豪威科技：预计2Q26起复苏，新兴业务机会持续显现
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豪威科技：预计2Q26起复苏，新兴业务机会持续显现
花旗在泛亚洲会议后维持对豪威科技A股和H股的买入观点，认为汽车、IoT、医疗CIS和模拟业务增长有望抵消智能手机短期压力。
- 管理层认为需求已在1Q26触底，2Q26起手机和汽车订单有望环比改善。
- 汽车CIS仍具备双位数TAM增长前景，豪威科技在汽车CIS具备全球领先份额。
- Emerging/IoT收入今年可能翻倍，主要受云台相机放量和智能眼镜新品推动。
- 医疗CIS虽然2025年收入占比约5%，但净利率约为手机业务的4-5倍，利润贡献更高。
- 模拟业务增长由汽车PMIC和光模块相关产品需求拉动。
研报解读
概览
本报告为花旗在Citi Pan-Asia Conference 2026后发布的豪威科技会议纪要。OmniVision董事会秘书任冰于5月20日在新加坡参会，管理层对1Q26需求触底后的环比修复持乐观态度。报告重点讨论手机、汽车、Emerging/IoT、医疗CIS和模拟业务的经营趋势，并给出A股和H股估值与风险判断。
核心观点
花旗的核心观点是：豪威科技短期仍面临智能手机行业下行和存储涨价带来的压力，但利润拖累正在收窄；汽车CIS订单在2Q26恢复，长期受车载摄像头渗透和ASP提升支撑；Emerging/IoT、医疗CIS和模拟业务正在形成新的利润增长点。公司受益于中国半导体国产化趋势，出口限制影响相对有限，因此具备进一步重估空间。
分析框架
报告主要基于管理层会议交流、分业务需求跟踪、市场份额与TAM判断、利润结构比较以及P/E估值框架进行分析。A股目标价采用32倍2H26E-1H27E P/E，H股目标价采用相对A股25%折价后的估值倍数。
方法论与常识提炼
以预测期盈利和目标市盈率推导目标价
A股目标价Rmb130基于32倍2H26E-1H27E P/E，接近5年平均水平；H股目标价HK$110基于24倍2H26E-1H27E P/E，相当于较A股目标倍数折价25%。
拆分手机、汽车、IoT、医疗和模拟业务的需求与利润贡献
报告通过不同业务的收入增速、订单恢复、TAM增长和利润率差异，判断公司增长质量和业务组合改善。
基于管理层在Citi Pan-Asia Conference的最新反馈形成投资要点
报告引用管理层对2Q26订单恢复、智能眼镜新品、医疗CIS利润贡献和模拟业务需求的判断。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 603501.SSA股覆盖标的，花旗给予买入评级和Rmb130目标价。
- 优势
- 汽车和手机高端CIS份额提升，受益于供应链本地化和产品策略改善；汽车CIS利润贡献预计增强。
- 劣势
- 智能手机收入今年可能明显下降，Android需求和存储成本压力仍存在。
- 对比
- A股目标倍数为32倍2H26E-1H27E P/E，作为H股估值折价的基准。
- 风险
- Android出货进一步下滑、汽车CIS需求走弱、竞争加剧、手机CIS降规格和晶圆代工成本上升。
- 0501.HKH股覆盖标的，花旗给予买入评级和HK$110目标价。
- 优势
- 基本面与A股一致，受益于汽车CIS、IoT、医疗CIS和国产化趋势。
- 劣势
- 上市历史较短，量化系统给出高风险提示；H股通常较A股存在估值折价。
- 对比
- 报告按较A股目标倍数25%折价估值，H股上市以来相对A股折价约20-30%。
- 风险
- 短交易历史带来的价格波动、A/H折价扩大，以及同样的行业需求和竞争风险。
- 汽车CIS核心增长业务和利润支撑来源。
- 优势
- 豪威科技具备全球领先市场份额，汽车CIS TAM预计双位数CAGR增长，2025-2028年公司汽车CIS收入预测CAGR为20%。
- 劣势
- 1Q26曾受关键EV客户削单影响。
- 对比
- 相较手机CIS，汽车产品预计贡献超过50%的CIS利润，对冲Android疲弱。
