应流股份：燃气轮机叶片量价齐升，产能加速扩张

概览

本篇研报总结了高盛2026年中国AI数据中心（AIDC）+电力供应虚拟企业日的核心观点，重点覆盖燃气轮机叶片供应商应流股份（603308.SS）和万泽股份。报告认为，受全球OEM产能受限及AI数据中心对燃气发电需求激增驱动，燃气轮机叶片需求持续强劲。应流股份作为高端铸件龙头，凭借产能优势、性价比及客户关系，正承接全球供应链溢出的需求。高盛维持其“买入”评级，目标价92元，预计2025-2030年销售额/盈利复合年均增长率分别为29%/51%。

核心观点

需求端呈现结构性繁荣，应流股份重型燃机业务表现突出。1Q26公司新接订单8.4亿元，其中海外约7亿元，国内1.4亿元；按终端市场分，重型燃气轮机贡献5.33亿元，占比高达63%。截至4月底，新接订单总额已突破10亿元。在手订单方面，双引擎（航空发动机+燃气轮机） backlog 达21.1亿元，其中重型燃机占12.88亿元。 价格与盈利能力迎来拐点。自3月以来，应流股份新签订单价格出现小幅上涨。虽然公司近期未计划主动提高现有产品价格以抵御潜在新进入者，但随着高价新订单占比提升，整体定价混合结构（pricing mix）将持续改善。相比之下，万泽股份采用“生产成本+固定毛利”的定价模式，能更直接地传导原材料成本波动。 产能扩张计划激进，支撑长期增长。应流股份将2030年产能指引上调至60亿元以上。为配合扩产，公司已采购3台大型真空炉，预计5-7月加速到货；另于3月采购2台预计2027年上半年到货。年初至今资本开支已达3亿元，未来两年预计还将投入3-5亿元。万泽股份同样激进，计划2026年底产能达17-18亿元，2030年达55-60亿元。 催化剂密集落地。应流股份获西门子能源许可，研发专为北美设计的新型燃气轮机，预计开发周期12-18个月；4000F型号原型件将于6-7月提交，一旦获批，批量订单规模可达样品的5-10倍。此外，公司也是斗山恒能（Doosan Enerbility） likely 唯一的中国供应商，并参与东方电气G50平台及中国联合重型燃气轮机技术的招标。

分析框架

高盛采用自上而下与自下相结合的分析框架。首先，从宏观产业趋势出发，指出美国AI数据中心预计高达60%的电力将来自燃气轮机，而全球主要OEM（西门子能源、GE Vernova、三菱重工）面临严重产能约束，叶片因冶金要求高、西方供应商（如PCC、Howmet）优先保障航空且面临劳动力短缺，成为关键瓶颈。 其次，通过微观企业调研验证逻辑。对比应流股份（侧重重型燃机）与万泽股份（侧重轻型燃机及航空发动机）的订单结构、定价机制及产能规划，确认应流股份在承接全球需求溢出方面的独特优势：可用产能充足、单价较低但质量可比、研发与客户关系稳固。 最后，基于长期现金流折现逻辑进行估值。考虑到公司目前全球份额不足1%，成长空间巨大，通过预测2030年盈利水平，并以30倍市盈率折现回2027年，得出目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需错配分析

  研报通过分析AI数据中心带来的新增电力需求（需求侧）与全球OEM及西方叶片供应商的产能瓶颈（供给侧），推导出叶片环节的高景气度及应流股份的受益逻辑。

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期PE折现法

  针对高成长制造业，研报使用2030年预期市盈率（30x）估算终值，再以10%的股权成本折现回2027年，从而规避短期波动，捕捉长期成长价值。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  供应链替代逻辑

  强调应流股份作为西方供应商的补充角色，凭借冶金技术壁垒、成本优势及客户认证资质，在全球供应链紧张时获得“溢出需求”，构建中期竞争壁垒。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 应流股份 (603308.SS)

  受益标的。全球燃气轮机叶片产能瓶颈下的核心承接者，重型燃机领域优势明显。

  优势

  产能充裕、性价比高、西门子/贝克休斯等核心客户认证深入、研发进展顺利。

  劣势

  全球市场份额仍低（<1%），新SKU开发周期长。

  对比

  相比万泽股份，应流更侧重重型燃机，单件价值量更高，与西方巨头互补性更强。

  风险

  产能爬坡不及预期、新机型开发延迟、AI数据中心需求减弱。

• 万泽股份 (000534.SZ)

  非覆盖标的。轻型燃机及航空发动机叶片供应商，同样受益于行业景气。

  优势

  定价模式灵活（成本加成）、商发CJ-1000配套预期、沙特MRO市场拓展。

  劣势

  研报未详细展开劣势。

  对比

  侧重轻型燃机及航空发动机，与应流在西门子部分型号上有重叠但整体错位。

  风险

  研报未明确提示具体风险，仅提及行业共性风险。

关键数据

• 1Q26新接订单8.4亿元其中重型燃机5.33亿元，占比63%；4月底累计已超10亿元
• 在手订单 backlog21.1亿元截至1Q26末，其中重型燃机12.88亿元
• 2030年产能指引>60亿元应流股份上调后的产能目标
• 目标价92.0元基于2030E 30x PE折现至2027E
• 2025E-30E CAGR销售29%/盈利51%高盛对应流股份的长期增长预测

影响与含义

研报认为，应流股份正处于从“补充供应商”向“核心参与者”过渡的关键期。随着北美新型燃机研发进展及4000F型号的批量交付预期，公司有望在未来12-18个月内实现订单量的阶梯式跃升。对于行业而言，中国供应商在重型燃气轮机叶片领域的突破，标志着全球供应链格局的微妙变化，即在保持西方主导的同时，中国产能成为缓解全球短缺的必要补充。

风险

• 产能爬坡不及预期：良率提升失败或熟练技术人员招聘困难。
• 订单增长低于预期：新SKU开发周期长可能导致订单落地慢。
• AIDC需求减弱： hyperscalers（超大规模云服务商）取消燃气轮机制造商订单。

后续跟踪

• 西门子能源北美新型燃机设计审核及定价固化进展（预计5月见设计，12-18个月开发）。
• 4000F原型件提交情况（预计6-7月），及后续批量订单谈判结果。
• 东方电气G50平台及中国联合重型燃气轮机技术招标结果。
• 真空炉等新设备到货及投产进度（预计5-7月加速到货）。