陕西煤业2Q26初步业绩超预期，投资收益与煤价共同支撑盈利

概览

本报告为摩根士丹利对陕西煤业2Q26初步业绩的点评。公司预计1H26净利润同比增长47-53%至Rmb11.2-11.8bn，隐含2Q26净利润同比增长148-164%，高于摩根士丹利预期。业绩强劲主要来自1H26煤价上涨以及投资收益增加。

核心观点

核心观点是，陕西煤业短期盈利韧性较强。1H26 CCI5500现货动力煤价格同比上涨13%，受煤化工需求改善、电厂需求同比较高以及海运煤价格高导致进口下降等因素推动。进入3Q26，电厂补库需求、夏季高峰用电带来的日耗提升，以及整体供给仍偏受限，预计继续支撑动力煤价格和公司盈利。

分析框架

报告以业绩预告与摩根士丹利预期进行对比，并将投资收益与经常性盈利拆分分析；同时结合动力煤价格、需求端电厂与煤化工需求、进口煤价格及矿山复产节奏判断3Q26煤价支撑。估值方面采用剩余收益模型，并披露股权成本、beta、无风险利率、股权风险溢价、WACC、ROE和永续增长率等关键假设。

方法论与常识提炼

• 估值方法剩余收益模型

  目标价推导

  目标价来自摩根士丹利的剩余收益模型，使用8.3%的股权成本；该股权成本由0.85的beta、2.3%的无风险利率和7%的股权风险溢价计算得出。

• 盈利预测Morgan Stanley ModelWare

  财务指标口径

  除特别说明外，报告中的财务指标基于Morgan Stanley ModelWare框架；部分共识数据由Refinitiv Estimates提供。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shaanxi Coal Industry (601225.SS)

  研究标的；A股煤炭公司

  优势

  业绩预告强于预期，投资收益增加，煤价上涨带动盈利改善，目标价较当前价格存在24%上行空间。

  劣势

  经常性盈利剔除投资收益后基本符合预期，部分超预期来自投资收益，行业观点为Cautious。

  对比

  评级为Overweight，表示未来12-18个月经风险调整后的总回报预期高于分析师行业覆盖范围平均水平。

  风险

  煤炭需求弱于预期，国内实现煤价低于预期，或供给恢复快于需求改善。

关键数据

• 1H26预计净利润Rmb11.2-11.8bn同比增长47-53%，高于摩根士丹利预期。
• 隐含2Q26净利润Rmb7.0-7.5bn同比增长148-164%。
• 1H26经常性盈利Rmb9.5-10.0bn剔除投资收益后同比增长32-38%，基本符合摩根士丹利估计。
• CCI5500现货动力煤价格+13% YoY1H26上涨，受需求改善、进口减少等因素推动。
• 评级Overweight行业观点为Cautious。
• 目标价Rmb28.40相对Rmb22.92收盘价对应24%上行空间。
• 2026e EPSRmb2.05表格列示的12/26e EPS。
• 2026e RevenueRmb178,455mn表格列示的12/26e净收入。

影响与含义

若3Q26动力煤价格如报告判断获得支撑，陕西煤业短期盈利和市场预期可能继续受益；但由于行业观点仍为Cautious，投资结论更偏向公司相对收益机会，而非对整个煤炭行业的全面乐观。

风险

• 煤炭需求弱于预期。
• 国内实现煤价低于预期。
• 若投资收益不可持续，表观盈利超预期的质量可能弱于净利润增速显示。
• 矿山复产节奏若快于需求增长，可能削弱3Q26煤价支撑。

后续跟踪

• 3Q26电厂补库需求和夏季高峰日耗变化。
• 山西矿难后停产自查矿山的复产进度。
• CCI5500现货动力煤价格走势。
• 煤化工需求、电厂需求与进口煤价格变化。
• 后续一致预期EPS是否上修。