电动车销量显著优于燃油车，但中国整体乘用车市场仍疲软

概览

本研报聚焦2026年5月中国新能源汽车市场表现，指出尽管电动化趋势持续深化（EV渗透率超60%），但整体乘用车市场依然疲软，本土批发销量同比下滑逾20%。在行业承压背景下，头部新能源车企凭借产品力升级与海外市场拓展实现结构性增长，而传统车企及部分新势力则面临更大压力。

核心观点

研报核心观点在于市场呈现显著分化：一方面，新能源车整体表现远优于燃油车，5月EV渗透率预计达60%以上，主要得益于技术升级（如超快充、智能驾驶芯片）和新车型密集发布；另一方面，中国本土乘用车市场持续低迷，5月批发销量同比下滑超20%，北京车展后需求未见明显改善。在企业层面，BYD销量首次止跌（同比持平），主要靠海外销售拉动（+80%），本土批发仍下滑25%；NIO单月交付3.77万辆（+62.3%），ES9订单势头强劲；XPENG虽同比微降4.1%，但G6/G9需求稳固，二季度指引有望达成；Li Auto销量同比下降18.4%，L9 Ultra版本订单乏力，需待6月L8发布及技术发布会催化。

分析框架

研报采用“总量—结构”双层分析框架：先从宏观层面评估中国乘用车整体市场景气度（基于CPCA初步数据及行业渠道反馈），再聚焦新能源赛道内部的结构性分化（EV vs ICE），最后下沉至重点车企个体表现（销量拆解为本土/海外、品牌矩阵、新老车型贡献）。其逻辑主线是“政策真空期下，市场驱动力从政策补贴转向产品竞争力与全球化能力”，因此更看重企业的技术迭代速度、出海进展及细分市场卡位能力。

方法论与常识提炼

• 供需框架供需框架

  行业分析以供给端产品升级（超快充、智能驾驶）与需求端政策真空共同作用为核心

  该框架认为，在缺乏增量刺激政策的背景下，市场表现主要由供给侧的技术进步和产品力提升驱动，而非单纯的需求侧刺激；研报据此判断EV相对ICE的胜出是内生竞争力体现

• 量价拆分量价拆分

  将车企销量拆分为本土批发与海外销售，并进一步按子品牌（如NIO/Onvo/Firefly）或车型（ES8/ES9）进行归因分析

  通过拆解销量来源，识别增长真实驱动力——例如BYD增长主要来自海外，NIO增长来自多品牌协同，从而避免将总量增长简单归因于单一因素

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD (1211.HK)

  受益于海外高增长与刀片电池产能释放，是少数实现同比止跌的头部车企

  优势

  海外销售占比提升、超快充与自研智驾芯片形成差异化优势、垂直整合能力强

  劣势

  本土市场仍承压，2026年前5月累计销量同比下滑20.5%

  对比

  在所有被覆盖车企中，唯一实现5月同比零增长，且海外增速（+80%）遥遥领先同业

  风险

  海外扩张不及预期、技术平台升级对需求拉动弱于预期、国内竞争加剧侵蚀利润率

• NIO (NIO.US)

  多品牌战略见效，ES9订单强劲，成为短期销量与情绪催化剂

  优势

  高端品牌认知稳固、换电网络构建壁垒、Onvo与Firefly成功承接不同价格带需求

  劣势

  单车盈利能力仍承压、资本开支高企、自营渠道模式扩张成本高

  对比

  5月同比增速（+62.3%）在头部新势力中居前，且Q2指引明确（11–11.5万辆）

  风险

  产能爬坡不及订单增速、新品牌市场接受度波动、换电网络盈利周期长

• XPENG (XPEV.US)

  G6/G9系列持续放量，技术口碑支撑销量韧性，Q2指引可期

  优势

  智能化标签清晰、城市NGP体验领先、成本控制能力改善

  劣势

  品牌溢价较弱、高端突破缓慢、出海节奏相对保守

  对比

  虽5月同比微降4.1%，但环比+3.7%，且Q2指引（10–10.6万辆）高于市场预期

  风险

  BEV新车型（如G7）上市节奏延迟、毛利率修复不及预期、海外认证进展慢

• Li Auto (LI.US)

  增程路线承压，L9 Ultra订单疲软，短期依赖L8发布与技术发布会催化

  优势

  家庭用户定位精准、渠道效率高、L系列口碑积累深厚

  劣势

  技术叙事弱于纯电对手、L9 Ultra版本缺乏差异化卖点、纯电转型节奏偏慢

  对比

  是唯一被给予‘Neutral’评级的头部新势力，5月销量同比下滑幅度（-18.4%）在样本中最大

  风险

  L8上市后订单不及预期、增程市场空间收窄、智能化进展滞后影响估值

关键数据

• 中国5月新能源车渗透率60%+预计值，显著高于燃油车
• 中国5月本土乘用车批发销量同比变动-20%+基于CPCA前24天数据及行业检查估算
• BYD 5月总销量37.7万辆同比持平，环比+20%；其中海外16.1万辆（+80%），本土21.6万辆（-25%）
• NIO 5月总交付量3.77万辆同比+62.3%，环比+28.4%；NiO品牌超2万辆，Onvo L80上市带动1.2万辆
• Li Auto 5月交付量3.34万辆同比-18.4%，L9 Lite版获超1万辆订单，L9 Ultra版订单不足

影响与含义

研报认为，当前市场环境正加速行业洗牌：仅依靠本土市场的车企将面临持续压力，而具备全球供应链能力、技术快速迭代能力和多品牌运营经验的企业有望扩大份额。对于投资者而言，需从“纯电动概念”转向关注具体企业的出海进度、盈利能力建设及智能化落地效率，而非泛看行业β。

风险

• 国内新能源车市场竞争持续加剧，可能压缩整车厂及零部件厂商利润率
• 缺乏增量支持政策，本土终端需求复苏节奏不确定
• 海外出口面临贸易壁垒与本地化挑战
• 技术迭代加速导致现有车型生命周期缩短

后续跟踪

• 6月Li Auto L8上市及智能座舱技术发布会反馈
• BYD刀片电池外供进展与海外工厂投产节奏
• NIO ES9交付爬坡与换电站盈亏平衡进展
• XPENG G7量产与欧洲交付时间表