- 风险
- 国内补贴不足、海外销售停滞或ADAS渗透低于预期可能影响需求。
- 手机CIS传统主业之一，短期承压但预计2Q26起环比改善。
- 优势
- 公司仍在既有客户中争取更多份额，新产品EVS面向超高端市场并具备更高ASP。
- 劣势
- 智能手机收入今年可能明显下降，受季节性弱势和存储涨价影响。
- 对比
- 利润贡献收窄，未来需要汽车、医疗和IoT业务对冲。
- 风险
- Android出货恶化、存储涨价导致手机CIS降规格、晶圆成本上升。
- Emerging/IoT新兴增长业务，包括云台相机和智能眼镜。
- 优势
- 收入贡献今年可能翻倍，云台相机放量和智能眼镜2H26-2027新品发布提供增长动力。
- 劣势
- 业务仍处于放量和新品周期验证阶段。
- 对比
- 相比成熟手机业务，Emerging/IoT提供更高成长弹性。
- 风险
- 智能眼镜新品节奏、终端需求和规格升级不及预期。
- 医疗CIS高利润率细分业务，主要用于内窥镜等耗材场景。
- 优势
- 公司为全球领先的耗材医疗CIS供应商，净利率为手机业务的4-5倍。
- 劣势
- 2025年收入占比仅约5%，规模仍有限。
- 对比
- 收入占比不高，但利润贡献显著高于收入贡献。
- 风险
- 医疗终端放量、客户认证或价格体系变化可能影响利润贡献。
- Analog增长型辅助业务，包括汽车PMIC和光模块相关产品。
- 优势
- 公司是中国最大的本土汽车PMIC供应商之一，光模块产品需求强劲。
- 劣势
- 2024年Analog收入占比约6%，业务基数相对较小。
- 对比
- 相较CIS主业，Analog提供业务多元化和新增长曲线。
- 风险
- 汽车电子需求、光模块需求和ASP变化可能影响增长持续性。
关键数据
- A股目标价Rmb130基于32倍2H26E-1H27E P/E。
- H股目标价HK$110基于24倍2H26E-1H27E P/E，并相对A股目标倍数折价25%。
- 汽车CIS收入预测2025-2028年CAGR 20%由车载摄像头采用率提升和ASP上升驱动。
- 2024年全球排名手机CIS第3；汽车CIS第1报告称豪威科技在2024年分别位居全球手机CIS第三和汽车CIS第一。
- 2024年收入结构OmniVision 75%；DDIC 4%；Analog 6%；Distribution 15%公司前身Will Semi于2025年更名为OmniVision。
- 医疗CIS收入占比2025年约5%医疗CIS净利率约为手机业务的4-5倍，因此利润占比高于收入占比。
- 智能眼镜TAM可能超过10mn units报告称智能眼镜TAM快速增长，豪威科技在eye-tracking、CCC integration和LCoS等方向存在机会。
- 光模块相关ASP约US$2模拟业务中的光模块产品需求非常强劲。
影响与含义
若2Q26手机和汽车订单恢复兑现，市场对Android需求下滑和存储涨价的担忧可能进一步缓解。汽车CIS、医疗CIS和IoT业务利润贡献提升，有助于改善公司对传统手机业务的依赖，并强化其作为中国半导体国产化受益标的的重估逻辑。H股由于上市时间较短且相对A股存在20-30%折价，报告采用折价估值但仍认为基本面稳健。
风险
- 存储供应短缺导致Android出货下滑进一步恶化。
- 国内补贴不足或海外销售停滞导致汽车CIS需求走弱。
- 国内外CIS厂商竞争加剧。
- 手机厂商为抵消存储涨价而降低CIS规格。
- 晶圆代工等输入成本上升压缩利润率。
- H股短交易历史可能带来更高股价波动和估值折价。
后续跟踪
- 2Q26手机和汽车订单是否按管理层预期环比恢复。
- 关键EV客户在海外市场和中国sub-Rmb200k ADAS车型中的订单回补持续性。
- 智能眼镜2H26-2027新品发布节奏及豪威科技内容价值量提升。
- 医疗CIS利润贡献是否继续扩大。
- 汽车PMIC和光模块需求是否保持强劲。
- Android需求、存储价格和晶圆代工成本变化。