度月均RMB717bn，2025年4-5月为RMB461bn报告估算地方政府专项债发行明显减速，低于去年同期。
• NPFT额度2026年RMB800bn，2025年RMB500bn报告认为北京可能加快相关资金使用以稳定投资。

影响与含义

对资产和宏观预期的含义是，下半年中国稳增长政策可能更偏财政扩张，重点在政府债发行、财政支出、基建和投资稳定，而不是短期内依赖降息或降准。若后续国务院会议、7月底政治局会议和央行新闻发布会确认更积极政策信号，可能改善对中国增长和政策支持行业的预期，尤其是基建相关链条和AI自主供应链方向。

风险

• 高层政策会议释放的支持力度弱于预期。
• 财政支出和政府债发行加快不足，难以及时稳定投资。
• 货币政策维持克制，无法迅速缓解融资和信心压力。
• 内需、零售和固定资产投资继续恶化，抵消政策托底效果。
• 人民币和外部环境压力可能限制政策空间。

后续跟踪

• 7月中下旬国务院会议释放的稳增长政策信号。
• 7月底年中政治局会议对下半年经济工作的定调。
• 2026年7月15日央行关于上半年金融统计和货币政策执行情况的新闻发布会。
• 地方政府专项债和其他政府债的后续发行节奏。
• 财政支出，尤其是基建相关支出的同比变化。
• AI产业政策、自主供应链和科技自立相关支持措施。