北亚零售资金支撑MXAPJ反弹，但外资流出和美元利率压力仍在

概览

本期Asia-Pacific Weekly Kickstart聚焦亚太除日本市场的周度表现、资金流、利率汇率压力、基金仓位和1Q26盈利季进展。报告指出，MXAPJ在早盘承压后反弹并录得1.1%涨幅，主要由韩国、台湾和新加坡带动；印尼继续大幅下跌。行情背后，本地零售和杠杆资金对北亚股市形成重要支撑，但外资仍在韩国、台湾、印度等市场净卖出。

核心观点

核心观点是：第一，北亚股市的强势更多来自本地零售资金、融资交易和杠杆ETF，而非全球长线资金增配；第二，外资从韩国和台湾大型科技股撤出可能更多反映组合权重机械调整，而非全面风险规避；第三，美国利率和美元走强对北亚市场构成宏观逆风，但AI周期、半导体出口和盈利兑现暂时缓冲压力；第四，1Q26盈利披露开局强于历史季节性，支持对区域科技和盈利韧性的判断；第五，印尼表现显著落后，且央行意外加息进一步强化市场分化。

分析框架

报告采用周度市场复盘框架，将区域指数表现、行业表现、外资与本地资金流、共同基金仓位、盈利季进展、政策风险指标和宏观高频指标结合分析。资金面部分对比外资净买入、本地零售资金、融资余额和国内ETF流入；盈利部分跟踪已披露公司数量、市值覆盖率、超预期比例、盈利同比和环比增长；宏观部分关注美国FOMC纪要、美国GDP和住房数据、中国地产与活动数据、韩国出口和印尼货币政策。

方法论与常识提炼

• 资金流分析外资净买入与本地零售资金对比

  将外资流出与本地零售、融资和杠杆ETF流入并列观察，以判断行情驱动力是否来自全球资金配置还是国内风险偏好。

  报告发现韩国和台湾虽遭外资净卖出，但本地零售和杠杆ETF参与上升，解释了北亚市场在外资流出背景下仍能上涨。

• 基金仓位分析EPFR共同基金仓位跟踪

  基于约50%已报告AUM的EPFR初步数据观察亚洲和EM基金相对基准的超配与低配变化。

  4月亚洲基金提高中国和台湾敞口、降低韩国和香港敞口；EM基金增配中国和印度、减配韩国和台湾。

• 盈利季跟踪MXAPJ 1Q26 earnings tracker

  按披露公司数量、市值覆盖率、盈利同比和环比、全年预估完成度以及超预期和低于预期比例评估盈利季质量。

  截至报告时，876家公司已披露，覆盖MXAPJ市值79%，盈利同比和环比分别增长49%和57%，实际盈利达到全年预估的24%。

• 宏观压力测试美国利率、美元与区域股市敏感性

  观察美国10年期国债收益率和美元变化对北亚股票估值与风险偏好的影响。

  报告指出美国10年期收益率反弹60bp、美元上涨2%，历史上会压制北亚股票，但AI周期和盈利交付减轻了冲击。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MXAPJ.US

