中国至美国货运高频数据转弱，关税不确定性继续扰动补库和运输节奏

概览

这是一篇美国关税影响高频跟踪报告，核心关注关税政策不确定性对中国及亚洲出口至美国、美国西海岸港口、海运运价、铁路联运、卡车运输、航空货运和库存行为的影响。报告指出，最近一周中国至美国满载船舶和TEU均转弱，洛杉矶港未来一周计划TEU预计下滑，原因包括去年Liberation Day暂停后的提前拉货导致比较基数抬高，以及当前Sec. 122关税和地缘政治背景下托运人补库决策仍不确定。

核心观点

报告的核心观点是：第一，贸易不确定性仍然是全球货运的主导变量，可能影响中长期运输规划，也可能促使有效关税较低的国家增加对美出口；第二，中国至美国货运流量在最近一周出现环比和同比放缓，下周同比比较压力预计更大；第三，周度数据波动较高，不能过度解读单周变化，应观察6月和7月补库、拉货和运价的连续趋势；第四，尽管短期关税扰动压制可见度，高盛仍对运输周期复苏保持正面态度，认为2026年货量增长、美国制造业投资、降息周期和近岸化/回流可能共同支撑货运需求。

分析框架

报告采用高频数据与滞后月度数据结合的方法：高频部分跟踪中国至美国满载船舶、TEU、洛杉矶港计划TEU、海运集装箱运价、亚太至北美航空货运重量和费率、西海岸铁路联运、卡车现货运价与装载可得性、供应链拥堵指数；月度部分跟踪美国西海岸三大港口吞吐、上海至洛杉矶航空运价、TEU与进口金额估算、物流经理指数库存水平和库存成本、库存销售比。

方法论与常识提炼

• 高频贸易跟踪US Tariff Impact Tracker

  用周度和部分日度数据观察关税对供应链与货运流的影响

  报告强调周度数据噪声较大，但多指标合并观察可帮助识别关税相关趋势，尤其是中国至美国船舶、TEU和美国西海岸运输价格。

• 海运量测算Laden Container Ship Vessels and TEU Tracking

  以满载船舶和TEU衡量中国至美国海运流量

  满载船舶定义为启程赴美时吃水超过最大吃水75%的载货船，TEU则衡量船舶承载的集装箱容量利用，均使用滚动15天窗口且数据可能修订。

• 进口价值估算Estimated Value per TEU

  用TEU同比变化和估算单箱价值推算进口金额同比变化

  报告基于2022年美国海运贸易额约2.3万亿美元和前25大港口4400万满载TEU，估算每TEU约5.2万美元，并按约3%通胀滚动三年得到约5.7万美元的单TEU价值。

• 运输股因子框架GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合分位评估股票属性

  报告披露高盛因子框架使用分析师预测的销售、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、CROCI及估值倍数等指标计算分位，但本篇主要用于披露说明而非核心结论。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国运输股

