中国6月官方制造业与非制造业PMI双双回升

概览

本报告点评中国6月官方NBS PMI数据。制造业PMI从5月的50.0升至50.3，非制造业PMI从50.1升至50.2。高盛解读为制造业与服务业活动温和改善，同时建筑业仍处收缩区间。

核心观点

核心观点是：一是制造业景气度边际回升，新订单、产出和外贸相关分项改善；二是服务业小幅改善，部分信息技术、金融和保险相关行业PMI位于较高水平；三是建筑业PMI虽升至49.0但仍低于荣枯线，且受高温和强降雨等天气因素扰动；四是制造业价格指标明显回落，投入价格仍高于50而出厂价格低于50，意味着利润率仍然承压。

分析框架

报告采用宏观高频数据点评框架，围绕NBS制造业PMI、非制造业PMI及其主要分项，对总量景气、需求、外贸、库存、企业规模、价格和行业结构进行拆解，并与高盛预测、彭博一致预期及上月数据比较。

方法论与常识提炼

• macro_indicator_trackingNBS PMI tracking

  PMI荣枯线与分项拆解

  以50作为扩张与收缩分界线，结合新订单、产出、就业、出口订单、进口、库存、价格、服务业和建筑业分项判断经济活动方向。

• surprise_assessmentAsia-MAP

  增长相关度与预期差评估

  报告给出官方制造业PMI的Asia-MAP为0，并标注对增长相关度为3/5、相对一致预期的意外程度为0，表示数据对增长有中等相关性但预期差有限。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观资产

  PMI改善反映经济活动边际回暖

  优势

  制造业和服务业均小幅扩张，新订单和外贸分项改善。

  劣势

  建筑业仍收缩，就业分项低于50，价格传导对利润率不利。

  对比

  6月制造业PMI和非制造业PMI均高于5月，并高于高盛预测与彭博一致预期。

  风险

  若建筑业持续低迷或外需改善不可持续，宏观修复力度可能受限。

• 制造业相关股票与行业

  制造业PMI和订单改善可能支持景气预期

  优势

  农业副食品加工、专用设备、计算机通信和电子设备等行业的新订单与产出分项高于54。

  劣势

  化纤、橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工活动走弱。

  对比

  中型企业PMI升至50.5，但大型和小型企业PMI分别降至50.7和48.2。

  风险

  出厂价格回落而投入价格仍高，盈利弹性可能弱于收入或产量改善。

• 大宗商品与能源相关资产

  价格分项回落与近期商品价格、尤其油价回落有关

  优势

  中东供应扰动担忧缓解后，霍尔木兹海峡油轮交通增加，带动价格压力下降。

  劣势

  投入成本分项仍高于50，企业成本压力尚未完全消退。

  对比

  投入成本从60.5降至54.2，出厂价格从51.9降至48.2。

  风险

  若地缘供应扰动再度升温，成本压力可能反复。

关键数据

• 官方制造业PMI50.36月数值，高盛预测49.9，彭博一致预期50.1，5月为50.0。
• 官方非制造业PMI50.26月数值，高盛预测49.9，彭博一致预期49.9，5月为50.1。
• 制造业新订单分项51.25月为49.9，是主要分项中升幅最大的指标。
• 制造业产出分项51.45月为51.2，继续位于扩张区间。
• 制造业就业分项48.45月为48.6，仍处收缩区间并小幅下行。
• 制造业新出口订单分项50.15月为48.6，6月明显回升至扩张区间。
• 制造业进口分项49.65月为48.8，仍低于50但边际改善。
• 原材料库存分项48.45月为48.6，小幅下降。
• 产成品库存分项47.75月为49.3，下降较明显。
• 投入成本分项54.25月为60.5，明显回落但仍高于50。
• 出厂价格分项48.25月为51.9，降至收缩区间。
• 服务业PMI50.45月为50.3，小幅上升。
• 建筑业PMI49.05月为48.8，仍处低位并低于50。

影响与含义

数据对中国短期增长动能释放出温和正面信号，尤其是制造业新订单和出口订单改善；但建筑链条仍弱、就业分项偏低、库存下降和出厂价格回落显示需求与盈利修复仍不均衡。对市场而言，PMI改善有助于缓解增长下行担忧，但价格与建筑业疲弱可能继续影响企业盈利预期和政策宽松预期。

风险

• 建筑业PMI仍低于50，地产和基建相关活动修复不足。
• 高温和强降雨等天气因素可能继续扰动户外施工活动。
• 投入价格仍高于50而出厂价格低于50，制造业利润率承压。
• 就业分项仍处收缩区间，内需修复的持续性仍需观察。
• 外贸订单改善可能受全球需求和贸易环境变化影响。

后续跟踪

• 后续NBS制造业PMI能否持续稳定在50以上。
• 新订单与新出口订单分项的持续性。
• 建筑业PMI是否从49附近回升至扩张区间。
• 投入成本与出厂价格差距是否收窄。
• 服务业中信息技术、金融、保险、航空运输和房地产服务等行业分化是否扩大。
• 政策对地产、基建和内需的支持力度。