高盛推出一只围绕第十五个五年规划政策利好的50只中国股票组合。

概览

高盛将中国第十五个五年规划解读为利好科技、安全、国内消费、民营企业发展和对外开放的政策框架。报告据此构建政策评分行业池，并为2026-30年推出一只多元化的50只中盘股组合。

核心观点

报告首先论述中国五年规划的历史相关性。自2001年以来，过去五个规划中政策制定者实现了近90%的数值增长和发展目标；未达成的目标主要集中在第十三个五年规划期间，当时Covid-19造成全球性扰动。第十五个五年规划的详细指引和数值目标尚未正式公布，预计将在2026年3月全国人大及“两会”期间发布。基于已获批准的提案，高盛经济学家认为科技、安全和民生是2026-30年的核心优先事项，这与文件中最常出现的Modernization、Security和Science/Technology相一致。 相较第十四个五年规划提案，报告强调政策重心出现明显变化。国内消费首次成为靠前重点，按章节顺序排在第五位；市场经济部分强调保护民营企业；“Opening Up”在文件中的位置上升；而“房子是用来住的、不是用来炒的”表述被删除。文件首次提及的技术包括6G、生物制造、氢能和核聚变、具身智能。高盛将这些文本变化与高质量、安全、均衡增长、创新及“投资于人”的更广泛目标联系起来。 高盛认为，广泛的中国股票beta并未持续反映经济增长或政策机遇。自第十个五年规划以来，MSCI China和CSI300的年化总回报分别为8%和10%，而名义GDP增长为11%，盈利CAGR为10%。在各个五年窗口内，指数层面的表现也不一致。不过，明确写入第十四个五年规划的行业表现显著更强：自2020年11月以来，仅持有相关主题和行业指数或ETF的平均及中位数回报分别可达41%和38%，而CSI300为-3%，MSCI China为-5%。 报告更系统的回测使用基于LLM的文本模型，将政策语言转化为行业政策利好评分。事后看，自2001年以来做多政策评分最高的五个GSIC2行业组，平均五年回报可达128%，相对基准年化跑赢9%。做多前五、做空后五的策略，在这些五年规划周期中的平均收益差为五年114%、年化13%。高盛认为，差异主要来自盈利兑现而非估值重估：排名靠前行业在各五年周期中的平均EPS CAGR为14%，而后五行业为1%。 针对第十五个五年规划，高盛从其政策评分中59个GSIC3行业里排名前30的行业，以及提案中被明确点名的14个GICS3行业，构建35个不同GICS3行业的股票池。该池市值为US$13tn，占全部中国股票池的66%，其中A股占74%、H股占24%、ADR占2%。市场一致预期其在2025-27年的EPS CAGR为20%，高于更广泛指数的15%，支撑因素是高于市场的盈利能力和增长资本开支强度。该池的绝对估值高于基准，但考虑更强的增长潜力，其PEG更具吸引力。所选行业集中在科技硬件、可选消费和消费者服务、新材料、媒体与娱乐，并契合高盛对于民企复苏、中国AI、全球化扩张、公司改革和股东回报、反内卷政策及A股中小盘机会的主题判断。 GS 15th FYP Portfolio从4,591只股票的行业池中筛选出50只中盘股，覆盖21个GICS3行业，境内和境外市场各占一半。筛选标准包括US$100bn市值上限；2025-27年市场一致预期EPS CAGR至少20%；过去三年资本开支和研发强度高于市场平均；估值控制，即大多数公司若远期PEG高于2.5x或处于净利率预期高点则被剔除；以及质量筛选，包括收入兑现、市场一致Buy支持、股东回报政策和排除Sell评级股票。尚未盈利的生物科技和前沿技术公司可例外适用估值筛选。该组合总上市市值接近US$1tn，6个月日均成交额为US$16bn，平均公司市值为US$21bn。 整体而言，这50只股票过去一年上涨68%，较MSCI China高33个百分点。组合交易于26x远期P/E和1.0x远期PEG，市场一致预期2025至2027年EPS CAGR为30%，而MSCI China为15%；MSCI China的可比PEG为0.9x。该组合相对MSCI China的历史3年beta为0.7x；报告称，尽管其具有中盘和成长属性，波动率低于ChiNext和CSI1000。高盛计划在2026年3月关键政策文件发布时检视或更新成分股。

