4月全球造船订单量、价值和价格环比回升，新增产能提前到位

概览

本报告是高盛5月全球造船厂月度日志，跟踪4月全球新船订单、订单簿、新船价格、区域份额、造船成本和船厂产能变化。报告核心判断是，3月的环比下滑在4月逆转，订单量、订单价值和价格均改善；油轮盈利维持高位、干散货盈利改善，叠加中国和韩国部分船厂新增产能到位，将继续支撑后续订单。

核心观点

第一，4月全球新船订单量和价值均恢复增长，订单量6.5mn CGTs，订单价值US$20.6bn，分别环比增长28%和44%。第二，集装箱船、散货船和邮轮订单是订单价值环比回升的主要驱动，油轮订单环比回落但同比仍增长130%。第三，中国船厂整体订单份额从3月的57%回升至4月的67%，韩国份额从34%降至16%，但在LNGC订单中仍占100%。第四，Hengli、Dajin Panjin和Gunsan等产能变化意味着油轮和干散货订单可承接产能增加，Hengli在计入Phase III后订单覆盖年限为2.6x，低于全球平均3.7x，仍有继续赢单空间。

分析框架

报告采用Clarksons订单、价格和交付数据，结合公司公告、新闻来源和高盛全球船厂供需模型，按船型、区域和覆盖公司拆解订单量、订单价值、订单簿、动态投资回报率、成本和产能变化，并将这些指标映射到覆盖船厂的订单前景、盈利弹性和估值逻辑。

方法论与常识提炼

• 行业供需全球船厂S-D模型

  以有效产能、订单簿覆盖年限和新订单需求衡量船厂供需紧张度。

  报告将Hengli Phase III更早完工和爬坡纳入模型，并关注Dajin Panjin与Gunsan等新增或重启产能对全球有效产能的影响。

• 盈利指标Dynamic RoI

  基于船型运价或TCE估算新船投资回报率。

  截至2026-05-01，集装箱船Dynamic RoI维持31%，VLCC在高盛US$150k/day的2026E TCE基准下可达42%，散货船从3月12%升至14%，LNG为13%。

• 价格指标Clarksons newbuild price index

  用Clarksons新船价格指数跟踪全球新造船价格周期。

  4月指数环比上升0.7%至183，是2026年首次环比改善；指数较2024年9月峰值低3.4%，但较2020年底高46%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Guangdong Songfa Ceramics / Hengli Heavy Industry

  Buy评级覆盖资产，核心造船资产为Hengli Heavy Industry。

  优势

  Phase III扩建推进快于预期；调整后订单覆盖年限2.6x低于全球平均；4月获得18艘订单，其中14艘散货船、2艘VLCC、2艘LPG；油轮超级周期和干散货运价改善提供订单驱动。

  劣势

  扩产、交付和爬坡执行风险较高；盈利对钢价、ASP和汇率敏感。

  对比

  报告预计Hengli 2025-2027年产能CAGR为29%，显著高于全球同业3%；目标到2027年底产能份额达7%。

  风险

  交船或新增产能释放延迟；钢价高于预期；新订单低于预期；ASP低于预期；人民币兑美元升值超预期；其他船厂扩产快于预期。

• Yangzijiang Shipbuilding

  Buy评级覆盖船厂。

  优势

  成本优势、较高回报率和高利润订单竞争力；预计2026年底新产能上线后订单获取加速。

  劣势

  2025年新订单偏弱后需要验证恢复节奏；当前约2x P/B高于历史均值。

  对比

  订单覆盖年限约3.7x，与全球平均基本一致；Hongyuan Shipyard新增产能预计支持后续赢单。

  风险

  新订单恢复慢于预期、产能投放延迟、全球船价或利润率回落。

• Namura Shipbuilding Co.

  Buy评级覆盖日本船厂。

  优势

  受益于老旧船队替换、环保船型结构升级和日本造船业长期复兴。

  劣势

  日本4月订单量仍较轻，仅约0.1mn CGTs。

  对比

  日本整体订单覆盖年限约2.2x，低于中国和全球平均。

  风险

  日本船厂份额持续偏低、成本上升或订单恢复不及预期。

• Mitsui E&S Co.

