共识资产配置拓宽科技敞口，增配中国、台湾和泰国

概览

本报告是摩根大通的新兴市场权益宏观与共识资产配置研究，回顾EPFR Global口径下54家新兴市场基金经理截至2026年4月底的配置，并跟踪56只EM基金截至2026年5月29日的表现。核心结论是共识配置正在拓宽科技相关敞口，尤其增加中国、台湾和泰国配置。

核心观点

报告认为，最显著变化是共识增加中国、台湾和泰国配置，相关市场净低配均有收窄；摩根大通维持对台湾和中国的超配观点。与此同时，EM基金降低巴西、韩国和若干小市场敞口，印度仍是大型EM国家中最大的低配。业绩层面，MSCI EM过去3个月上涨9.5%，中位基金跑赢基准2.2%；韩国IT、韩国可选消费、台湾IT、中国IT、墨西哥材料、韩国、台湾和秘鲁过去一个月明显跑赢。因子层面，价格动量、盈利动量和规模因子表现领先，波动率、反转和Beta表现落后。

分析框架

报告通过基金相对基准的超配或低配状态衡量共识仓位，并结合EPFR基金配置、Bloomberg日度NAV、MSCI EM基准表现、基金收益离散度、Beta和量化因子表现，判断新兴市场资产配置与风格变化。

方法论与常识提炼

• 资产配置共识超配与低配定义

  用基金相对指数权重的显著偏离衡量市场共识

  共识超配市场指显著超配的基金数量多于显著低配的基金数量；显著低配包括低于指数权重超过2%的情况。对小市场而言，接近零权重（低于0.1%）也被归为低配。

• 样本与数据源EM基金配置与业绩样本

  配置样本与业绩样本分开跟踪

  资产配置部分使用EPFR Global截至2026年4月底披露的54家EM基金经理数据；业绩部分跟踪56只具有Bloomberg Finance L.P.日度NAV报价的EM基金，截止日期为2026年5月29日。

• 风险与收益指标Beta与收益离散度

  用日度收益斜率和四分位差衡量市场敏感度与基金表现分化

  Beta按EM基金日度收益相对MSCI EM日度收益的一月斜率计算；收益离散度按相应期限内上四分位与下四分位收益截点之差计算，三个月和六个月收益被年化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国/香港股票

  共识净低配由7降至2，J.P.Morgan维持对中国超配。

  优势

  低配大幅收窄，中国IT过去一个月明显跑赢，科技敞口主题与报告标题一致。

  劣势

  仍处于净低配状态，且报告未给出个股层面盈利或估值细节。

  对比

  相较印度等大型EM，中国/香港的配置边际改善更明显。

  风险

  若科技表现回落或资金重新流出，低配收窄带来的边际支撑可能减弱。

• 台湾股票

  共识净低配由26降至24，J.P.Morgan维持台湾超配。

  优势

  台湾IT和台湾市场过去一个月明显跑赢，符合科技敞口扩张主题。

  劣势

  净低配绝对水平仍较高。

  对比

  相比巴西和韩国被减配，台湾获得边际增配并被维持超配。

  风险

  高度依赖科技链和动量表现，若全球科技风险偏好下降可能承压。

• 泰国股票

  共识净低配由19降至17，配置边际增加。

  优势

  低配收窄，说明基金开始补回部分敞口。

  劣势

  净低配仍然显著，报告未提供行业或盈利驱动细节。

  对比

  改善方向与中国、台湾一致，但证据强度弱于台湾和中国。

  风险

  若小市场流动性或资金偏好恶化，补仓趋势可能不稳定。

• 印度股票

  大型EM国家中最大的低配市场。

  优势

  作为大型EM市场仍具结构性关注度。

  劣势

  5月FPI流出US$3.9bn，连续第三个月净流出，YTD流出US$26bn。

  对比

  与中国、台湾低配收窄相反，印度资金流出压力更突出。

  风险

  资金持续流出和高低配压力可能拖累相对表现。

• 韩国股票

  净超配由5降至2，基金降低敞口。

  优势

  韩国IT、韩国可选消费和韩国市场过去一个月明显跑赢。

  劣势

  5月外国投资者净卖出韩国股票US$28bn，配置边际下降。

  对比

  虽然行业表现强，但资金流向和净超配变化弱于台湾。

  风险

  外资卖出与仓位下降可能抵消行业表现的正面贡献。

• 巴西股票

  净超配由27降至24，基金降低敞口。

  优势

  仍保持净超配。

  劣势

  5月外国投资者净卖出巴西股票US$3bn。

  对比

  相较中国、台湾和泰国的边际增配，巴西被边际减配。

  风险

  资金流出和超配回落可能导致相对吸引力下降。

关键数据

• 中国+香港净低配2（此前7）共识低配收窄，显示配置增加。
• 泰国净低配17（此前19）低配仍高但边际收窄。
• 台湾净低配24（此前26）低配收窄，且J.P.Morgan维持台湾超配。
• 巴西与韩国净超配巴西24（此前27）；韩国2（此前5）EM基金降低两地敞口。
• 5月外资净卖出韩国US$28bn；巴西US$3bn报告称外国投资者5月净卖出韩国和巴西股票。
• 印度FPI流出5月US$3.9bn；2026年YTD US$26bn印度为大型EM国家中最大低配，且连续第三个月净流出。
• MSCI EM三个月表现+9.5%报告称过去3个月MSCI EM上涨。
• 中位基金相对基准表现+2.2%中位基金跑赢基准。
• 2026年YTD EM基金流向净流入US$74.3bn报告列示的年初至今新兴市场基金净流入。

影响与含义

配置变化指向新兴市场资金从部分传统超配或资金流出市场，边际转向中国、台湾、泰国及科技相关敞口。对投资组合而言，台湾和中国科技链受益于共识低配收窄和摩根大通超配观点；印度、巴西、韩国的资金流向和仓位变化则提示短期配置压力或分化风险。因子层面，动量和规模表现占优，而高Beta、波动率和反转策略承压，意味着组合风险暴露需要结合市场敏感度与风格轮动管理。

风险

• 输入中表格正文未保留，部分四分位、最大最小持仓和具体基金排名需要回看原PDF核对。
• 不同基金注册地和税务处理可能扭曲基金收益比较。
• 长期来看，中位基金可能因成本而跑输基准；ETF总回报按股价而非NAV计算，可能受溢折价影响。
• 文本中对过去一个月跑赢基准基金数量存在“增加”和“减少”两种表述，需以原文版面或表格为准。
• 小市场近零权重被归为低配，该口径可能放大小市场低配数量。
• 报告含有分发限制和多地区合规披露，不应被解读为面向所有投资者的投资建议。

后续跟踪

• 下一期EPFR口径下中国+香港、台湾和泰国净低配是否继续收窄。
• 印度FPI是否停止连续净流出，以及YTD流出规模是否扩大。
• 韩国和巴西外资净卖出是否延续，并是否进一步压低基金净超配。
• 台湾IT、中国IT、韩国IT和韩国可选消费的相对强势是否持续。
• 价格动量、盈利动量和规模因子是否继续领先，波动率、反转和Beta是否修复。
• EM基金收益离散度和中位Beta是否继续上升或低于五年均值。
• 2026年YTD EM基金净流入US$74.3bn后的资金流入趋势是否可持续。