AMD业绩超预期，Bernstein上调至跑赢大盘

概览

伯恩斯坦（Bernstein）在这篇业绩点评中指出，AMD 2026年第一季度业绩表现亮眼，营收与利润均超市场预期，其中数据中心和客户端业务是主要增长动力。基于对AI需求持续性的判断以及AMD自身盈利模型的测算（预计2027年EPS超14美元、2028年接近20美元），机构将AMD评级从"与大盘持平"上调至"跑赢大盘"，目标价从265美元大幅上调至525美元。

核心观点

一季度业绩全面超预期：AMD一季度营收达102.5亿美元（同比增长约38%），Non-GAAP毛利率约55.4%，Pro-forma EPS为1.37美元，均高于市场预期。数据中心、客户端和游戏业务表现均超预期，嵌入式业务基本持平。其中数据中心营收57.75亿美元，同比增长57%，服务器CPU营收同比增长超50%；客户端业务营收28.85亿美元，同比增长26%，主要受Ryzen处理器在商用市场的份额提升驱动。 二季度指引强劲：二季度营收指引约112亿美元（环比增长约9%），大幅高于市场预期的105亿美元；隐含EPS约1.59美元，也高于市场预期的1.43美元。指引显示数据中心营收将环比双位数增长至约65亿美元，服务器CPU同比增速超70%，AI GPU隐含指引约26亿美元。客户端和嵌入式业务环比均增长，但游戏业务指引约7.6亿美元低于预期的7.93亿美元。 AI与服务器CPU驱动长期增长：管理层近期将服务器CPU的长期市场空间（TAM）预期从此前的600亿美元翻倍至1200亿美元（年化增速35%）。虽然当前AI GPU（MI355X为过渡产品）短期数据略低于预期，但核心增长来自MI455（Helios）在年末的放量，特别是来自OpenAI和Meta的订单进度可能快于计划。机构预计AMD在2026年AI GPU营收约142亿美元，2027年约430亿美元。 盈利预测大幅上调：机构将FY2026营收预测从458亿美元上调至479亿美元，FY2027从767亿美元上调至822亿美元，FY2028从871亿美元上调至1071亿美元。EPS预测方面，FY2026从6.53美元上调至6.95美元，FY2027从13.23美元上调至14.60美元，FY2028从14.69美元上调至19.46美元。

分析框架

机构采用了分部营收拆解与远期盈利能力折现相结合的分析方法。首先，将AMD业务拆分为数据中心、客户端、游戏和嵌入式四大板块，逐项对比实际业绩与一致预期，定位超预期的核心驱动因素（数据中心CPU和客户端份额提升）。 其次，对二季度指引进行隐含拆分，估算各分部环比增速与绝对值，判断增长动能的可持续性。在此基础上，机构重点分析了AI GPU产品路线图（MI355X向MI455过渡）和客户订单（OpenAI和Meta）的推进节奏，认为短期数据不必过度关注，核心看年末放量。 最后，机构更新了三年盈利模型，将FY2027 EPS预测上调至14.60美元，基于此给予35倍PE（此前为20倍），得出525美元目标价，并认为FY2028 EPS接近20美元是 plausible（合理的）。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期市盈率估值法

  机构基于FY2027的EPS预测（14.60美元）给予35倍PE，得出525美元目标价。这种方法适用于高增长阶段的公司，当盈利增速预期显著提升时，市场往往愿意给予更高的PE倍数。

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  TAM（总可达市场）扩张预期

  管理层将服务器CPU的长期市场空间（TAM）预期翻倍至1200亿美元，机构认为在Agentic AI工作负载推动下，这一预期具有合理性。S曲线分析框架用于判断新技术或产品的市场渗透节奏，在渗透率加速阶段，市场空间预期会被持续上修。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AMD(AMD.US)

  研报核心覆盖标的，受益于数据中心CPU和AI GPU需求增长

  优势

  服务器CPU市场份额提升，产品路线图竞争力强；AI GPU（MI455）客户拓展进度快于计划；盈利能力预期大幅提升

  劣势

  AI GPU短期数据略低于预期（MI355X为过渡产品）；运营支出持续高于预期；历史看多准确率不稳定

  风险

  Helios放量及客户拓展不及预期；供应约束；下半年PC市场疲软；AI需求可持续性不确定性

关键数据

• Q1营收102.5亿美元同比增长约38%，高于市场预期98.9亿美元
• Q1 Non-GAAP毛利率55.4%高于市场预期的55.1%和指引的约55%
• Q1 Pro-forma EPS1.37美元高于市场预期的1.28美元
• Q2营收指引约112亿美元环比增长约9%，大幅高于市场预期的105.1亿美元
• Q2隐含EPS约1.59美元高于市场预期的1.43美元
• 目标价525美元由265美元上调，基于FY27 EPS 14.60美元给予35倍PE
• FY2027 EPS预测14.60美元由13.23美元上调
• FY2028 EPS预测19.46美元由14.69美元大幅上调

影响与含义

研报认为，AMD在AI需求驱动下，数据中心CPU和GPU双轮驱动将提供显著增长动力。尽管股价已有较大涨幅（过去三个月涨近40%，财报后再涨约16%），但基于机构自身模型测算的盈利能力（FY27超14美元、FY28接近20美元），当前估值仍有上行空间。MI455（Helios）在年末的放量以及潜在的额外客户拓展，可能进一步推动市场情绪和财务预测的上修。

风险

• Helios（MI455）量产爬坡及客户拓展不及预期
• 客户集中度风险（如OpenAI和Meta订单波动）
• 供应端约束限制出货
• 下半年PC市场疲软
• AI整体需求可持续性不确定性

后续跟踪

• MI455（Helios）量产爬坡进度及客户拓展情况
• 7月AI日活动上的潜在新公告
• 服务器CPU市场份额变化及TAM扩张节奏