全球AIDC资本开支上修，利好中国数据中心电力设备厂商
AI 摘要卡
全球AIDC资本开支上修，利好中国数据中心电力设备厂商
UBS认为，国际电力设备厂商和全球云厂商的强劲指引提升了中国AIDC设备公司的订单可见度，尤其看好KSTAR、Kehua与Sungrow在出口订单、国内资本开支恢复和SST技术推进中的受益机会。
- Schneider数据中心产品订单双位数增长，Eaton上调FY26有机销售增速预期，Vertiv上调2026年调整后EPS中点指引。
- 全球前四大CSP Google、AWS、Meta、Microsoft在1Q26合计资本开支达US$128.8bn，同比增长81%。
- Google将资本开支上调US$5bn至US$180-190bn，Meta将2026年资本开支上调US$10bn至US$125-145bn。
- 国内方面，Alibaba计划将AIDC资本开支扩展至高于此前Rmb380bn计划，ByteDance将FY26资本开支较初始计划上调25%至超过Rmb200bn，Tencent表示将在2H26增加资本开支。
- UBS偏好KSTAR，因其近期美国市场出口订单可见度更高；同时认为Kehua有望受益于国内AIDC资本开支加速，Sungrow有望受益于SST发展。
研报解读
概览
本报告讨论全球AIDC资本开支上修对中国数据中心电力设备厂商的正面映射。UBS认为，国际AIDC电力设备制造商1Q26业绩和指引强劲，叠加全球与中国云厂商资本开支计划上调，将改善中国设备厂商的订单增长和盈利恢复前景。报告重点关注KSTAR、Kehua Data与Sungrow Power Supply。
核心观点
核心观点是，中国AIDC电力设备厂商仍处于受益全球AIDC投资上行的有利位置。出口导向公司有望获得美国市场ODM订单的环比增长；KSTAR从5月至6月起或获得更多面向北美CSP的600kW高容量UPS ODM订单，并受益于东南亚订单动能。面向中国市场的设备厂商此前受高端GPU短缺影响增长较慢，但随着国产GPU在2H26放量，国内云厂商资本开支有望加速，Kehua订单可见度与盈利可能改善。Sungrow则可能受益于SST等进入壁垒和价值量更高的新技术。
分析框架
报告采用自上而下与自下而上结合的方法：先观察国际设备厂商和全球CSP资本开支指引，再映射到中国AIDC设备订单；同时结合渠道调研判断800V HVDC、mid-voltage UPS与SST的产品节奏，并以DCF方法评估主要覆盖公司的目标价。
方法论与常识提炼
现金流折现法
Kehua、KSTAR与Sungrow的目标价均基于DCF方法，主要依赖未来增长、利润率、资本开支、折现率和终值等假设。
FSR与MRA
UBS披露称，Forecast Stock Return为未来12个月预期价格升幅加总股息收益率，Market Return Assumption为一年期本地市场利率加5%。Buy通常表示FSR高于MRA超过6%。
AIDC资本开支对设备订单的传导
报告通过全球CSP资本开支、设备厂商订单和国内云厂商资本开支计划，判断中国UPS、HVDC、SST等AIDC电力设备的订单可见度。
渠道调研
报告称基于渠道调研判断800V HVDC可能从2027年实现商业化生产，mid-voltage UPS将作为HVDC的补充方案而非替代方案。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- KSTAR（Shenzhen KSTAR Science and Technology Co，002518.SZ）AIDC UPS与ODM出口订单受益标的
- 优势
- 报告认为其美国市场出口订单近端可见度更高，600kW高容量UPS可能从5月至6月起获得更多北美CSP ODM订单，并有东南亚订单动能。
- 劣势
- 客户验证周期、BESS出货恢复和海外供应链进入节奏仍可能影响业绩。
- 对比
- UBS在该板块中偏好KSTAR，主要因近端出口订单可见度更强。
- 风险
- IDC扩张慢于预期、进入海外超大规模云厂商供应链低于预期、BESS出货恢复低于预期、新进入者抢占份额。
- Kehua Data（002335.SZ）国内AIDC资本开支加速受益标的
- 优势
- 随着国产GPU在2H26放量，国内云厂商资本开支可能加速，Kehua订单可见度和盈利有望恢复。
- 劣势