  报告核心区域指数

  优势

  本周上涨1.1%，盈利季开局较强，科技硬件与半导体、资本品、软件与服务领涨。

  劣势

  受外资流出、美元走强和美国利率上行压制；区域内部表现分化明显。

  对比

  韩国、台湾和新加坡跑赢，印尼、离岸中国和香港落后。

  风险

  外资持续卖出、利率上行、美元走强、地缘政治和盈利兑现不及预期。

• 韩国股票

  本周主要正贡献市场

  优势

  本周上涨6%，早5月出口受半导体推动反弹，零售和杠杆ETF参与度上升。

  劣势

  本周外资净卖出US$8.7bn，年初至今外资净卖出US$62bn。

  对比

  显著跑赢MXAPJ及多数亚太市场。

  风险

  大型科技股外资减仓、零售杠杆资金波动、美国利率和美元压力。

• 台湾股票

  北亚科技链关键市场

  优势

  本周上涨2%，本地ETF和非机构资金提供支持，基金在4月提高台湾敞口。

  劣势

  年初至今外资净卖出US$9bn，部分流出集中于TSMC等大型科技股。

  对比

  表现强于印度、印尼、香港和离岸中国，但弱于韩国。

  风险

  外资权重调整、半导体周期波动、美元利率压力。

• 印尼股票

  区域落后市场

  优势

  报告未提供显著正面支撑。

  劣势

  本周再跌8%，且印尼央行意外预防性加息50bp。

  对比

  显著落后于韩国、台湾、新加坡和MXAPJ整体。

  风险

  政策收紧、资金外流、区域风险偏好下降。

• 中国及香港股票

  基金仓位和区域配置观察对象

  优势

  亚洲基金和EM基金在4月提高中国敞口，中国南向和国内ETF资金仍有支撑；一线城市房价环比继续上升。

  劣势

  离岸中国和香港本周均下跌2%，4月活动数据低于预期，地产和出口仍是关键变量。

  对比

  短期表现落后于北亚科技市场，但基金仓位有边际增配。

  风险

  宏观数据不及预期、地产复苏不稳、政策扰动和中美关系风险。

• 美国利率和美元

  区域股市宏观逆风

  优势

  不是风险资产配置标的，但可作为宏观压力指标。

  劣势

  美国10年期收益率反弹60bp、美元上涨2%，历史上通常压制北亚权益。

  对比

  与AI周期和盈利兑现形成对冲：宏观逆风上升，但基本面仍提供缓冲。

  风险

  若美国通胀持续高于2%并引发进一步政策收紧，区域估值压力可能加大。

关键数据

• MXAPJ周度表现+1.1%指数收复早盘跌幅后上涨。
• 韩国市场表现+6%本周区域表现最强，带动MXAPJ反弹。
• 台湾和新加坡表现+2% / +2%两地均跑赢区域指数。
• 印尼表现-8%继续显著落后于区域市场。
• 离岸中国和香港表现-2% / -2%两者均下跌。
• EM Asia外资净卖出US$9.4bn周度外资流出，主要由韩国贡献。
• 韩国外资净卖出US$8.7bn本周外资流出最显著的市场。
• 韩国年初至今外资流出US$62bn外资卖出集中于Samsung Electronics、SK Hynix等大型科技股。
• 台湾年初至今外资流出US$9bn外资流出集中于TSMC等大型科技股。
• 美国10年期国债收益率变化+60bp自中东冲突开始以来反弹。
• 美元变化+2%自中东冲突开始以来走强。
• MXAPJ 1Q26已披露公司876家公司，覆盖79%市值盈利季初期样本。
• MXAPJ 1Q26盈利增长+49%同比 / +57%环比实际盈利进度强于历史季节性。
• MXAPJ盈利超预期比例49%超预期，27%低于预期中位数盈利惊喜为+5%。
• 韩国早5月出口半导体带动反弹强化区域科技出口韧性。

影响与含义

对投资含义而言，报告支持继续关注北亚尤其韩国和台湾的科技驱动行情，但需要区分价格动能和资金来源质量。本地零售与杠杆资金可在短期放大上涨，但也提高波动和回撤风险；外资持续卖出说明全球资金尚未全面重新增配北亚。盈利季强劲和半导体出口改善对科技链形成基本面支撑，但美国利率、美元、中东局势、中国数据扰动、印尼政策收紧和外资撤出仍可能制约区域估值扩张。

风险

• 美国FOMC纪要偏鹰，若通胀持续高于2%，多数参与者可能支持进一步政策收紧。
• 美国10年期国债收益率和美元走强可能压制北亚股票估值和资金流。
• EM Asia外资持续卖出，尤其韩国流出规模较大，可能削弱行情可持续性。
• 北亚上涨越来越依赖零售、融资和杠杆ETF，可能放大波动。
• 中东局势和美国、伊朗谈判不确定性仍影响能源、利率和风险偏好。
• 中国4月活动数据低于预期，地产和出口仍是后续关键变量。
• 印尼央行意外加息和市场大跌显示区域分化与政策风险仍高。
• 盈利超预期股票在报告后较长窗口内表现弱于历史模式，提示盈利兑现后的价格反应不一定持续。

后续跟踪

• 美国通胀、FOMC措辞和美国10年期国债收益率走势。
• 美元指数及亚洲外汇相对美元的压力。
• 韩国和台湾外资流出是否缓和，尤其大型科技股的长线资金配置变化。
• 本地零售资金、融资余额和杠杆ETF规模是否继续上升或出现反转。
• MXAPJ 1Q26盈利季后续披露的超预期比例、全年盈利完成度和盈利修正。
• 韩国半导体出口和AI相关需求能否延续。
• 中国房地产价格、出口和政策支持力度。
• 印尼市场在加息后的资金流、汇率和股市表现。
• US-China Relations Barometer及其他政策风险指标。