高盛维持广联达卖出评级，目标价下调至9.33元

概览

本报告为高盛对广联达年度活动后的纪要点评。报告指出，2026年是广联达启动第十个三年计划的首年，管理层确立了以综合平台整合、建筑AI转型、高增长细分市场（如基建、城市更新）扩张及加速出海为核心的战略方向。然而，受新开工项目动能不及预期影响，公司一季度营收同比下滑5%至12亿元。鉴于短期收入承压及研发支出增加，高盛大幅下调了公司未来三年的盈利预测，并将目标价从10.89元下调至9.33元，维持“卖出”评级。

核心观点

短期业绩承压与盈利预测下调：广联达2026年一季度营收表现疲软，同比下降5%至12亿元人民币，主要原因是新开工建筑项目的动量弱于预期。受此影响，叠加公司在平台升级和AI工具研发上的运营支出增加，高盛将广联达2026年、2027年和2028年的每股收益（EPS）预测分别大幅下调27%、32%和29%。这一调整主要反映了对造价软件和施工管理软件收入增长的保守预期。 长期战略聚焦AI与平台化：尽管短期面临挑战，管理层强调了长期转型路径。2026年作为新三年计划的起点，公司致力于通过新一代平台更好地整合造价、施工和设计数据，以实现协同效应。在AI方面，公司聚焦高质量数据、高价值场景和可靠模型，已积累有效数据资产并成立AI工程部门，推出了PMLead、PMSmart等核心AI产品，旨在通过行业定制化解决方案解锁客户价值。 市场拓展与新领域突破：在市场扩张方面，公司正利用AI增强产品竞争力，将造价业务从传统的房地产项目扩展到工业、能源等新领域。在施工管理业务上，公司通过升级平台解决方案，先与多家客户合作打造旗舰项目，随后向更多客户推广。此外，加速海外市场扩张也是新三年计划的重点之一。

分析框架

高盛的分析逻辑主要遵循“短期基本面验证+长期战略折现”的框架。首先，通过一季度实际营收数据验证短期行业景气度，确认新开工项目疲软对收入的直接冲击。其次，结合管理层在新三年计划中的战略指引（AI、平台化、新市场），评估其长期增长潜力，但认为这些利好尚不足以抵消短期的盈利下滑和研发投入带来的成本压力。最后，采用现金流折现（DCF）模型进行估值，通过调整WACC和终端增长率等参数，得出低于当前股价的目标价，从而维持卖出评级。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  两阶段DCF估值模型

  高盛使用两阶段自由现金流折现模型对广联达进行估值。该方法将公司未来现金流分为高速增长期和稳定增长期，通过加权平均资本成本（WACC）折现回当前价值。研报设定2032-2036年为第二阶段，自由现金流增速为2%，终端增长率为2%，WACC为11.7%（基于Beta 1.3、无风险利率3.0%、市场风险溢价6.5%计算）。这种方法更适合捕捉科技公司长期的现金流生成能力，而非仅看短期市盈率。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  新开工项目对上游软件需求的传导

  研报分析了建筑行业上游（新开工项目）对中下游（建筑软件服务）的需求传导机制。指出新开工项目动量减弱直接导致造价和施工管理软件的需求下降，体现了建筑行业周期性波动对上游SaaS厂商业绩的直接影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 广联达(002410.SS)

  覆盖标的，受建筑行业周期下行及新开工项目疲软负面影响

  优势

  拥有高质量行业数据资产，AI产品（PMLead等）逐步落地，平台化整合带来协同效应

  劣势

  短期营收增长乏力，研发及运营支出增加侵蚀利润，对新开工项目依赖度高

  风险

  若宏观地产市场回暖速度快于预期，或AI商业化进展超预期，可能构成上行风险

关键数据

• 2026Q1营收12亿元同比下滑5%，受新开工项目疲软影响
• 目标价9.33元较此前10.89元下调，隐含2026年市销率约2倍
• EPS预测调整2026-28E分别下调27%/32%/29%主要因收入预期降低及研发运营支出增加
• WACC假设11.7%基于Beta 1.3、无风险利率3.0%、市场风险溢价6.5%

影响与含义

对投资者而言，研报提示短期内广联达仍面临建筑行业周期下行的压力，新开工项目的不足将持续制约其传统优势业务（造价、施工管理）的收入增长。虽然AI转型和新市场拓展提供了长期想象空间，但当前的研发投入增加了成本负担，导致盈利修复滞后。维持卖出评级意味着机构认为当前股价尚未充分反映短期基本面的恶化，且估值相对于其增长前景仍偏高。

风险

• 建筑行业数字化进程快于预期
• 施工管理业务扩张速度快于预期
• 宏观经济及房地产市场出现好转
• 行业竞争格局缓和