金风科技1Q26业绩超预期，瑞银维持买入评级

概览

本报告为瑞银对金风科技A股2026年第一季度业绩的点评。公司1Q26业绩超出预期，核心表现包括收入大幅增长、风机交付量显著提升、毛利率和净利润率环比反弹。报告认为，业绩改善主要来自风力涡轮机销量增长以及产品价格上涨带来的毛利率修复。

核心观点

瑞银维持对金风科技的买入评级、每股收益预测和目标价不变。核心判断是：公司1Q26经营动能强于预期，风机交付量同比大增133%，合同订单总量保持在53.9吉瓦，海外订单9.6吉瓦，显示订单基础稳定；同时利润率改善增强了业绩质量。短期催化剂包括绿色化学品盈利贡献提升和海外业务扩张加快。

分析框架

报告采用业绩拆解和估值复核相结合的方式：先比较1Q26净利润、收入、交付量、毛利率、净利率与市场预期及环比变化，再结合订单规模、投资收益和业务前景判断盈利质量，最后通过各部分相加估值法维持目标价。

方法论与常识提炼

• 估值各部分相加估值法

  分部估值

  瑞银采用各部分相加的方法确定金风科技目标股价，适用于同时覆盖风机制造、风电场开发运营及新业务的公司。

• 业绩分析季度业绩拆解

  收入、交付量、毛利率和净利率分解

  报告将1Q26业绩超预期归因于风机交付量同比增长、产品价格上涨带来的毛利率改善，以及投资收益增加对净利润率的贡献。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 金风科技A股（002202.SZ）

  报告覆盖标的

  优势

  1Q26收入与净利润高于预期，风机交付量大幅增长，毛利率和净利率环比改善，订单储备保持稳定。

  劣势

  业绩仍受风机制造成本、产品价格周期、融资成本和风电装机政策影响。

  对比

  瑞银12/26E和12/27E每股收益预测高于一致预期，12/28E与一致预期相同。

  风险

  成本上升、风电新增装机受限、弃风率上升、融资成本上升。

关键数据

• 1Q26净利润Rmb9.07亿元同比增长60%，高于市场预期。
• 1Q26营收Rmb150亿元同比增长63%。
• 1Q26风机交付量6.04吉瓦同比增长133%；其中6-10兆瓦机型约4.3吉瓦，大于10兆瓦机型约1.2吉瓦。
• 1Q26毛利率16.8%环比上升3个百分点，主要受产品价格上涨推动。
• 1Q26净利润率6.5%环比上升5个百分点，受毛利率改善及投资收益增加推动。
• 1Q26投资收益Rmb2.82亿元高于2025年第四季度的Rmb0.87亿元。
• 合同订单总量53.9吉瓦截至2026年第一季度末，与2025年底基本持平。
• 海外订单9.6吉瓦截至2026年第一季度末，与2025年底基本持平。
• 12个月目标价Rmb33.10瑞银维持不变。
• 当前价格Rmb25.48截至2026年4月24日。
• 市值Rmb1080亿元 / US$157亿元报告列示口径。
• 12/26E每股收益UBS：Rmb1.11；一致预期：Rmb0.99来自报告每股收益表。
• 12/27E每股收益UBS：Rmb1.27；一致预期：Rmb1.23来自报告每股收益表。
• 12/28E每股收益UBS：Rmb1.52；一致预期：Rmb1.52来自报告每股收益表。

影响与含义

若风机价格改善和交付增长延续，金风科技的盈利弹性和估值支撑有望增强。订单规模稳定和海外业务推进有助于提高收入可见度，但风机成本、政策装机限制、弃风率和融资成本仍是影响盈利兑现的关键变量。

风险

• 风力发电机组制造商成本进一步上升。
• 政府或电网限制新增风电装机容量，导致风机销售量低于预期。
• 电量削减或弃风比例增加。
• 融资成本上升。
• 若绿色化工或海外扩张不及预期，短期催化剂可能无法兑现。

后续跟踪

• 后续季度风机交付量是否维持高增长。
• 产品价格上涨能否继续支撑毛利率。
• 合同订单总量和海外订单是否继续扩张。
• 绿色化学品业务对盈利的实际贡献。
• 海外业务扩张速度及订单转化情况。
• 融资成本变化及投资收益可持续性。