瑞士腕表出口的12个月增速转正，大中华区持续改善

概览

本行业更新评估8月瑞士腕表出口数据及其对全球奢侈品行业的含义。Bernstein认为，全球及大中华区12个月增速转正表明出口周期正逐步改善，但区域需求仍不均衡，宏观风险可能拖慢复苏。

核心观点

2026年8月瑞士腕表出口同比增长9.1%。Bernstein估计，若调整多一个工作日的影响，增速约为4.1%。更重要的是，全球出口额的12个月移动平均同比增长0.2%，两年来首次转正。该机构认为，滚动指标比波动较大的月度出货数据更能反映基础趋势，并据此判断需求正进入渐进式复苏。 美国市场月度表现仍然波动：8月出口额同比下降19.4%，而7月为增长26.5%，尽管比较基数更低。Bernstein认为，这主要反映销售出货时点，而非终端需求明显恶化。按12个月移动平均计算，美国出口额同比增速已从2026年4月的-21%改善，并自6月以来稳定在-17%。报告援引Watches of Switzerland 2027财年第一季度交易更新，作为美国需求持续且广泛具韧性的证据。 大中华区月度改善明显，但复苏仍然脆弱。中国内地出口同比增长15.8%，而7月为下降18.5%；香港增长1.4%，此前为0.5%，两者均受较低比较基数推动。按12个月移动平均计算，该地区出口同比增长0.8%，为2024年4月以来首次转正。欧盟出口增长也保持在12.8%，法国增长113.5%、德国增长34%、英国增长46.1%，足以抵消意大利下降40.4%和西班牙下降38%的影响。 较低的比较基数推动多数价格区间环比改善。CHF200以下腕表的出口量和出口额分别增长14.9%和13.3%；CHF3,000以上腕表分别增长2.6%和10.2%；CHF200-500区间分别增长7.4%和6.1%。CHF500-3,000区间是例外，出口量和出口额分别下降1.9%和0.9%。8月总出口量的12个月移动平均同比增速从前一个月的2.6%加快至4.5%，各价格区间均有改善。 按材质看，金钢腕表继续领跑：8月出口额同比增长20.1%，12个月移动平均增速从7月的11.8%加快至14.5%。其他金属是唯一另一类在滚动口径下转正的类别，达到5.2%，8月增长3.7%。贵金属、钢材和其他材质腕表的12个月增速仍为负，分别为-2.8%、-4.3%和-1.3%，尽管8月增速分别为6.9%、2.8%和31.9%。 在奢侈品股票方面，Bernstein表示仍坚定看好Richemont，并预计其内生增长溢价将持续超出市场对其回归常态的预期。该机构认为Hermès将在FY27E提升其在高端市场的竞争能力。报告指出，LVMH受益于Dior复苏，但仍受到中产阶层可负担奢侈品需求疲弱的制约，并预计Louis Vuitton将进一步调整价格和产品组合。Bernstein将Kering旗下Gucci的定价和组合调整视为证据，说明即使没有重大的美学革新，重新定位仍可能奏效。整体复苏判断仍受高油价、通胀和关税相关扰动可能重现的风险制约。

分析框架

Bernstein将瑞士腕表月度出口数据与上年同期比较，并使用12个月移动平均来区分基础需求趋势与出货时点及比较基数的影响。随后，报告按目的地市场、价格区间和材质拆分数据，并将行业判断与其对部分奢侈品公司的既有观点联系起来。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  报告将不同腕表价格区间和材质类别的出口表现拆分为出口量与出口额增长。

  这一方法用于判断改善是否具有广泛性，以及改善是由更多出货量、更高价值的出货，还是两者共同推动。

• 行业/产业分析框架供需框架

  报告通过区域出口趋势和零售商评论来评估瑞士腕表需求的走向。

  报告结合销售出货时点、比较基数和12个月滚动指标来判断复苏的持续性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Richemont

  Bernstein将Richemont列为其在奢侈品行业中的首选。

  优势

  报告预计其内生增长溢价将持续超出市场对其回归常态的预期。

  风险

  行业复苏仍面临宏观经济、通胀和关税相关风险。

• Hermès

  软奢领域受益于高端市场定位的公司。

  优势

  Bernstein认为该超级品牌有机会提升其在高端市场的竞争能力。

• LVMH

  与报告讨论的品牌及价格/产品组合策略相关的奢侈品集团。

  优势

  报告指出LVMH正受益于Dior复苏。

  劣势

  该公司仍受中产阶层可负担奢侈品需求疲弱及Fashion & Leather Goods内生增长乏力的影响。

  对比

  Bernstein预计LVMH将更接近Kering式的价格/产品组合调整，但会为Louis Vuitton品牌价值提供更多保障。

• Kering

  奢侈品牌重新定位的案例。

  优势

  报告认为Gucci表明价格/产品组合调整可以发挥作用。

  对比

  其Gucci经验被用作Louis Vuitton潜在价格/产品组合变化的参考。

关键数据

• 2026年8月瑞士腕表出口增速+9.1% YoY调整多一个工作日后约为+4.1%。
• 全球出口额，12个月移动平均+0.2% YoY两年来首次转正。
• 大中华区出口额，12个月移动平均+0.8% YoY2024年4月以来首次转正。
• 美国出口额-19.4% YoY相比2026年7月的+26.5%；Bernstein认为月度波动主要来自销售出货时点。
• 欧盟出口额+12.8% YoY相比2026年7月的+12.4%。
• 金钢腕表出口额，12个月移动平均+14.5% YoY较2026年7月的+11.8%加快。

影响与含义

Bernstein将这些数据解读为瑞士腕表需求正在缓慢正常化，而非快速反弹。美国仍是重要支撑市场，大中华区已跨越重要的滚动增长门槛但仍较脆弱，而金钢腕表的强劲表现显示不同产品类别的复苏并不均衡。

风险

• 更高的油价和通胀压力可能威胁行业的渐进式复苏。
• 关税相关扰动若再度出现，可能放缓复苏。
• 尽管大中华区12个月出口增速恢复为正，该地区复苏仍然脆弱。