  关税和贸易流量变化影响货运需求、价格与盈利周期

  优势

  若2026年货量增长、美国制造业投资和降息周期兑现，运输股可能迎来盈利底部后的上修周期。

  劣势

  短期货量受关税不确定性和提前拉货后高基数影响，周度数据波动大。

  对比

  报告称卡车板块去年已被上调，当前改善逻辑更多取决于货量底部和供给稳定。

  风险

  关税政策反复、补库推迟、消费者需求疲弱、运力释放过快。

• 卡车运输

  受西海岸货源、现货费率和装载可得性直接影响

  优势

  西海岸卡车现货费率同比+50%，装载可得性同比+79%，显示去年低基数上已有明显改善。

  劣势

  装载可得性环比-3%，短期仍可能受进口节奏放缓拖累。

  对比

  相较海运，卡车更接近内陆分拨和补库链条，可能更快反映国内货物流动。

  风险

  进口货量下滑、运力过剩、燃油和劳动力成本波动。

• 货代与报关相关企业

  贸易波动和关税变化可能提升报关和供应链调整需求

  优势

  报告提到EXPD和CHRW等货代可能受益于波动和海关经纪需求激增。

  劣势

  海运费率同比比较可能具有挑战。

  对比

  较纯运输资产，货代对复杂贸易路径和供应链重构的服务收入更敏感。

  风险

  运价回落、红海复航增加有效运力、贸易量不足抵消服务需求提升。

• 包裹与航空货运

  快速周期物流和全球网络可帮助托运人调整供应链

  优势

  报告称UPS和FDX均为Buy评级，具备快速周期物流、航空货运和全球网络优势。

  劣势

  航空运价和运力受地缘政治、航班开放和燃油价格影响，可见度有限。

  对比

  相较海运，航空和包裹更适合高时效、供应链切换阶段的紧急运输。

  风险

  需求回落、航空运力恢复、燃油价格上涨压缩利润率。

• 美国西海岸港口与铁路联运

  承接亚洲对美进口，是观察关税和补库行为的关键通道

  优势

  西海岸铁路联运最近一周仍同比+11%，三大港口4月环比+10.9%基本符合季节性。

  劣势

  三大港口4月同比-1.0%，洛杉矶港未来两周计划TEU同比预计转负。

  对比

  港口月度数据滞后但更平滑，高频TEU和船舶数据更及时但噪声更大。

  风险

  中国进口放缓、提前拉货导致后续回落、港口与内陆网络拥堵或运力错配。

关键数据

• 中国至美国满载船舶最近一周环比-4%，同比-6%6月12日至6月18日；前一周同比为+10%，环比为+14%。
• 中国至美国TEU最近一周环比-3%，同比-4%6月12日至6月18日；前一周同比为+14%。
• Bloomberg中国至美国第24周TEU509,217 TEU，同比-4.4%，环比-2.8%第24周为2026年6月12日至6月18日。
• Bloomberg中国至美国第24周船舶数61艘，同比-5.6%，环比-3.8%同表显示第23周为63艘、同比+9.7%。
• 洛杉矶港计划TEU6月19日当周123,527 TEU，环比+1.4%；6月26日当周预计116,159 TEU，环比-6.0%；7月3日当周预计124,506 TEU，环比+7.2%Port Optimizer数据截至2026年6月19日，含未来两周预测。
• 洛杉矶港计划TEU同比6月26日当周预计-0.3%，7月3日当周预计-5.9%正文概述称约为-0.5%和-6%，表格给出-0.3%和-5.9%。
• 中国/东亚至北美西海岸海运集装箱费率环比+19%，同比+3%周度费率截至2026年6月19日。
• 亚太至北美航空货运重量与费率两周对两周分别+3%和+2WorldACD数据截至2026年6月11日。
• 美国西海岸铁路联运最近一周同比+11%前一周为+16%，数据截至2026年6月13日。
• 美国西海岸卡车现货费率不含燃油环比+0.5%，同比+50%truckstop.com数据，截至2026年6月15日。
• 美国西海岸卡车装载可得性指数环比-3%，同比+79%显示需求或可得货源相对去年仍明显更高。
• 供应链拥堵指数维持在2，瓶颈指数环比-4%报告称整体流动性接近疫情前基准。
• 美国西海岸三大港口4月总量同比-1.0%，环比+10.9%基本符合五年季节性环比均值+12.2%。
• 上海至洛杉矶航空运价4月环比+25%3月为环比+2%，报告称地缘政治和燃油价格可能继续影响5月。
• 估算进口金额变化4月进口额可能同比减少约12亿美元3月估算为同比小幅减少约5亿美元。
• LMI库存水平4月上游B2B库存57.9，3月51.7；下游零售库存53.3，3月62.5上游扩张加快，下游仍扩张但速度放缓。
• LMI库存成本指数4月74.7，3月76.2库存成本仍处扩张区间。
• 库存销售比3月零售商/制造商/批发商为1.09/1.51/1.21低于2月的1.11/1.52/1.23，尚未出现类似Trump 1.0时期的明显上升。

影响与含义

短期看，中国对美货运和洛杉矶港计划量转弱意味着关税扰动、提前拉货后的高基数和补库犹豫正在压制可见度；海运费率、航空运价和卡车费率上行则表明局部运力和需求仍可能阶段性紧张。中期看，如果关税路径更清晰、美国制造业投资推进、供应链转向China Plus 1 or 2并叠加降息周期，运输需求可能在2026年出现更稳定的复苏。对投资而言，卡车运输、包裹快递、航空货运和货代可能受益于波动与供应链重构，但海运费率同比高基数和潜在红海复航带来的有效运力增加会压制部分价格弹性。

风险

• Sec. 122关税到期后的政策路径不明，可能影响中长期货运规划。
• 关税和地缘政治不确定性可能导致托运人推迟生产、下单和补库决策。
• 去年Liberation Day暂停后的提前拉货抬高比较基数，使未来几周中国进口同比更难改善。
• 周度和日度高频数据本身波动较大，单周变化可能包含时点噪声和后续修订。
• 若红海航线重新开放，可能增加有效运力并压制海运费率。
• 消费者需求或美国制造业投资若不及预期，运输周期复苏可能延后。
• 航空货运和海运费率受地缘政治、附加费、燃油价格和旺季前抢运共同影响，可见度有限。

后续跟踪

• 6月和7月中国至美国满载船舶与TEU是否继续走弱，还是在短期回落后恢复。
• 洛杉矶港6月26日和7月3日计划TEU预测能否兑现，尤其是同比转负幅度。
• 美国政府在Sec. 122关税150天期限后如何调整关税政策。
• 低有效关税国家对美国出口是否开始在数据中显现上升。
• 海运费率环比上涨19%后是否延续，还是因有效运力增加而回落。
• 西海岸铁路联运、卡车装载可得性和现货费率能否维持同比改善。
• LMI库存、库存成本和库存销售比是否显示零售与制造端补库重新加速。
• 美国制造业投资、近岸化和China Plus 1 or 2供应链策略是否转化为更多国内货运流。