分析框架

高盛采用自上而下的政策到股票研究流程：比较五年规划文本与历史结果，将官方政策文件拆分为句子，用关键词映射行业，以FinBERT评估政策情绪，并结合情绪、关键词频率和文件位置对行业进行排名。随后以增长、估值、质量、流动性、规模和多元化筛选构建50只股票组合。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  将政策文件文本分析转化为行业层面的政策利好排名。

  报告将官方政策语言映射至行业，并利用由此得出的排名识别可能受益于政策支持的行业。

• 量化/因子/组合理论多因子模型

  综合政策评分由FinBERT情绪、关键词频率及变化、章节排序构成。

  该评分对情绪赋予60%权重，对关键词频率赋予30%权重，对关键词顺序或位置赋予10%权重，之后对行业组进行排序。

• 估值方法PE/PEG 估值

  使用远期P/E和远期PEG进行筛选和比较。

  报告利用相对于预期盈利增长的远期估值倍数，避免为不现实的增长付出过高价格；部分尚未盈利的新兴技术公司存在明确例外。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• GS 15th FYP Portfolio

  一只由50只中盘股组成的组合，旨在捕捉与第十五个五年规划相关的政策利好。

  优势

  市场一致预期2025-27年EPS CAGR为30%，覆盖21个GICS3行业、6个月日均成交额为US$16bn，且相对MSCI China的历史beta为0.7x。

  劣势

  交易于26x远期P/E，具有成长型中盘股特征。

  对比

  过去一年回报68%，而MSCI China为35%；预期EPS CAGR为30%，而MSCI China为15%。

  风险

  政策支持本身不足以确保正的股票回报；较高估值可能限制中长期回报。

• 15th FYP equity universe

  一个由35个行业构成的政策利好股票池，是该组合的可投资基础。

  优势

  市值为US$13tn，占全部股票池的66%，且市场一致预期2025-27年EPS CAGR为20%，高于更广泛指数的15%。

  劣势

  绝对估值高于基准。

  对比

  市场构成为A股74%、H股24%和ADR 2%。

  风险

  其较强的增长预期可能无法实现。

关键数据

• 过去五年规划目标完成率Nearly 90%自2001年以来过去五个规划中，已实现的数值增长和发展目标占比。
• 政策评分多空回测114% over five years; 13% annualized过去五年规划周期中，排名前五与后五行业组之间的平均收益差。
• 第十五个五年规划行业池35 GICS3 industries; US$13tn; 66% of full universe由政策评分领先行业和提案中明确点名的行业构成。
• 行业池市场一致预期EPS CAGR20% for 2025-27 versus 15% for the broader index报告将预期优势归因于盈利能力和增长资本开支强度。
• GS 15th FYP Portfolio50 stocks across 21 GICS3 industries30只A股和20只境外市场股票；旨在实现多元化和流动性。
• 组合表现与估值68% past-year return; 26x forward P/E; 1.0x forward PEG过去一年表现对比MSCI China的35%；市场一致预期2025-27年EPS CAGR为30%。
• 组合beta0.7x相对MSCI China的历史3年beta。

影响与含义

报告的核心含义是，相比广泛被动beta，通过精选行业和股票将中国股票敞口与政策相匹配，可能更为有效。报告偏好与政策关联的科技、消费、材料、媒体及部分周期行业构成的多元化组合，同时强调政策本身不足以保证正的股票回报。

风险

• 政策利好并非股票市场获得正回报的充分条件。
• 关键词与行业的映射并不完整，可能遗漏有用的政策信息；部分情况下使用人工调整。
• 由于政策文件通常采用积极和鼓舞性的语言，FinBERT情绪输出可能受到解释偏差影响。
• 较高的初始估值可能影响中长期回报，并带来为不现实增长预期支付过高价格的风险。

后续跟踪

• 预计在2026年3月两会期间发布的第十五个五年规划详细指引和数值目标。
• 国内消费、民营企业保护、对外开放、科技和安全等重点是否会在最终政策文件中得到保留。
• 高盛计划在2026年3月关键政策文件发布时检视或更新组合成分股。