- 此前中国市场设备厂商受高端GPU短缺影响增长较慢。
- 对比
- 相较出口导向标的，Kehua更依赖国内AIDC资本开支改善。
- 风险
- IDC容量扩张慢于预期、海外超大规模云厂商供应链进入低于预期、ESS海外出货低于预期、新进入者抢占份额。
- Sungrow Power Supply（300274.SZ）SST和高价值电力电子方案受益标的
- 优势
- SST具备更高进入壁垒和更高价值量，Sungrow目标是在2026年底推出SST产品。
- 劣势
- SST量产仍较远，商业化时间和订单兑现存在不确定性。
- 对比
- 相较UPS与HVDC订单映射，Sungrow的看点更多来自SST等新技术升级。
- 风险
- 全球光伏和储能需求放缓、逆变器和EES降本慢于预期、ASP低于预期、份额提升慢于预期、新产能扩张慢于预期。
- META PLATFORMS INC（META.US）海外CSP资本开支上修的需求侧映射
- 优势
- Meta将2026年资本开支指引上调US$10bn至US$125-145bn，显示AI数据中心投入强劲。
- 劣势
- 报告并非对Meta的主体研究，主要将其作为全球AIDC需求侧证据。
- 对比
- 与Google、AWS、Microsoft共同构成全球前四大CSP资本开支样本。
- 风险
- 资本开支节奏、AI投资回报和供应链执行可能影响对上游设备订单的传导。
关键数据
- 全球前四大CSP 1Q26资本开支US$128.8bnGoogle、AWS、Meta、Microsoft合计，同比增长81%。
- Google资本开支指引上调上调US$5bn至US$180-190bn反映全球超大规模云厂商继续加码AIDC投入。
- Meta 2026资本开支指引上调上调US$10bn至US$125-145bnMeta Platforms Inc为报告中提及的海外CSP之一。
- Eaton FY26有机销售增速预期10%此前为8%，体现电力设备需求改善。
- Vertiv 2026调整后EPS中点指引上调5%由2%更高有机销售和80bp调整后经营利润率扩张驱动。
- Alibaba AIDC资本开支高于此前Rmb380bn计划原文称Alibaba计划将AIDC Capex扩展至高于此前计划。
- ByteDance FY26资本开支较初始计划上调25%，超过Rmb200bn报告认为国内云厂商加速资本开支将改善中国设备订单。
- Kehua Data评级与价格Buy；2026-05-15价格Rmb67.82来自公司披露表。
- KSTAR评级与价格Buy；2026-05-15价格Rmb57.92来自公司披露表；报告偏好KSTAR的近端美国出口订单可见度。
- Sungrow Power Supply评级与价格Buy；2026-05-15价格Rmb152.95来自公司披露表；报告强调其SST产品潜在受益。
影响与含义
对投资含义而言，全球AI数据中心投入上修不仅利好海外电力设备龙头，也通过ODM、UPS、HVDC、SST和国内云厂商资本开支恢复传导至中国A股设备厂商。订单能见度改善可能带来收入和盈利修复，但节奏取决于海外客户验证、国内GPU供给、技术量产进度和高功率密度产品渗透。
风险
- AI数据中心容量增长慢于预期。
- 高功率密度产品渗透慢于预期。
- 中国设备厂商在海外AIDC设备供应链的份额提升慢于预期。
- 海外超大规模云厂商客户验证周期较长，可能拖累订单转化。
- 800V HVDC商业化和SST量产进度存在不确定性。
- ESS/BESS海外出货或恢复低于预期。
- 新进入者可能抢占现有厂商市场份额。
- 全球光伏和储能需求放缓可能影响Sungrow相关业务。
后续跟踪
- 全球CSP后续资本开支是否继续上调，尤其是Google、AWS、Meta和Microsoft。
- Alibaba、ByteDance、Tencent在2H26的AIDC资本开支兑现情况。
- 国产GPU放量是否缓解中国AIDC建设瓶颈。
- KSTAR面向北美CSP的600kW高容量UPS ODM订单是否在5月至6月后增强。
- 800V HVDC产品是否最早在2Q26发布，并在2026年底前形成新订单。
- mid-voltage UPS是否成为高容量AIDC需求下的补充方案。
- Sungrow是否能在2026年底推出SST初始产品。
- Kehua、KSTAR、Sungrow后续目标价、评级和披露表更新。