外资回流与业绩韧性推动亚太除日本股票反弹

概览

本报告为高盛亚太除日本股票周度策略更新。报告认为，7月底低点以来，韩国和台湾重新成为区域市场领涨者，科技与深度周期板块是主要驱动力；同时，CY2Q26业绩表现稳健，为市场提供基本面支撑。

核心观点

短期市场受外资回流、科技周期和业绩正向惊喜支撑。韩国与台湾虽自7月底已获得约90亿美元流入，但年初至今合计仍有约1440亿美元外资流出，显示资金修复尚未完全。行业上偏好科技硬件与半导体、资本品；材料和能源的业绩超预期比例亦较高。

分析框架

结合区域及行业相对收益、外资与主动基金配置、MSCI指数再平衡资金流、杠杆ETF仓位、财报超预期分布、盈利修正、估值及宏观预测进行交叉判断。

方法论与常识提炼

• 资金流分析外资与被动资金流监测

  跟踪外资净流入、主动基金相对基准配置及指数再平衡引发的潜在被动资金流。

  用于识别区域和行业的短期供需变化及潜在交易扰动。

• 盈利分析业绩惊喜与盈利修正

  比较实际业绩与一致预期，并观察市场和行业的盈利预测调整。

  业绩超预期通常对应更强的相对股价表现，而不及预期可能带来更明显的回撤。

• 因子分析动量因子

  使用多空动量因子衡量趋势交易的修复程度。

  动量因子已自低点反弹10%，但仍较6月底高点低16%，表明趋势修复尚未完全。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MXAPJ

  区域核心基准

  优势

  盈利表现稳健、外资回流、科技和周期板块带动反弹。

  劣势

  市场内部表现分化，离岸中国、澳大利亚和香港当周走弱。

  对比

  相较区域其他市场，韩国和台湾显著跑赢。

  风险

  外资流向逆转、宏观数据走弱及指数再平衡冲击。

• 韩国股票

  重点受益市场

  优势

  当周上涨13%，获得42亿美元外资流入，科技配置上升。

  劣势

  杠杆ETF敞口仍具市场影响，零售资金当周净卖出。

  对比

  为本轮区域反弹最强市场之一。

  风险

  MSCI再平衡预计带来约11亿美元被动资金净流出，且业绩不及预期个股的跌幅可能更大。

• 台湾股票

  重点受益市场

  优势

  当周上涨3%，获得54亿美元外资流入，科技周期受益明显。

  劣势

  亚洲及新兴市场基金对台湾配置仍偏低，7月有所减持。

  对比

  与韩国共同领跑年内及近期反弹。

  风险

  科技硬件与半导体仓位调整、零售卖出及盈利预期变化。

• 科技硬件与半导体

  超配行业

  优势

  为市场反弹主要驱动力，信息技术行业业绩超预期比例达52%。

  劣势

  台湾科技硬件与半导体近期遭基金削减配置。

  对比

  相对互联网与媒体、消费零售表现更强。

  风险

  估值、资金拥挤和全球科技需求波动。

• 资本品

  超配行业

  优势

  受深度周期修复和增长预期支持。

  劣势

  对宏观增长与贸易周期较敏感。

  对比

  高盛列为超配，优于防御性板块和部分金融板块。

  风险

  全球制造业、出口和政策不确定性。

关键数据

• MXAPJ当周表现+2.7%韩国+13%、台湾+3%、新加坡+1%；离岸中国-3%。
• 新兴亚洲除中国外资流入+96亿美元台湾+54亿美元、韩国+42亿美元。
• CY2Q26业绩披露进度417家公司，覆盖68%市值净利润同比/环比分别增长162%/42%。
• CY2Q26业绩惊喜47%超预期，24%不及预期业绩中位惊喜为+4.5%。
• MSCI再平衡潜在双向资金流超过350亿美元预计于8月31日生效；日本、印度、台湾和中国或有净流入，韩国、澳大利亚、马来西亚和印度尼西亚或有净流出。
• 韩国杠杆ETF资产规模250亿美元由160亿美元低点回升，主要由资产收益而非新增需求推动。
• MXAPJ 12个月目标1080相对当前883，隐含约22%上行空间。

影响与含义

报告的核心含义是亚太除日本股市的反弹已有基本面与资金面共振，韩国和台湾的科技主线最具弹性。投资者可关注科技硬件与半导体、资本品及业绩超预期较集中的周期行业，但应区分由基本面驱动的上涨和指数调整、杠杆产品再平衡造成的短期流动性影响。

风险

• MSCI指数再平衡可能在8月31日前后引发显著的市场和个股资金流波动。
• 韩国和台湾近期反弹较快，若外资流入放缓或逆转，波动可能扩大。
• 中国通胀数据弱于预期及区域宏观数据分化，可能影响盈利和风险偏好。
• 科技硬件与半导体的估值、仓位和全球需求变化可能放大回撤。
• 杠杆及反向ETF的日度再平衡仍可能对韩国市场成交和波动产生影响。
• 地缘政治、政策不确定性及美中关系变化可能影响区域风险溢价。

后续跟踪

• 8月31日MSCI指数调整的实际资金流及韩国、台湾、中国相关个股表现。
• 韩国和台湾外资流入能否持续，以及主动基金配置是否继续改善。
• CY2Q26剩余业绩披露、超预期比例和盈利预测修正趋势。
• 中国工业生产、零售、信贷及LPR数据对政策预期的影响。
• 美国通胀、零售销售及美联储政策预期。
• 韩国杠杆ETF资产规模、再平衡资金流及零售融资余额变化。