老铺黄金：金价疲软拖累2Q26销售，但野村维持买入

概览

本报告是野村在2026年7月16日举办老铺黄金投资者电话会后的公司更新。核心信息是：2Q26F销售因金价下跌而承压，短期业绩预期被下修；但公司经营动作仍在推进，包括新品、门店升级和VIC客群扩展，野村继续看好其长期高端品牌建设能力，因此维持 Buy 评级。

核心观点

野村的核心观点是短期销售波动不改变长期品牌逻辑。2Q26销售受弱金价影响低于预期，但公司已采取返利礼赠、可负担新品和高阶客户促销等措施刺激需求。若未来几个季度金价企稳，市场对销售的悲观预期可能缓和。与此同时，门店搬迁、扩建和升级有助于提升服务面积和差异化购物体验，支持消费者认知提升。

分析框架

报告主要结合管理层投资者电话会反馈、公司经营更新、盈利预测修订和相对估值方法进行分析。盈利端下调FY26F-28F收入及净利润预测以反映金价下跌带来的销售不确定性；估值端采用FY26F P/E 20.0x，对应公司上市以来F12M P/E均值附近，并以恒生指数作为基准。

方法论与常识提炼

• 估值P/E multiple valuation

  FY26F P/E 20.0x

  目标价HKD905基于20.0x FY26F P/E，接近公司自2024年6月上市以来20.3x的平均F12M P/E；此前目标倍数为22.5x。

• 盈利预测Forecast revision

  FY26F-28F收入和盈利下修

  野村将FY26F-28F收入预测下调5-6%，盈利预测下调9-11%，主要反映金价下跌导致销售不确定性上升，但毛利率韧性部分抵消负面影响。

• 评级体系Nomura stock rating system

  Buy

  Nomura 的 Buy 表示分析师预计该股票未来12个月相对指定基准跑赢；本报告中基准为恒生指数。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Laopu Gold (6181.HK)

  核心覆盖标的，港股黄金珠宝零售公司。

  优势

  高端品牌定位清晰，持续推进消费者认知提升；门店升级扩大服务面积并改善购物体验；毛利率表现具韧性。

  劣势

  销售对金价变化和消费者情绪敏感，2Q26F增长慢于预期导致收入和盈利预测下调。

  对比

  目标估值采用20.0x FY26F P/E，接近公司上市以来平均F12M P/E 20.3x；基准指数为恒生指数。

  风险

  金价进一步显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

• Hang Seng Index

  报告采用的股票表现基准。

  优势

  用于衡量老铺黄金未来12个月相对表现。

  劣势

  不代表公司基本面，更多用于相对收益框架。

  对比

  Buy 评级意味着野村预计老铺黄金未来12个月跑赢该基准。

  风险

  市场整体风险和宏观波动会影响目标价实现。

关键数据

• 评级Buy维持不变。
• 目标价HKD905.00由HKD1,114.00下调。
• 收盘价HKD350.00截至2026-07-17。
• 隐含上行空间+158.6%根据新目标价与收盘价计算。
• FY26F收入预测CNY37,597mn旧预测为CNY39,501mn。
• FY26F正常化净利润预测CNY7,003mn旧预测为CNY7,663mn。
• FY26F正常化EPSCNY39.70旧预测为CNY43.44。
• 目标估值倍数20.0x FY26F P/E此前为22.5x；公司上市以来平均F12M P/E约20.3x。
• 市值USD7,890.7mn报告披露口径。
• 3个月日均成交额USD70.0mn报告披露口径。

影响与含义

报告对投资含义的判断偏正面但更审慎：短期金价下跌压制销售和市场情绪，导致盈利预测与估值倍数同步下调；但如果金价企稳，销售预期修复可能带来估值情绪改善。公司通过产品、促销、门店升级和高净值客户运营维持品牌势能，仍是支撑 Buy 评级的关键。

风险

• 金价显著走弱可能继续压制销售和市场预期。
• 时尚风险高于预期，可能影响产品吸引力和品牌热度。
• 宏观环境弱于预期，可能抑制高端珠宝消费需求。
• 2Q26销售恢复速度若慢于管理层措施预期，可能进一步影响盈利预测。

后续跟踪

• 未来几个季度金价是否企稳，以及市场对销售前景的悲观情绪是否缓和。
• 返利礼赠、可负担新品和高阶客户促销在2H26向更多精品店扩展后的实际转化效果。
• 深圳万象天地、上海IFC、上海恒隆广场等门店搬迁、扩建和升级后的客流与销售表现。
• FY26F收入、净利润和毛利率是否符合下修后的预测。
• VIC高阶客户群扩展能否持续提升品牌认知和客单表现。