禾赛Tech Open Day显示ADAS LiDAR升级与物理AI扩张并进

概览

本报告总结禾赛集团2026年4月17日在上海举办的Tech Open Day。瑞银认为，公司在ADAS LiDAR技术路线和物理AI布局上均展示出积极进展：一方面推出Picasso SPAD-SoC及基于该芯片的下一代ETX系列LiDAR，另一方面发布Kosmo空间智能硬件并计划切入机器人执行模块。

核心观点

瑞银的核心观点是，禾赛有望进一步巩固ADAS LiDAR全球领先地位，并将业务边界从车载智能驾驶扩展至机器人、具身智能和物理AI基础数据采集。报告同时维持DCF方法下US$36.00目标价和买入评级。

分析框架

报告主要采用事件点评与基本面验证框架，围绕新品参数、量产时间表、订单与出货预期、下游应用场景、合作伙伴和估值假设进行分析。估值部分使用DCF方法，短期因子部分引用UBS Quantitative Research Review。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  瑞银使用DCF方法推导禾赛集团US$36.00的目标价，并维持买入评级。

• 短期因子评估Quantitative Research Review

  分析师对短期行业、监管、基本面和催化剂问题的量化回答

  报告披露的短期问卷多数为3分，表示行业结构、监管环境、近期趋势和下一次EPS更新风险大体接近中性，并显示未来三个月无明确催化剂。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• HSAI.US

  核心覆盖标的

  优势

  全球LiDAR解决方案领先者，ADAS LiDAR产品迭代快，ATX订单充足，ETX系列参数领先，并进入机器人和物理AI应用场景。

  劣势

  新产品量产、客户获取和下游采用节奏仍需验证；当前盈利预测仍依赖未来出货增长和利润率改善。

  对比

  瑞银2026E EPS为Rmb4.81，高于一致预期Rmb4.00；2027E EPS为Rmb6.20，接近一致预期Rmb6.28。

  风险

  新产品开发慢于预期、客户获取慢于预期、理想汽车和小米等客户份额变化、ADAS渗透率或LiDAR采用低于预期、整车厂价格压力。

关键数据

• 目标价US$36.00瑞银维持DCF基础上的目标价。
• 当前价格US$23.25截至2026年4月17日。
• 12个月评级Buy瑞银维持买入评级。
• 市值US$3.08b报告披露的交易数据。
• 52周价格区间US$29.80-11.61报告披露的52周区间。
• ATX系列订单600万台刷新版ATX系列已于2026年4月量产，公司预计2026年全年出货超过200万台。
• Picasso芯片光子探测效率>40%报告称该芯片有助于在相同激光效率下探测更远距离和更小目标。
• ETX系列参数最高4,320通道、600米探测距离、4K超高清感知公司预计2026年下半年开始交付并量产，2027-2028年在多款旗舰车型上广泛采用。

影响与含义

若ETX系列按计划交付并获得旗舰车型采用，禾赛在ADAS LiDAR领域的技术领先和规模化能力可能进一步强化；若Kosmo和机器人执行模块方向推进顺利，公司有机会获得物理AI和机器人产业链的新增长曲线。

风险

• 新产品开发可能快于或慢于预期，影响量产和收入兑现。
• 客户获取速度可能快于或慢于预期，影响订单和出货增长。
• 理想汽车和小米等客户的份额得失可能影响业绩。
• 中国ADAS渗透率可能低于瑞银预期。
• LiDAR采用节奏可能低于预期。
• 整车厂显著价格压力可能压缩产业链利润。

后续跟踪

• ETX系列是否能在2026年下半年按计划交付并量产。
• 2027-2028年ETX系列在旗舰车型上的实际采用进展。
• ATX系列600万台在手订单的交付节奏，以及2026年全年是否超过200万台出货。
• Kosmo在AI世界模型训练数据采集中的商业化路径。
• 与Sharpa合作进入机器人执行模块后的产品定义、客户验证和收入贡献。
• 未来季度收入、毛利率、EBIT利润率和自由现金流改善是否符合瑞银预测。