中国4月信贷增长再次放缓，人民币贷款创4月历史低位

概览

本报告聚焦中国2026年4月货币与信贷数据。核心结论是信用扩张继续走弱：新增社融显著低于预期，人民币贷款出现负增长，企业和居民部门贷款均偏弱。报告认为，未来数月政府债发行可能加快，以支持仍偏弱的固定资产投资，从而帮助稳定信用扩张。

核心观点

第一，4月新增社融仅RMB621bn，低于市场一致预期和野村预测，存量社融同比增速降至7.8%，为有记录以来最弱月度读数。第二，新增人民币贷款为-RMB10bn，低于市场预期RMB300bn和野村预测RMB384bn，且存量人民币贷款同比增速降至5.6%的历史低位。第三，企业贷款弱于表面数据，因为新增票据融资大幅升至RMB1,243bn，可能掩盖真实企业信贷需求不足。第四，居民贷款持续疲弱，反映居民部门借贷意愿仍谨慎。第五，报告仍预计2026年不会降政策利率或降准。

分析框架

报告通过拆解新增人民币贷款、社融分项、居民和企业部门贷款、存款结构、M1/M2增速、银行间利率和央行中长期流动性操作，评估中国信用需求、融资结构和政策支持力度。

方法论与常识提炼

• 宏观信用分析社会融资规模分项拆解

  通过社融总量及其人民币贷款、政府债、企业债、未贴现银行承兑汇票、信托贷款和委托贷款等分项判断实体融资强弱。

  报告将4月新增社融低于预期的主要拖累归因于人民币贷款偏弱，同时指出企业债融资相对较好、政府债发行略低于去年同期。

• 银行信贷分析贷款部门结构拆解

  按企业、居民和非银金融机构拆解新增人民币贷款，以判断不同部门融资需求。

  报告认为企业贷款中的票据融资激增不代表真实信贷需求，居民贷款持续负增长则显示居民借贷意愿偏弱。

• 货币条件分析M1/M2与利率观察

  结合货币供应增速、DR007、10年期国债收益率和央行流动性投放评估整体流动性。

  4月M2小幅上行、M1小幅下行，DR007月均值降至1.35%，低于央行7天逆回购利率，显示流动性环境较宽松。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国政府债券

  政策支持和信用扩张的重要载体

  优势

  报告预计政府债发行未来数月可能加快，以支持固定资产投资并稳定信用扩张。

  劣势

  4月政府债净融资RMB906bn，低于去年同期RMB973bn，对当月社融形成拖累。

  对比

  相比企业债融资改善，政府债4月发行略弱于去年同期，但未来可能重新成为社融支撑项。

  风险

  若政府债发行加速不及预期，信用扩张可能继续偏弱。

• 银行信贷

  反映实体融资需求的核心渠道

  优势

  企业票据融资和企业债融资仍有一定支撑。

  劣势

  新增人民币贷款为负，居民和企业中长期贷款均偏弱，真实贷款需求不足。

  对比

  与M2增速小幅回升相比，人民币贷款增速继续下行，显示货币扩张未充分转化为信贷扩张。

  风险

  信贷需求持续低迷可能拖累投资、消费和银行资产扩张。

• 企业债券

  企业融资替代渠道

  优势

  4月企业债净融资RMB454bn，高于去年同期RMB234bn。

  劣势

  企业债改善可能部分反映融资渠道从贷款转向债券，而非总需求明显改善。

  对比

  企业债表现好于人民币贷款分项。

  风险

  若债券融资不能带动投资扩张，对实体需求的支撑有限。

• 居民部门信用

  居民消费和房地产需求的领先观察项

  优势

  无明显强项，数据继续显示谨慎。

  劣势

  4月居民贷款-RMB787bn，短贷和中长期贷款均弱于去年同期。

  对比

  居民部门比企业部门更明显疲弱，且年初以来持续偏软。

  风险

  居民借贷意愿低迷可能压制消费、房地产销售和银行零售信贷。

关键数据

• 4月新增社融RMB621bn低于市场一致预期RMB1,251bn、野村预测RMB1,019bn和2025年4月RMB1,160bn。
• 存量社融同比增速7.8%从3月7.9%下降，为有记录以来最弱月度读数。
• 4月新增人民币贷款-RMB10bn低于市场一致预期RMB300bn和野村预测RMB384bn，为2025年7月以来首次月度负值。
• 存量人民币贷款同比增速5.6%从3月5.7%下降，再创历史低位。
• 企业部门新增人民币贷款RMB390bn低于去年同期RMB610bn；其中票据融资升至RMB1,243bn。
• 居民部门新增人民币贷款-RMB787bn弱于去年同期-RMB522bn，短期和中长期贷款均更负。
• 4月M2同比增速8.6%从3月8.5%小幅上升。
• 4月M1同比增速5.0%从3月5.1%小幅下降。
• 4月DR007月均值1.35%低于3月1.44%，并低于央行7天逆回购利率1.40%。
• 10年期中国国债月均收益率1.78%低于3月1.81%。

影响与含义

信贷数据表明实体经济融资需求仍然偏弱，尤其是居民部门和企业真实贷款需求不足。票据融资高增可能降低表观企业贷款数据的解释力；居民存款减少与非银金融机构存款增加可能反映居民在存款利率下降背景下转向投资产品。未来信用企稳更可能依赖政府债发行加快和财政支持，而非政策利率或降准工具。

风险

• 信用扩张继续低于预期，拖累实体经济活动。
• 居民借贷和企业真实贷款需求持续疲弱。
• 票据融资高增可能掩盖企业中长期贷款需求不足。
• 政府债发行若未如期加速，社融企稳基础可能不足。
• M2回升但贷款增速下行，可能反映资金在金融体系内循环而非进入实体经济。

后续跟踪

• 未来数月政府债发行是否加快。
• 新增人民币贷款是否恢复正增长，尤其是企业中长期贷款和居民中长期贷款。
• 票据融资占比是否回落，以验证企业真实贷款需求是否改善。
• 居民存款向非银金融机构或投资产品迁移的持续性。
• M1、M2、DR007和10年期国债收益率对流动性和实体需求的共同信号。
• 央行是否继续避免政策利率或RRR下调。