2Q26业绩符合预期，政策冲击趋缓与海外扩张支撑增长

概览

本报告为深圳新产业2Q26业绩电话会点评。分析师认为季度表现符合预期，后续关注点转向国内临床检验定价政策的实际落地、国内需求修复及海外扩张的持续性。

核心观点

国内方面，试剂集采和增值税对毛利率的拖累预计在2H26消化，X8分析仪中国单机产出同比降幅已稳定至2Q26的-2%，显示检测套餐拆分带来的压力正在减弱。政策方面，公司预期最新临床检验目录和定价指引的影响较2024—2025年两轮CLIA试剂集采更温和，实施周期也更长，并可能带来进一步进口替代机会。海外方面，公司预计在地缘政治和汇兑逆风下，2026—2027年海外收入仍可增长15%—20%；2026年8月推出mini T8 TLA有望提升海外装机与试剂销售。

分析框架

报告结合业绩电话会管理层表述、国内外试剂销售趋势、政策解读及DCF估值评估公司前景。

方法论与常识提炼

• 估值现金流折现法（DCF）

  以预测自由现金流折现并计算终值，估计公司内在价值。

  模型自2026年开始，采用9.0%的加权平均资本成本和3.0%的永续增长率；9.0%的WACC与同业一致。

• 盈利预测ModelWare预测框架

  基于摩根士丹利预测口径汇总收入、利润及估值指标。

  除非另有说明，表内预测指标基于Morgan Stanley ModelWare框架。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 深圳新产业（300832.SZ）

  报告覆盖标的

  优势

  国内政策压力边际缓解；海外收入维持较快增长；海外试剂毛利率高于国内；自主小分子夹心法增长迅速并有助于进入高等级医院；mini T8 TLA推出有望支持海外装机和试剂销售。

  劣势

  国内业务仍受检验定价、集采和检测套餐拆分影响；海外增长仍受到汇兑及地缘政治扰动。

  对比

  报告指出最新指引的预期影响较2024—2025年两轮CLIA试剂集采更温和、实施更慢；海外试剂毛利率已高于中国市场水平。

  风险

  反腐行动负面影响延续、集采指引或中标结果恶化、竞争加剧、与欧盟及部分新兴市场的贸易摩擦。

关键数据

• 2Q26海外业务同比增速27%1H26增长15%；剔除汇兑影响后，1H26增速超过20%。
• 海外业务增长指引2026—2027年15%—20%公司在地缘政治扰动及汇兑负面影响下给出的保守预期。
• 自主小分子夹心法销售额Rmb157.7mn1H26同比增长84%，占试剂销售额9%。
• 2026年预测收入Rmb4,953.0mnMorgan Stanley预测。
• 2026年预测每股收益Rmb2.20表内共识口径每股收益为Rmb2.33。
• 2026年预测市盈率23.3倍基于报告所列估值表。
• 估值假设WACC 9.0%；永续增长率3.0%DCF模型自2026年起预测。

影响与含义

政策影响若按公司预期以更温和、分批方式落地，国内试剂价格和毛利率压力可能低于市场对过去集采经验的担忧。海外试剂毛利率领先于国内、海外装机增加及新产品导入，构成盈利结构改善的潜在支撑；但实际兑现仍取决于政策执行、汇率、国际贸易环境和竞争格局。

风险

• 国内分析仪装机及试剂销售复苏不及预期。
• 公司市场份额提升不及预期。
• 海外扩张受地缘政治、汇兑或贸易摩擦影响。
• 反腐行动对需求的负面影响延续时间长于预期。
• 集采指引、定价规则或招标结果恶化。
• 行业竞争加剧。
• 关键新品获批或放量进度不及预期。

后续跟踪

• 临床检验目录及定价试行指引在2H26试点和2027年推广的节奏与具体影响。
• 国内试剂毛利率在集采及增值税影响消化后的修复情况。
• X8分析仪中国单机产出和国内装机、试剂销售恢复趋势。
• 海外收入增速、汇兑影响及海外试剂毛利率表现。
• mini T8 TLA于2026年8月推出后的海外装机和试剂拉动效果。
• 自主小分子夹心法在高等级医院的渗透及销售占比变化。