  Buy评级覆盖日本相关造船资产。

  优势

  长期受益于老旧船队替换、环保船需求和日本造船产业复兴。

  劣势

  短期日本新订单活动较弱。

  对比

  与Namura同样属于高盛看好的日本造船复兴受益标的。

  风险

  订单恢复、成本和行业周期不及预期。

• Dajin Heavy Industry 002487.SS / Panjin Shipyard

  新增产能观察对象。

  优势

  Panjin Shipyard设计年交付6艘大型船，高盛估算约0.3mn CGT产能；已有13艘订单，其中8艘散货船于2026年4月签署。

  劣势

  部分VLCC订单仍处于洽谈新闻阶段，兑现不确定。

  对比

  该产能已被纳入高盛“China others”产能预测。

  风险

  订单转化、交付节奏和新产能利用率不及预期。

• Gunsan Shipyard

  韩国重启/转型产能观察对象。

  优势

  历史最高交付约0.5mn CGTs，具备700米干船坞和1,650吨级龙门吊；2010-2017年交付92艘船，其中20艘VLCC。

  劣势

  2017年后曾长期闲置，重启后从分段建造转向VLCC和US Naval ships MRO仍需验证。

  对比

  历史上约占全球交付1%，并占全球VLCC交付CGT的5%-17%。

  风险

  重启进度、首艘VLCC交付、MRO订单和产能利用率不确定。

关键数据

• 4月全球新船订单量6.5mn CGTs环比+28%，同比+21%。
• 4月全球新船订单价值US$20.6bn环比+44%，同比+15%。
• Clarksons新船价格指数183环比+0.7%，为2026年首次月度环比改善。
• 全球订单簿197mn CGTs4月底环比+1%；集装箱船、油轮、散货船分别占30%、19%、16%。
• 全球订单覆盖年限3.7x中国、韩国、日本分别为4.3x、3.1x、2.2x。
• 中国4月新订单市场份额67%从3月57%回升；油轮新订单份额为77%。
• 韩国4月新订单市场份额16%从3月34%下降；LNGC订单份额为100%。
• Hengli调整后订单覆盖年限2.6x计入Phase III产能后低于全球平均3.7x。
• Yangzijiang订单簿~8.6mn CGTs截至2026年4月底，环比-1%、同比持平。
• Hengli订单簿~10.9mn CGTs截至2026年4月底，环比+4%、同比+116%。

影响与含义

对投资而言，订单量、价格和盈利指标同步改善强化造船上行周期仍在延续的判断。中国船厂受益于更高市场份额、成本优势和新增产能，Hengli可能受益于油轮超级周期和低订单覆盖年限带来的继续接单空间；Yangzijiang则有望在2026年底新增产能投放后恢复赢单。韩国船厂短期整体份额下降，但在LNGC等高端船型仍保持强势。需要同时关注钢价上行和新增产能过快释放对利润率及价格周期的潜在压力。

风险

• 交船或新增产能释放延迟。
• 钢板价格高于预期，压缩船厂利润率。
• 新订单获取低于预期。
• 新船ASP低于预期或Clarksons新船价格指数回落。
• 人民币兑美元升值超预期影响中国船厂盈利。
• 其他船厂扩产快于预期，削弱供需紧张度。
• 油轮TCE、干散货运价或Dynamic RoI回落，降低船东下单意愿。

后续跟踪

• Hengli Phase III是否按2026年中完工、2026年底满产节奏推进。
• 4月后油轮、散货船和集装箱船新订单是否延续改善。
• Clarksons新船价格指数能否持续环比上涨。
• 中国、韩国和日本船厂月度新订单份额变化。
• Hengli、Yangzijiang、Namura和Mitsui E&S的新增订单公告与订单覆盖年限。
• 中国、韩国、日本钢板价格及日本船用柴油机PPI走势。
• Gunsan Shipyard重启后VLCC首船交付和US Navy MRO业务进展。