油价回落缓解亚洲压力，AI出口繁荣仍是增长主线
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油价回落缓解亚洲压力，AI出口繁荣仍是增长主线
Goldman Sachs认为，油价从高位回落改善亚洲宏观前景，科技与AI供应链继续支撑韩国、中国台湾、马来西亚和新加坡等经济体，但美元偏强、央行收紧和中国内需疲弱仍需关注。
- Brent原油从4月末接近120美元/桶回落至72美元/桶，高盛大宗商品团队预计四季度为80美元/桶。
- 能源冲击带来的通胀上行在多数亚洲经济体仍可控，但核心通胀、食品通胀和汇率传导可能使通胀正常化更慢。
- AI相关资本开支预期继续上修，市场预计五大美国云厂商2027年资本开支接近1万亿美元，亚洲AI设备供应链出口强劲。
- 印度全年GDP增速预测被上调30个基点至6.8%，韩国增长预测也被小幅上调，尤其是2027年。
- 中国5月出口同比增长超过19%，贸易顺差超过1000亿美元，但零售销售和固定资产投资同比收缩，内需仅约1%至2%年化增长。
- 策略上，股票偏好日本、韩国、中国台湾和中国A股；固定收益更看好30年期印度国债；外汇方面偏好做空THB/INR，并维持做空SGD/MYR建议。
研报解读
概览
本报告讨论亚洲宏观与市场的三条主线：油价大幅回落对全球最大能源进口区域形成缓冲，美元因美联储偏鹰而重新走强，AI与科技资本开支继续推动部分亚洲经济体的出口、股市和增长。报告认为，油价下降和政策压力缓和使增长前景重新改善，但通胀传导、食品价格、货币政策收紧以及中国内需疲弱仍是主要约束。
核心观点
核心观点包括：第一，Strait of Hormuz重开预期和美伊谈判推动油价大幅回落，亚洲能源输入型压力下降；第二，通胀冲击比2021-22年更窄且更短，多数亚洲经济体通胀仍在或接近目标区间，但核心通胀和食品通胀可能滞后上行；第三，AI投资周期继续支撑韩国、中国台湾、马来西亚和新加坡等出口经济体，关键问题是出口与股市繁荣能否外溢至国内需求；第四，印度和韩国增长预测被上修，而部分东盟经济体仍受到此前油价和货币紧缩的滞后影响；第五，中国出口强劲但内需疲弱，政策更强调价格型货币政策框架、资本账户规则化开放和人民币国际化；第六，亚洲央行整体仍偏保守或偏鹰，财政政策则可能在下半年随油价回落而调整补贴和刺激安排。
分析框架
报告采用区域宏观自上而下框架，将油价、美元、美联储政策、AI资本开支、亚洲出口、通胀、央行政策和财政政策结合起来，评估增长、利率、汇率、股票和债券市场的联动影响。
方法论与常识提炼
油价冲击通过燃料、化工、食品和汇率渠道影响亚洲通胀。
报告比较本轮能源冲击与2021-22年的差异，指出本轮冲击更窄、更短，且库存和财政政策缓冲更充分，因此更可能导致通胀正常化放慢，而非重新大幅上升。
将外需驱动的出口强劲与国内消费、投资疲弱分开评估。
报告对中国尤其强调出口和工业生产强劲，但零售销售、固定资产投资和房地产相关需求疲弱，显示国内需求仅以较低速度增长。
美国云厂商AI资本开支推动亚洲AI设备供应链出口。
报告指出五大美国云厂商2027年资本开支预期接近1万亿美元，亚洲供应链参与者出口激增，并支撑韩国、中国台湾、马来西亚和新加坡贸易顺差。
同时观察货币政策紧缩倾向与财政补贴调整。
报告跟踪日本、澳大利亚、新西兰、菲律宾、印度尼西亚、韩国、印度、泰国、马来西亚和中国台湾等经济体的央行立场，并讨论油价回落后财政补贴和刺激空间的变化。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 日本、韩国、中国台湾、中国A股股票策略偏好
- 优势
- 受AI、科技周期、政策和市场动能支撑，策略师建议继续持有赢家。
- 劣势
- 股市波动近期上升，且全球美联储政策和AI投资情绪变化可能放大波动。
- 对比
- 相对若干东南亚市场更受偏好。
- 风险
- AI资本开支预期下修、美元走强、区域央行收紧或地缘政治反复。
- 若干东南亚股票市场股票策略低配
- 优势
- 油价回落有助于缓解输入型压力。
- 劣势
- 印度尼西亚、菲律宾、泰国和越南等仍受高油价和货币紧缩滞后影响。
- 对比
- 相对日本、韩国、中国台湾和中国A股吸引力较弱。
- 风险
