摩根大通：宁德时代7月产量同比增超70%，维持超配

概览

摩根大通发布研报指出，尽管中国电池及材料板块股票自5月初以来因板块轮动、缺乏新催化剂及地缘政治紧张情绪（如欧盟贸易摩擦、美国潜在禁令传闻）出现15-35%的回调，但机构认为这主要是季节性因素和库存调整所致，并非中期增长恶化。研报维持宁德时代（CATL）为中国电池供应链的首选标的，并看好中创新航（CALB）的生产增长。数据显示，7月电池生产计划环比回升，宁德时代凭借强劲的生产动能持续领先同行。

核心观点

生产端：头部电池厂7月排产回暖。根据ZE Consulting数据，前六大电池生产商7月产量计划环比增长6%，同比增长64%。虽然增速较年初高位有所放缓，但仍优于2025年7月的典型季节性表现。其中，宁德时代的产能利用率尤为突出，2026年第二季度电池产量同比增长约80%，预计7月同比增速将超过70%，远高于同行40-50%的平均水平。中创新航作为二线龙头，年初至今产量同比增长超过90%，超额完成55%的销量增长目标。 需求端：结构分化，单车带电量提升对冲销量下滑。2026年上半年，中国乘用车电动车零售销量预计同比下降13%，表现弱于预期。然而，这一弱势被单车带电量的显著提升所抵消，5月前五个月平均每辆车带电量增加9千瓦时，同比增长约20%。此外，储能（ESS）需求强劲，多数储能电池生产线满负荷运转，前五个月中国厂商储能电池产量同比增长114%。电动车出口也保持强劲，前五个月同比增长115%，欧洲电动车销量同期增长38%。 地缘政治与原材料：美国禁令传闻影响有限，锂价低位震荡。针对市场担忧的美国联邦通信委员会（FCC）可能限制中国逆变器进口的传闻，研报认为对宁德时代影响可忽略不计，因为其美国出口主要为不含PCS的电池电芯或集装箱，且预计2026年美国储能业务占其总出货量比例不足5%（2025年约为10%）。原材料方面，由于锂辉石供应紧张，预计7月碳酸锂产量将出现春节后首次环比下降3%。但考虑到下游需求支撑有限，预计未来几个月锂价将在15万-20万元/吨区间的低端徘徊。

分析框架

研报采用“量价拆分”与“供需框架”相结合的分析思路。首先，通过高频跟踪头部电池厂的月度产量数据（来自ZE Consulting等第三方），验证行业景气度及龙头公司的相对竞争优势（如宁德时代的产能利用率）。其次，从需求端拆解新能源车销量的“量”与“单车带电量”，以及储能和出口市场的增量，以解释为何在整车销量疲软背景下电池产量仍保持增长。最后，结合原材料（锂、钴、镍）的价格走势及地缘政治事件（如美国政策传闻）对具体公司业务范围的影响进行敏感性分析，从而得出个股的投资结论。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分

  将总收入或总需求分解为“销量”和“单价/单位用量”两个维度。在本篇中，研报通过分析“电动车销量下滑”但“单车带电量提升20%”，解释了电池需求依然坚挺的逻辑，帮助读者理解结构性变化对总量的支撑作用。

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  分析供给端（电池厂排产、锂矿产量）与需求端（车企订单、储能装机）的匹配情况。研报通过对比6月去库存导致的产量下调与7月排产回升，判断行业正处于季节性库存调整后的正常化阶段，而非需求崩溃。

• 事件博弈与行为金融

  地缘政治事件敏感性分析

  评估特定宏观或政策事件（如美国拟禁止逆变器进口）对不同业务结构公司的差异化影响。研报通过拆解宁德时代的美国业务构成（主要为电芯而非含逆变器的系统），论证了其受该传闻影响极小，体现了对业务细节的深度把握。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 宁德时代 (300750.SS / 3750.HK)

  首选标的，受益于强劲的生产动能和储能需求增长，受美国逆变器禁令传闻影响极小。

  优势

  2Q26产量同比增~80%，7月预计增>70%；美国储能出货占比<5%；成本控制能力强。

  劣势

  国内乘用车EV销量短期疲软。

  对比

  产量增速显著优于同行（40-50%）。

  风险

  地缘政治风险；锂价大幅波动。

• 中创新航 (3931.HK)

  二线龙头，产量高速增长，超额完成年度目标。

  优势

  YTD产量同比增长>90%，远超55%的销量增长目标。

  劣势

  规模效应相比宁德时代较弱。

  对比

  在二线厂商中增长最快。

  风险

  行业竞争加剧；客户集中度风险。

关键数据

• 宁德时代2Q26电池产量同比增速~80%显著高于同行
• 宁德时代7月电池产量预计同比增速>70%持续领先
• 前六大电池厂7月产量计划环比增速6%淡季回升
• 前六大电池厂7月产量计划同比增速64%高增长持续
• 中国乘用车EV单车带电量同比增速(5M26)~20%抵消销量下滑影响
• 中国厂商储能电池产量同比增速(5M26)114%需求强劲
• 预计锂价运行区间15万-20万元/吨低位震荡

影响与含义

研报认为，当前电池板块的股价回调提供了买入机会，尤其是对于具有强大成本控制能力和市场份额扩张能力的龙头企业。宁德时代的领先地位进一步巩固，其在储能和海外市场的布局使其能够抵御单一市场（如国内乘用车）的波动。对于二线厂商，如中创新航，其高速增长的产量表明其在细分市场的竞争力正在增强。原材料价格的低位运行有助于改善电池制造商的毛利率，但需关注后续锂价反弹对成本的潜在压力。

风险

• 地缘政治紧张局势升级（如欧盟贸易摩擦、美国政策限制）。
• 原材料价格（特别是锂价）意外大幅反弹，侵蚀利润。
• 国内及全球电动车需求复苏不及预期。
• 行业竞争加剧导致价格战重燃。

后续跟踪

• 7月电池订单恢复情况及原材料价格稳定程度。
• 8-9月季节性旺季的到来及备货节奏。
• 宁德时代江西矿项目许可证获批后的实际产量释放情况。
• 下半年国内乘用车EV需求的改善幅度。