外资持续撤离亚股，台湾韩国成重灾区；富时指数调整在即

概览

本报告为高盛发布的周度新兴市场资金流向监测。核心结论显示，本周外资（FII）延续对新兴市场的卖出态势，尤其集中在亚洲市场，中国台湾和韩国成为主要资金流出地。与之形成鲜明对比的是，本地散户投资者持续强劲买入，填补了部分外资撤出的空缺。此外，报告重点关注了印度本土基金流入在5月的显著放缓，以及即将于下周实施的富时全球股票指数系列（FTSE GEIS）成分调整及其对资金流动的潜在影响。

核心观点

外资流向方面，本周亚洲新兴市场（除中国）遭遇近130亿美元的净流出，主要驱动力来自中国台湾（-85亿美元）和韩国（-29亿美元）。非亚洲新兴市场也出现3.4亿美元的净流出，以巴西为主。今年以来，亚洲新兴市场（除中国）外资累计净流出已达1280亿美元，其中韩国累计流出高达786亿美元，而日本则录得661亿美元的净流入。 散户资金方面，北亚地区散户杠杆和买入意愿高涨。本周台湾和韩国分别获得61亿美元和36亿美元的散户净流入。今年以来，亚洲市场散户资金累计流入达480亿美元。尽管绝对值创下新高，但考虑到监管限制，保证金余额占自由流通市值的比例相对温和，进一步加杠杆的空间受限。 印度市场动态显示，5月印度本土共同基金对股票的净流入环比大幅下降40%，降至24亿美元/月。这一下降广泛存在于大盘、中盘、小盘及各类主题基金中。值得注意的是，作为更稳定资金来源的系统性投资计划（SIP）美元流入仅微降0.5%，维持在每月约33亿美元的水平。机构认为，尽管短期情绪可能承压，但家庭储蓄金融化的结构性趋势仍是中期利好。 富时指数调整方面，富时罗素已公布全球、中国和台湾股票指数系列的审查结果，将于6月19日收盘后生效。此次调整预计将在亚太市场引发超过340亿美元的总双向流动，在新兴市场引发超过230亿美元的总双向流动。净被动流入预计分别为41亿美元和9亿美元。板块上，科技硬件与半导体、资本货物、化工和银行预计获得最大被动流入（各5-16亿美元）；而能源、汽车、必选消费和交通运输预计面临最大流出（各1-3.5亿美元）。

分析框架

研报采用高频资金流向跟踪法，结合EPFR、Bloomberg及各交易所数据，从外资（FII）、内资（DII/Retail）、南向/北向资金三个维度拆解市场流动性。通过对比不同投资者行为（如外资卖出 vs 散户买入），揭示市场内部的博弈结构。同时，利用指数编制规则（如富时指数调整）预测被动资金的机械性流动，为短期交易提供依据。对于印度市场，重点区分了波动较大的主动/主题基金流入与粘性较强的SIP定投流入，以判断资金面的真实韧性。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  资金面供需分析

  将股市视为一种资产，外资和内资分别代表不同的供给和需求方。研报通过分析外资的“供给”（卖出）和散户/内资的“需求”（买入）来平衡市场价格压力，帮助理解为何在外资大幅流出时市场未必崩盘。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  指数 rebalancing 资金流预测

  基于指数编制公司的公开规则，预测因成分股增减权重而引发的被动基金强制性买卖行为。这种流动通常与基本面无关，而是由规则驱动的机械性交易，是短期套利和流动性管理的重要参考。

• 量化/因子/组合理论beta/alpha 分析

  主动与被动资金分解

  将资金流分解为主动型（寻求Alpha，对基本面敏感）和被动型（跟踪Beta，对指数敏感）。研报指出GEM基金中被动资金占比高且持续流入，而主动资金在近期转为流出，揭示了不同性质资金对市场前景的分歧。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 科技硬件与半导体板块

  受益：富时指数调整预计带来最大被动流入（5-16亿美元）

  优势

  被动资金配置需求增加

  对比

  相比能源、必选消费等流出板块更具资金面优势

• 银行板块

  受益：富时指数调整预计带来较大被动流入（5-16亿美元）

  优势

  被动资金配置需求增加

• 能源板块

  受损：富时指数调整预计面临最大被动流出（1-3.5亿美元）

  劣势

  被动资金减持压力

• 必选消费板块

  受损：富时指数调整预计面临较大被动流出（1-3.5亿美元）

  劣势

  被动资金减持压力

• 腾讯 (0700.HK)

  受益：南向资金本周净买入榜首（5.85亿美元）

  优势

  内地资金持续青睐

  对比

  相比阿里巴巴（净卖出榜首）更受南向资金欢迎

• 阿里巴巴 (9988.HK)

  受损：南向资金本周净卖出榜首（-5.75亿美元）

  劣势

  内地资金大幅减持

关键数据

• 亚洲新兴市场（除中国）本周外资净流出-130亿美元主要由台湾(-85亿)和韩国(-29亿)驱动
• 台湾本周散户净流入+61亿美元散户持续强劲买入
• 韩国本周散户净流入+36亿美元散户持续强劲买入
• 印度5月本土基金股票净流入24亿美元环比下降40%
• 印度SIP月度美元流入33亿美元环比微降0.5%，保持高位
• 富时指数调整预计亚太总双向流动>340亿美元净被动流入+41亿美元
• 富时指数调整预计新兴市场总双向流动>230亿美元净被动流入+9亿美元
• 南向资金本周净流入+5亿美元年初至今累计+390亿美元

影响与含义

研报认为，当前新兴市场资金面呈现“外资撤、内资补”的特征，尤其是北亚地区散户的高杠杆买入在一定程度上抵消了外资流出的压力。然而，印度本土资金流入的放缓可能预示着短期情绪降温，尽管结构性储蓄转移趋势未变。富时指数的调整将在下周带来显著的板块间资金再平衡，科技和银行板块有望受益于被动买入，而传统防御性板块如必选消费可能面临抛压。投资者需关注指数生效日（6月19日）前后的市场波动，特别是韩国等流动性相对较弱的市场可能因集中调仓而出现日内波动放大。

风险

• 富时指数调整期间，特别是韩国等市场，日均调仓流动可能放大日内波动性。
• 印度本土基金流入放缓若持续，可能对当地股市情绪造成短期压力。
• 北亚地区散户杠杆水平处于历史高位，若市场逆转可能引发去杠杆风险。

后续跟踪

• 6月19日收盘后富时指数调整的实施情况及随后的资金流动方向。
• 印度6月及后续月份的本土基金流入数据，特别是SIP增长的持续性。
• 中国台湾和韩国散户资金流入的可持续性及其对市场波动的影響。
• 南向资金在港股市场的板块轮动偏好变化。