广濑电机：上调目标价至3.33万日元，四大业务盈利强劲

概览

摩根大通发布广濑电机(6806.T)盈利模型更新报告，维持增持评级并将2026年12月目标价从32,100日元上调至33,300日元。研报认为，尽管贵金属价格波动仍是潜在风险，但公司盈利增长动力依然稳健且多元化：一般工业机械连接器市场复苏强于预期、AI服务器相关连接器需求持续攀升、汽车ADAS及xEV连接器保持增长、子公司Hirose SER的探针模块销售前景显著改善。基于上述积极因素，机构大幅上修了未来三年的盈利预测，且新预测值明显高于彭博市场共识和公司自身指引，认为当前估值仍具吸引力。

核心观点

盈利预测全面上修且显著高于共识。研报将FY2026营业利润预测从489亿日元上调至516亿日元（公司指引460亿，共识475亿）；FY2027从565亿日元上调至613亿日元（共识534亿）；并新增FY2028预测690亿日元（共识581亿）。调整后每股收益方面，FY2027E从1,160.69日元上调至1,202.01日元（+3.6%），FY2028E从1,357.92日元上调至1,437.57日元（+5.9%）。机构认为公司和市场对一般工业及电信（AI服务器）业务的销售假设过于谨慎，且金价从指引时的26,000日元/克降至23,000日元/克，可能带来成本端利好。 四大业务线共振驱动增长。工业设备连接器方面，整体市场复苏力度超出此前预期，带动销售预估上调。AI服务器领域，不仅加速器用连接器需求增加，而且由于美国厂商在交换机和路由器连接器上出现产能挤压，广濑电机的贸易询价量开始上升，预示未来潜在增量。汽车业务方面，韩国和日本整车厂对xEV连接器的需求持续增长，叠加ADAS连接器放量，机构还将从2028年左右开始关注SDV（软件定义汽车）连接器需求。探针模块方面，虽然具体终端应用尚不明确，但Hirose SER的探针引脚模块销售额预计将远高于此前预测，成为新的增长极。 估值与回报空间。目标价33,300日元对应FY2028E约20倍市盈率，基于零增长ROIC模型推导得出。相较于当前股价26,690日元，隐含约24.8%的上行空间。研报指出，自FY2025业绩公布以来股价表现稳健，但考虑到盈利预期的上修幅度，当前估值仍处于折价状态，因此维持增持建议。

分析框架

研报采用"分业务线景气度跟踪+盈利预测修正+绝对估值锚定"的分析框架。首先，按应用场景（工业、通信/AI、汽车、探针等）拆解收入驱动因子，结合产业链调研信息（如竞品产能瓶颈、客户询价趋势、原材料价格变动）对各细分业务的复苏节奏和增长弹性进行独立判断，而非简单线性外推公司指引。其次，将自下而上的业务判断汇总为财务预测，并与公司指引及彭博共识进行交叉验证，识别出市场预期差所在。最后，在估值环节选用ROIC模型作为核心锚，强调资本回报率与资本成本的匹配关系，同时辅以P/E倍数进行合理性检验，确保目标价既有基本面支撑又具备安全边际。

方法论与常识提炼

• 估值方法ROIC–WACC 利差

  零增长ROIC估值模型

  研报使用EV/IC = ROIC/WACC公式计算企业价值，假设远期零增长，将目标估值锚定在投入资本回报率等于加权平均资本成本的均衡水平。这种方法适用于资本密集型制造业，避免了对长期增长率的主观假设，更侧重于评估公司当前盈利能力是否足以覆盖资本成本。

• 行业/产业分析框架供需框架

  竞品产能挤压带来的转单效应

  在分析AI服务器连接器增长时，研报不仅关注自身需求，还重点考察了竞争对手（主要是美国厂商）在交换机/路由器连接器上的产能瓶颈。当行业供给受限时，即使总需求不变，订单也会向有闲置产能的厂商转移，这是判断短期市场份额变化的关键供给侧逻辑。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  原材料价格变动对毛利率的非线性影响

  研报特别关注黄金价格从26,000日元/克回落至23,000日元/克这一变量，认为其可能导致实际销售成本优于公司基于高价假设制定的指引。对于贵金属用量较大的连接器行业，原材料价格的边际变化往往直接传导至毛利率，是盈利预测修正的重要先行指标。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 广濑电机 (6806.T)

  核心受益标的：工业机械复苏、AI服务器需求、汽车电动化及探针模块增长共同驱动盈利上修

  优势

  多元化下游布局降低单一行业周期风险；AI服务器连接器获转单机会；探针模块打开新增长曲线；成本控制受益于金价回落

  劣势

  贵金属价格波动增加成本管理难度；部分新业务（如探针模块）终端应用透明度较低

  风险

  原材料价格大幅上涨；高端智能手机连接器降价压力；日元升值侵蚀海外利润

关键数据

• FY2027E营业利润预测516亿日元较前次预测489亿日元上调5.5%，高于公司指引460亿和彭博共识475亿
• FY2028E营业利润预测613亿日元较前次预测565亿日元上调8.5%，高于彭博共识534亿约14.8%
• FY2028E调整后EPS1,437.57日元较前次预测1,357.92日元上调5.9%
• 目标价隐含P/E20x基于FY2028E每股收益测算
• WACC假设5.48%无风险利率2.52%，风险溢价5.15%，Beta 1.06

影响与含义

研报认为，广濑电机正处于多赛道共振的盈利上行周期，且市场对公司盈利能力的定价仍不充分。对于投资者而言，这意味着公司有望在未来数个季度持续交付超预期的业绩，从而推动估值修复。同时，AI服务器和汽车电子等高附加值业务占比提升，有助于改善中长期盈利结构的稳定性。但需注意，当前乐观预期已部分反映在上调后的目标价中，后续需密切关注实际需求兑现情况以验证高增长假设。

风险

• 原材料（贵金属）价格急剧上涨，压缩毛利率
• 高端智能手机连接器面临降价压力
• 日元大幅升值，影响海外收入折算及竞争力

后续跟踪

• 工业设备连接器需求的实际复苏强度是否持续超预期
• AI服务器交换机/路由器连接器的转单进度及份额变化
• Hirose SER探针模块的具体终端应用落地及销售兑现情况
• 2028年起SDV（软件定义汽车）连接器需求的启动节奏