ABF基板延续强劲，Si MOSFET需求上行

概览

本报告跟踪日本经济产业省METI发布的2026年3月电子元件与半导体生产统计。核心结论是，3月国内生产整体略好于或符合季节性：电子元件略高于季节性均值，半导体大致符合季节性。结构上，刚性模块基板、存储器和Si MOSFET较强；被动元件仍受MLCC等品类同比疲弱拖累，但环比已有恢复。

核心观点

报告认为，ABF/FC-BGA等刚性模块基板出货金额延续强劲增长，对Ibiden等基板相关公司偏正面；Si MOSFET生产预计将继续同比强劲增长，低压和中压产品需求有望受AI服务器扩张带动。与此同时，MLCC生产自2025年下半年开始的停滞仍在延续，剔除日元走弱影响后，被动元件复苏力度仍有限。

分析框架

报告使用METI月度生产统计，将2026年3月的电子元件和半导体生产金额、产量、同比和环比变化与过去20年季节性均值及历史趋势进行对比，并结合4Q业绩后行业首选股判断。

方法论与常识提炼

• 行业高频数据跟踪METI生产统计分析

  用日本METI月度生产统计观察电子元件和半导体生产周期。

  报告比较电子元件、被动元件、电子基板、半导体、存储器、MCU、逻辑IC和离散半导体等品类的同比、环比及季节性表现，以判断需求和库存周期变化。

• 季节性对比20年季节性均值比较

  将当月环比增长与过去20年同期季节性均值对照。

  若产量或金额高于季节性均值，说明当月生产强度较正常季节模式更强；报告据此判断电子元件略高于季节性，半导体大致符合季节性。

• 细分赛道映射AI服务器需求传导

  AI服务器需求带动低压和中压Si MOSFET及高端基板需求。

  报告将Si MOSFET增长和ABF/FC-BGA基板强势与AI服务器相关需求联系起来，用于识别电子元件板块中的受益方向。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Murata Manufacturing (6981.T)

  电子元件板块首选股之一，评级OW。

  优势

  受益于电子元件环比恢复及板块景气改善，覆盖价格为¥6,180。

  劣势

  MLCC等被动元件同比仍下滑，可能压制短期增长弹性。

  对比

  与Taiyo Yuden同为报告4Q业绩后继续推荐的电子元件首选股。

  风险

  MLCC需求恢复不及预期、价格压力、日元汇率扰动和终端需求波动。

• Taiyo Yuden (6976.T)

  电子元件板块首选股之一，评级OW。

  优势

  环比改善的被动元件生产和电子元件板块修复有利于基本面改善，覆盖价格为¥7,768。

  劣势

  被动元件同比疲弱仍是短期主要制约。

  对比

  与Murata Manufacturing共同被列为首选股。

  风险

  被动元件需求复苏慢于预期、ASP下行、库存调整延长。

• Ibiden (4062.T)

  ABF/FC-BGA刚性模块基板强劲增长的潜在受益公司。

  优势

  刚性模块基板生产金额同比增长53%、环比增长12%，报告明确称对Ibiden正面。

  劣势

  报告未给出本次具体评级、价格或目标价更新。

  对比

  相比被动元件链条，ABF基板数据表现更强。

  风险

  AI服务器需求波动、客户资本开支变化、高端基板供需周期反转。

• Si MOSFET产业链

  受AI服务器低压和中压产品需求扩张带动的半导体细分方向。

  优势

  报告预计Si MOSFET生产将继续同比强劲增长，3月已呈稳步同比增长。

  劣势

  整体离散半导体金额同比仅+2%，强势主要集中在部分品类。

  对比

  相较MCU同比-18%，Si MOSFET趋势更强。

  风险

  AI服务器需求不及预期、功率器件价格竞争、库存周期变化。

关键数据

• 电子元件总体生产2026年3月略高于季节性均值报告称电子元件国内生产趋势略高于过去20年季节性均值。
• 被动元件生产金额-9% YoY / +10% MoM美元口径；MLCC为-14% YoY / +11% MoM。
• MLCC产量与金额产量+12% MoM，金额+11% MoM，ASP -1% MoM报告同时指出MLCC自2025年下半年开始的生产停滞仍在延续。
• 电子基板生产金额+27% YoY / +12% MoM电子基板生产略高于季节性。
• 刚性模块基板生产金额+53% YoY / +12% MoM包括FC-BGA/ABF基板，继续强劲增长。
• 离散半导体生产金额+2% YoY / +9% MoM其中Si MOSFET同比稳步增长。
• MCU生产金额-18% YoY / +4% MoMMCU同比仍偏弱。
• 逻辑IC生产金额+1% YoY / +8% MoM3月表现接近季节性。
• 存储器生产金额+132% YoY / +18% MoM存储器生产保持强劲。
• 覆盖公司当前价格与评级Murata Manufacturing ¥6,180/OW；Taiyo Yuden ¥7,768/OW价格截至2026年5月19日收盘。

影响与含义

该报告对日本电子元件板块的含义偏正面但分化明显：AI服务器相关的ABF/FC-BGA基板和Si MOSFET链条景气度较强，存储器生产也处于强势；传统被动元件尤其MLCC同比仍承压，说明行业复苏并不均衡。投资上，报告继续偏好Murata Manufacturing和Taiyo Yuden，同时ABF基板强势对Ibiden具备正面信号。

风险

• MLCC和其他被动元件同比下滑延续，可能显示终端需求恢复不足。
• METI月度数据存在季节性和汇率影响，美元口径下的同比变化可能受日元波动扰动。
• AI服务器相关需求若放缓，ABF基板和Si MOSFET的增长预期可能下修。
• MCU生产金额同比仍为-18%，显示部分半导体细分市场仍未恢复。
• 报告涉及J.P.Morgan与部分覆盖公司存在做市、客户关系、潜在投行业务补偿等披露事项，投资者应结合利益冲突披露审慎使用。

后续跟踪

• 后续METI月度数据中MLCC产量、金额和ASP是否从同比下滑转为持续复苏。
• ABF/FC-BGA刚性模块基板生产金额能否继续保持高同比增长。
• Si MOSFET产量和金额是否延续AI服务器带动下的同比强劲增长。
• 存储器生产在高基数下是否继续保持强势。
• Murata Manufacturing和Taiyo Yuden后续订单、库存与价格趋势是否支持OW评级。