- 通胀粘性、货币进一步收紧、外需放缓和汇率压力。
- 30年期印度政府债券固定收益看好
- 优势
- 宏观背景改善、RBI外汇措施和潜在指数纳入构成支持。
- 劣势
- 印度仍可能在年末加息，长端债券对利率上行敏感。
- 对比
- 报告称在价格压力缓和后对固定收益略更具建设性。
- 风险
- 通胀回升、油价反弹、政策利率上调或资本流动逆转。
- THB/INR外汇做空建议
- 优势
- 反映RBI措施、经常账户动态、INR估值相对高息新兴市场货币更好，以及两国政策制定者对汇率偏好的差异。
- 劣势
- 该交易依赖相对政策和外部账户差异持续。
- 对比
- 报告同时维持做空SGD/MYR建议。
- 风险
- 泰铢意外走强、印度卢比政策支持弱化、油价或美元方向逆转。
- SGD/MYR外汇做空建议
- 优势
- 报告认为若无提前大选，MYR将因基本面积极而反弹。
- 劣势
- 马来西亚州级选举不确定性近期压制MYR。
- 对比
- 与短THB/INR同属区域外汇主题。
- 风险
- 马来西亚政治风险扩大、新加坡元韧性超预期或全球风险偏好下降。
- Brent原油及成品油宏观输入变量
- 优势
- 油价回落显著缓解亚洲能源进口压力。
- 劣势
- 油价仍略高于战前水平，成品油利润率可能因海湾和俄罗斯设施受损而维持高位。
- 对比
- 相对4月末高点已大幅回落。
- 风险
- Strait of Hormuz重开受阻、地缘冲突升级、设施修复慢于预期。
关键数据
- Brent原油价格约120美元/桶降至72美元/桶从4月末高点回落至报告撰写时水平。
- 高盛大宗商品团队Brent预测2026年四季度80美元/桶报告称油价虽大幅回落，但仍略高于战前水平，成品油利润率可能维持较宽。
- 菲律宾CPI通胀7.2%同比报告称菲律宾是通胀结果较差的经济体之一，部分原因是能源补贴有限。
- 五大美国云厂商AI资本开支预期2027年接近1万亿美元市场一致预期继续上修，支撑亚洲AI设备供应链出口。
- 韩国、中国台湾、马来西亚、新加坡贸易顺差过去三个月均超过GDP的10%与AI设备供应链出口强劲相关。
- 印度GDP增长预测6.8%高盛将全年预测上调30个基点，因动能好于预期且零售燃油价格上调压力下降。
- 中国5月零售销售-0.6%同比报告称为有记录以来第二次同比收缩，反映以旧换新项目退坡和油价压力。
- 中国5月固定资产投资-4.1%同比受房地产下行和地方政府财政偏紧压制。
- 中国5月出口超过19%同比增长带动工业生产同比增长4.5%并形成超过1000亿美元月度贸易顺差。
影响与含义
对投资而言，油价回落降低亚洲宏观尾部压力，支持对部分股票市场和长期债券更积极的看法；AI资本开支周期继续强化韩国、中国台湾、马来西亚和新加坡等供应链经济体的外需优势；但美元偏强和央行偏鹰可能限制金融条件改善，部分东盟经济体仍受此前油价冲击和货币紧缩拖累。中国则呈现出口强、内需弱的分化格局，政策耐心较强且人民币国际化推进加快。
风险
- 油价或成品油价格因地缘政治、Strait of Hormuz进展或设施受损再次上行。
- 美元因美联储偏鹰继续走强，增加亚洲汇率和金融条件压力。
- 能源成本向核心通胀、化工价格和食品价格传导，导致通胀正常化慢于预期。
- 亚洲央行进一步收紧，拖累消费、投资和资产价格。
- AI资本开支预期或科技出口动能回落，削弱韩国、中国台湾、马来西亚和新加坡等经济体支撑。
- 中国内需持续疲弱，房地产下行和地方财政约束继续压制投资。
- 区域选举和政治不确定性影响财政政策、补贴政策和汇率表现。
后续跟踪
- Brent原油和成品油价格，以及Strait of Hormuz重开进展。
- 美联储政策、Warsh主席评论和FOMC利率预期变化对美元的影响。
- 亚洲核心通胀、食品通胀以及能源和汇率传导路径。
- 五大美国云厂商AI资本开支预期，以及亚洲AI设备供应链出口数据。
- 韩国、中国台湾、马来西亚和新加坡贸易顺差能否转化为国内需求改善。
- 中国零售销售、固定资产投资、房地产、地方政府专项债发行和人民币国际化政策。
- 日本、韩国、印度、澳大利亚、新西兰、菲律宾、印度尼西亚、泰国、马来西亚和中国台湾央行政策路径。
- 日本、韩国、中国和东南亚财政补贴、减税和支出调整。