Alphabet Q2’26业绩初评：广告与云业务均超预期，AI投入回报成为核心看点

概览

本报告是高盛对Alphabet Inc. Q2’26业绩的First Take。高盛认为，Alphabet的业绩初读应带来温和正面的市场反应，核心原因是搜索、YouTube广告和云业务收入均超过预测，尤其Google Cloud增长显著高于预期，并展示出AI相关资本开支正在转化为较好的资本回报。

核心观点

报告的核心观点是：第一，Search业务在成熟业务基础上仍实现17%同比增长，有助于缓解市场对AI冲击传统搜索商业模式的担忧；第二，Google Cloud收入同比增长82%，明显高于高盛和市场预期，叠加约30%中段的分部GAAP EBIT利润率，强化AI投入回报的证据；第三，公司未在公告中更新2026年资本开支预测，也未说明2027年及以后资本开支框架，因此AI相关资本开支仍将是投资者最关注的问题之一。

分析框架

高盛采用业绩实际值与高盛预测及Visible Alpha一致预期对比的方式评估Q2表现，并按Search、YouTube Ads、Network、Google Cloud、订阅/平台/设备和Other Bets等业务线拆分收入与利润表现。估值方面，12个月目标价440美元基于EV/GAAP EBIT估值和修正DCF的等权混合，并结合EV/FCF-SBC倍数框架。

方法论与常识提炼

• 估值EV/GAAP EBIT与修正DCF等权混合

  目标价测算

  高盛的440美元12个月目标价基于两部分等权混合：对NTM加一年预测应用EV/GAAP EBIT，以及使用修正DCF；报告还提及对NTM加四年预测应用EV/FCF-SBC倍数。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合分位

  Goldman Sachs Factor Profile通过将个股关键属性与市场及行业同业比较，评估成长、财务回报、估值倍数和综合分位。成长基于前瞻销售、EBITDA和EPS增长；财务回报基于ROE、ROCE和CROCI；估值倍数基于P/E、P/B、P/D、EV/EBITDA、EV/FCF和EV/DACF等指标。

• 并购情景M&A Rank

  潜在被收购概率评分

  高盛以1至3分评估覆盖公司成为收购目标的可能性，1代表高概率、2代表中等概率、3代表低概率；若评级为1或2，可能在目标价中纳入并购因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Alphabet Inc. / GOOGL.O

  核心覆盖标的

  优势

  搜索和YouTube广告好于预期，Google Cloud高速增长且利润率表现较强，整体收入和经营利润表现支持正面市场反应。

  劣势

  公司未更新2026年资本开支预测，也未给出2027年及以后资本开支框架，AI投入强度和长期回报仍需验证。

  对比

  合并总收入高于高盛和Visible Alpha一致预期；Google Cloud增速也高于高盛此前已高于市场的预测。

  风险

  产品效用和广告预算竞争、行业扰动影响搜索变现、媒体消费习惯迁移、重投资压制利润率、股东回报不足和监管审查。

• Google Cloud

  关键增长引擎

  优势

  收入同比增长82%，显著高于高盛预测的72%，且约30%中段的GAAP EBIT利润率强化AI投入回报证据。

  劣势

  高速增长需要持续资本开支支持，未来投资强度和回报斜率仍是投资者关注点。

  对比

  增长显著快于高盛估计和市场预期。

  风险

  AI基础设施投入可能继续上升，若回报兑现慢于预期，可能压制利润率和自由现金流。

• Google Search & Other

  广告基本盘

  优势

  收入同比增长17%，在成熟业务中仍具韧性，有助于缓解AI冲击搜索商业模式的担忧。

  劣势

  长期仍面临AI搜索形态变化和行业扰动对可变现搜索流量的影响。

  对比

  收入超过高盛预测。

  风险

  竞争产品效用提升、广告预算转移和AI改变搜索入口可能影响长期变现。

关键数据

• Q2合并总收入$119.80bn高于高盛预测$117.04bn和Visible Alpha一致预期$117.17bn，同比增长24%。
• Google Search & Other收入$63.27bn同比增长17%，在成熟业务背景下仍表现突出。
• YouTube Ads收入$11.10bn同比增长13%，高于高盛预测。
• Google Cloud收入$24.77bn同比增长82%，高于高盛预测的72%同比增长。
• Q2 GAAP经营利润$40.77bn高于高盛预测$38.78bn，接近市场预期$40.80bn；GAAP经营利润率为34%。
• Q2 GAAP EPS$9.11高于高盛预测$2.59和市场预期$2.90，但包含一次性权益证券收益$99bn。
• 12个月目标价$440目标价基于EV/GAAP EBIT与修正DCF等权混合估值框架。
• 披露中价格$347.15公司特定披露处列示Alphabet Inc.价格为$347.15。

影响与含义

该业绩对Alphabet股价和投资叙事的影响偏正面：广告基本盘显示韧性，云业务高速增长并具备利润率支撑，有助于证明此前AI资本开支并非单纯成本压力。但投资者仍会关注未来资本开支规模、外部融资需求、Gemini竞争力、AI人才流失、广告需求区域和行业结构，以及公司如何在效率、增长投资和资本回报之间取得平衡。

风险

• 产品效用水平和广告预算竞争加剧。
• 行业扰动可能给可变现搜索业务带来阻力。
• 媒体消费习惯变化可能影响广告分发和用户时间分配。
• 重度投资可能使经营利润率低于高盛预测并持续更久。
• 新增股东回报不足或偏低。
• 监管审查和行业实践变化可能改变商业模式前景。
• Gemini竞争定位和AI相关人员流失是近期需要关注的公司层面问题。

后续跟踪

• 后续业绩电话会对AI资本开支趋势和未来投资回报曲线的表述。
• 是否需要外部债务或股权资本支持AI相关资本开支。
• Gemini竞争定位和AI人才流失相关管理层回应。
• 数字广告需求按行业和地区的变化，以及公司对未来趋势的评论。
• 公司如何平衡成本效率、增长投资和资本回报。
• 2026年资本开支预测是否更新，以及2027年及以后资本开支框架是否明确。