华新水泥2Q26业绩超预期，海外业务驱动行业内稀缺增长

概览

本报告是摩根士丹利对华新水泥业绩预告的反应。核心判断是，公司1H26预告利润同比增长50%-60%，在建材板块中体现出少见的快速盈利增长；隐含2Q26利润约Rmb10亿至Rmb11亿，高于该行预期。报告认为，海外业务稳步增长与国内垂直一体化业务稳定运行共同强化了其投资观点。

核心观点

核心观点包括：第一，2Q26盈利超预期，强化对公司盈利韧性和增长稀缺性的判断；第二，海外水泥业务可能在销量和吨毛利上均有较强增长，尼日利亚业务并表是重要贡献；第三，国内水泥和骨料业务虽面临价格压力，但主动销售策略和产能扩张或带来销量增长；第四，评级维持积极，目标价Rmb24.60对应较高上行空间。

分析框架

报告主要采用业绩预告拆分、季度利润对比、业务分部驱动因素分析和DCF估值。分析重点放在1H26预告利润、隐含2Q26利润、海外业务并表贡献、国内水泥及骨料销量与价格压力，以及未来12-18个月的相对收益预期。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  目标价为基本情形，基于折现现金流模型得出；模型折现至2030e的盈利预测，权益成本为13.1%，无风险利率为2.7%，风险溢价为7.3%，beta为1.4，永续增长率为2%。

• 评级Morgan Stanley ModelWare

  相对评级体系

  摩根士丹利使用Overweight、Equal-weight、Not-Rated和Underweight等相对评级，通常衡量未来12至18个月相对行业覆盖范围的风险调整后总回报。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Huaxin Building Materials (600801.SS)

  核心覆盖标的，A股水泥与建材公司。

  优势

  1H26利润高增长，2Q26利润超预期；海外水泥业务销量和吨毛利预计较强；国内一体化业务运行稳定；目标价隐含上行空间较高。

  劣势

  国内水泥和骨料业务仍面临价格压力，部分区域供需环境可能偏弱。

  对比

  相较建材行业整体，报告强调公司体现出少见的快速盈利增长。

  风险

  贵州市场基本面偏弱可能影响西南和华中定价环境；海外业务增长低于预期。

• Huaxin Building Materials (6655.HK)

  同一公司港股相关证券，在行业覆盖列表中出现。

  优势

  与公司整体海外和国内业务改善相关。

  劣势

  同样暴露于水泥价格、区域需求和海外业务执行风险。

  对比

  与600801.SS共同反映华新水泥股权资产，但报告主要聚焦600801.SS。

  风险

  评级和价格可能随最新研究变化。

关键数据

• 1H26预告利润Rmb1.65-1.76bn同比增长50%-60%。
• 隐含2Q26利润Rmb1.0-1.1bn高于摩根士丹利预期；对比1Q26为Rmb630mn，2Q25为Rmb944mn。
• 评级Overweight行业观点为In-Line。
• 目标价Rmb24.60基于DCF基本情形。
• 当前股价Rmb17.20截至2026-07-10收盘价。
• 目标价上行空间43%相对Rmb17.20当前价。
• 2026e EPSRmb1.80摩根士丹利研究估计口径。
• 2026e收入Rmb40,981mn财年截至12/26e。
• 2026e EBITDARmb11,000mn财年截至12/26e。
• 2026e ModelWare净利润Rmb3,385mn摩根士丹利ModelWare口径。

影响与含义

该业绩预告显示华新水泥在建材行业整体承压背景下仍具备较强增长弹性。若海外业务持续扩张、尼日利亚并表贡献兑现，同时国内一体化业务维持稳定，公司可能继续获得相对行业的盈利优势。投资含义上，报告将其定位为建材板块中稀缺的增长标的，但后续仍需观察区域需求、价格压力和海外业务增速。

风险

• 贵州市场基本面疲弱，可能影响西南和华中地区的水泥定价环境。
• 海外业务增长慢于预期。
• 湖北和云南需求若不及预期，可能难以吸收供需宽松影响。
• 生产错峰和环保限产若弱于预期，行业供给约束可能不足。
• 国内水泥和骨料业务存在价格压力。

后续跟踪

• 1H26正式业绩是否落在Rmb16.5亿至Rmb17.6亿预告区间内。
• 2Q26海外水泥销量和吨毛利是否兑现强增长。
• 尼日利亚业务并表后的收入、利润和毛利贡献。
• 国内水泥与骨料业务的销量增长能否抵消价格压力。
• 湖北、云南、贵州及西南和华中地区供需与价格走势。
• 摩根士丹利未来12个月EPS预测是否继续上修。