澳洲新车市场承压，EV与中国品牌继续加速渗透

概览

本报告是Goldman Sachs对2026年5月澳大利亚VFACTS新车数据的快速点评。报告认为，澳大利亚新车市场仍然低迷，总销量同比下降2.3%，但市场结构继续向EV和中国品牌倾斜。高燃油成本、较高利率和供应约束共同影响传统车型销量，并可能降低ARB Corp和Amotiv等汽车后市场配件公司的需求弹性。

核心观点

核心观点是：总量端仍承压，结构端变化更重要。GS关键车型指数同比下降28%，反映Toyota Hilux、Ford Ranger、Toyota Prado等关键4x4车型表现疲弱；同时，EV和中国品牌快速增长，正在改变澳大利亚汽车市场的车型结构。由于低成本中国品牌和EV车型对传统4x4配件的需求和单车消费通常较低，Goldman Sachs认为这对ARB/AOV的相对暴露构成压力，但个股评级仍分化，Amotiv为买入，ARB Corp为中性。

分析框架

报告主要使用VFACTS月度新车销量数据、Goldman Sachs自建的10个关键4x4车型复合指数、动力类型和品牌来源结构变化，以及公司估值模型进行分析。对ARB和Amotiv的目标价均采用50/50的DCF与P/E混合估值方法。

方法论与常识提炼

• 市场跟踪GS Index

  关键4x4车型复合指数

  Goldman Sachs基于10个关键车型，并结合估计的4x4配件带货率和消费额，构建用于跟踪ARB/AOV相关需求环境的指数；该指数5月同比下降28%。

• 估值DCF/P/E混合估值

  50/50混合估值

  ARB的12个月目标价A$22.30基于50% DCF和50% P/E方法，参数包括WACC 9.2%、TGR 2.5%、RfR 3.5%及20x加权FY26/27E P/E；Amotiv的12个月目标价A$10.70同样基于50% DCF和50% P/E方法，参数包括WACC 9.7%、TGR 1.5%、RfR 3.5%及13x加权FY26/27E P/E。

• 因子画像GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合分位

  Goldman Sachs Factor Profile通过成长、财务回报、估值倍数及综合指标，将个股与市场及行业同业进行比较，使用分析师预测和标准化分位数进行展示。

• 并购评估M&A Rank

  并购成为目标的概率评分

  Goldman Sachs使用1到3的M&A Rank评估覆盖公司成为收购目标的概率，1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；高或中等概率时可能在目标价中纳入并购因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Amotiv Ltd. (AOV.AX)

  澳大利亚汽车后市场和配件相关公司，需求受新车销量、车型结构和配件消费率影响。

  优势

  Goldman Sachs维持买入评级，12个月目标价A$10.70；估值倍数13x加权FY26/27E P/E大体接近10年平均，反映经营环境正常化及战略重组后内部运营趋稳。

  劣势

  对低成本中国品牌和EV车型的相对暴露较低，而这些车型的后市场配件带货率和消费率较低。

  对比

  相较ARB Corp，报告给予Amotiv更积极的评级；Amotiv目标价隐含的上行空间也更高。

  风险

  生产和供应链风险、产品技术过时、对单一客户或新进入者的过度依赖、劳动力短缺、并购和整合风险。

• ARB Corp

  4x4后市场配件公司，需求与Toyota Hilux、Ford Ranger、Toyota Prado等关键车型销量密切相关。

  优势

  公司仍处于Goldman Sachs澳大利亚相关覆盖范围内，并有明确12个月目标价A$22.30。

  劣势

  关键车型指数5月同比下降28%，且公司FY25-28E净利润复合增速预期约+1.1%，低于疫情前历史平均约+6.5%。

  对比

  评级为中性，估值采用20x加权FY26/27E P/E，低于10年平均25x，以反映较低增长前景。

  风险

  新车销量疲弱、成本通胀、生产和供应链、人员与文化、声誉、分销中断、颠覆性技术、可选消费放缓。

• 澳大利亚新车市场

  宏观与行业层面的基础需求变量，直接影响汽车后市场配件公司。

  优势

  EV和中国品牌销量快速增长，显示市场仍有结构性增长点。

  劣势

  总销量同比下滑，传统燃油车、轻型商用车、4x4和大型SUV承压。

  对比

  EV销量同比+112%、中国品牌同比+74%，显著强于总市场同比-2.3%的表现。

  风险

  高利率、高燃油成本、供应约束和消费者可选支出放缓可能继续压制总量。

关键数据

• 澳大利亚总新车销量同比-2.3%5月新车市场仍然低迷。
• GS关键车型指数同比-28%受Toyota供应约束和EV/中国品牌车型转向影响。
• 轻型商用车与4x4轻型商用车同比-15%；4x4同比-18%与ARB/AOV后市场配件需求相关度较高。
• SUV与乘用车SUV同比+4%；大型SUV同比-25%；乘用车同比-8%大型SUV下滑显示传统高配件消费车型承压。
• EV销量同比+112%至21.3千辆Tesla首次成为澳大利亚月度最畅销车辆。
• 燃油车销量汽油车同比-30%至28.7千辆；柴油车同比-26%至25.2千辆高燃油成本推动需求向EV转移。
• 中国品牌销量同比+74%至37.2千辆，占新车销量35%份额较2021年7月的8%显著提升，主要包括Chery、GWM、MG、BYD等品牌。
• 重点车型表现Toyota Hilux同比-19%；Ford Ranger同比-6%；Toyota Prado同比-64%Toyota Prado减少1,745辆，Toyota Hilux减少947辆，Ford Ranger减少287辆。
• ARB Corp目标价A$22.30基于50/50 DCF与P/E混合估值；评级为中性。
• Amotiv目标价A$10.70基于50/50 DCF与P/E混合估值；评级为买入。

影响与含义

对投资含义而言，报告提示澳大利亚汽车市场的风险并不只是总销量下滑，而是销量结构快速转向EV和中国品牌。若低成本EV/中国品牌车型继续提高份额，传统4x4和大型SUV相关的后市场配件消费可能承压，影响ARB Corp和Amotiv的收入增长质量。Amotiv因运营正常化和重组后稳定化被维持买入；ARB Corp则因增长前景较低、FY25-28E净利润复合增速仅约1.1%而维持中性。

风险

• 较高利率、燃油成本和供应约束可能继续压制澳大利亚新车总销量。
• Toyota等关键品牌供应或换代过渡可能拖累4x4和大型SUV销量。
• EV和低成本中国品牌车型份额上升，可能降低传统后市场配件的带货率和单车消费。
• ARB Corp面临新车销售、成本通胀、供应链、分销、声誉和可选消费放缓等风险。
• Amotiv面临生产供应链、产品技术过时、客户集中、劳动力短缺以及并购整合风险。

后续跟踪

• 后续VFACTS月度数据中总新车销量、EV渗透率和中国品牌份额变化。
• Toyota Hilux第9代、Nissan Navara D27、Ford Ranger Super Duty、Toyota RAV4第6代和Nissan Patrol Y63等新车型发布节奏。
• 燃油价格、利率和消费者可选支出对新车需求的影响。
• GS关键车型指数是否继续下行，以及4x4配件带货率和消费额是否出现修复。
• ARB Corp和Amotiv后续业绩中收入增速、利润率、供应链稳定性和库存情况。