3C业务承压拖累毛利率，但锂电池与AI相关新业务超预期，瑞银上调目标价并维持Buy

概览

本报告点评OPT Machine Vision的2026年上半年业绩及各业务进展。核心判断是：3C业务疲弱及成本压力导致毛利率略低于预期，但锂离子电池、半导体、汽车及AI相关新业务增长较快，支持公司中期增长逻辑。瑞银因此下调2026E盈利，同时滚动估值年度并上调目标价，维持Buy评级。

核心观点

OPT Machine Vision成立于2006年，是中国较早进入机器视觉市场的企业之一，产品覆盖光源、镜头、相机和软件，并向消费电子、新能源、半导体、汽车及医药等下游提供机器视觉解决方案。2026年上半年收入为Rmb900m，同比增长32.5%，高于预期；净利润为Rmb170m，同比增长16.8%。第二季度收入为Rmb550m，同比增长32%、环比增长53%；净利润为Rmb100m，同比增长21%、环比增长67%，显示二季度收入和利润均较一季度明显加速。 收入表现较强，但毛利率略低于预期。2026年上半年毛利率同比下降6.9个百分点至58.6%。报告将压力归因于三项因素：高毛利率的3C业务收入占比下降；并表子公司CCTL，而该公司主要生产毛利率较低的标准化产品；原材料价格上涨带来成本压力。公司预计2027年3C业务占比有望回升，从而为毛利率改善提供空间。 分业务看，3C电子仍是最大收入来源，但上半年收入同比下降3%至Rmb426m，占总收入47%。公司主要将下降归因于大客户新机型有限——仅有一款折叠机型——以及销量不理想。相比之下，锂离子电池业务收入同比增长38%至Rmb230m，占总收入25.5%，增速超过公司此前对2026全年增长30%的指引；瑞银认为，强劲的储能需求是主要驱动力。半导体业务（包括光模块）收入同比大增251%至Rmb110m，占总收入12%，主要受下游AI需求景气推动。汽车业务收入同比增长243%至Rmb47.01m，占总收入5.2%。这些新业务的快速增长部分抵消了3C业务的下滑。 公司对2027年3C业务更为乐观，主要理由是其大客户适逢20周年，潜在产品更新数量可能增加，并带来更多视觉检测需求。AI相关业务方面，公司称2026年上半年光模块订单约为Rmb100m，全年可能达到Rmb150m；鉴于行业交付紧张，公司已经扩充产能以确保交付。PCB方面，公司已组建专门团队，并于6月至7月启动行业梳理和客户接洽。具身智能业务上半年收入接近Rmb20m，已接近2025全年水平；公司还与头部协作机器人企业开展合作，为人形机器人生产线实施视觉与工业自动化一体化解决方案。 瑞银因3C业务弱于预期，将2026E盈利下调8%，同时仅微调2027—2028E盈利。稀释后EPS预测方面，2026E由Rmb2.24下调至Rmb2.07，降幅8%；2027E由Rmb3.05微调至Rmb3.04，基本不变；2028E由Rmb3.84上调至Rmb3.97，增幅3%。瑞银预计2026—2028年收入分别为Rmb1,599m、Rmb2,095m和Rmb2,518m，净利润分别为Rmb253m、Rmb372m和Rmb485m，稀释后EPS分别为Rmb2.07、Rmb3.04和Rmb3.97。 估值方面，瑞银将估值模型向后滚动一年，以58倍2027E市盈率定价，对应2.0倍2027E PEG，将12个月目标价从每股Rmb166上调至Rmb176，并维持Buy评级。相对于2026年8月20日Rmb123.67的股价，报告给出的预测价格升幅为42.3%；加上0.6%的预测股息率，预测股票总回报为42.9%。在6.8%的市场回报假设下，预测超额回报为36.1%。 报告附带的短期量化评估显示，未来六个月行业结构评分为4分（5分代表改善），监管及政府环境评分为3分；过去3至6个月公司相关状况、下一次EPS更新相对市场一致预期以及下一次业绩相对瑞银预测的风险倾向均为3分，分别对应大致不变、符合预期和上下行风险均衡。该量化评估未列出未来三个月的具体催化剂或日期，且其短期时间框架不同于报告的12个月股票评级。

分析框架

瑞银先将上半年及第二季度收入、净利润和毛利率与预期及历史同期比较，再按3C、锂离子电池、半导体、汽车等业务拆分收入变化，并结合客户机型、储能需求、AI需求、并表影响及原材料成本解释差异。随后，报告整理公司对3C、光模块、PCB和具身智能业务的展望，据此调整2026—2028年盈利预测，最后以2027E市盈率和PEG框架推导目标价，并辅以短期因素量化评分。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  以58倍2027E市盈率估值，对应2.0倍2027E PEG

  市盈率将目标价值与预测每股收益相联系，PEG进一步把市盈率与盈利增长结合。瑞银滚动估值年度后，以58倍2027E市盈率确定Rmb176的目标价，并说明该倍数对应2.0倍2027E PEG。

• 公司基本面与财务框架

  分业务收入与毛利率结构分析

  报告分别比较3C、锂离子电池、半导体和汽车业务的收入、增速及收入占比，并用高毛利3C业务占比下降、低毛利标准化产品并表和原材料涨价解释整体毛利率变化。

• 量化/因子/组合理论

  Quantitative Research Review短期因素评分

  瑞银用1至5分问卷评估未来六个月行业及监管环境、近3至6个月公司状况，以及下一次盈利更新的预期差和风险倾向；该短期评估与12个月股票评级使用不同时间框架。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• OPT Machine Vision（688686.SS）

  机器视觉设备及解决方案供应商，3C业务短期承压，但锂电池、半导体、汽车和AI相关业务快速增长。

  优势

  产品覆盖光源、镜头、相机和软件；锂电池、半导体及汽车业务增速较快；光模块、PCB和具身智能业务提供新的增长来源。

  劣势

  高毛利3C业务收入下降且依赖大客户产品更新，低毛利标准化产品并表和原材料涨价使毛利率承压。

  对比

  报告未提供明确同业比较。

  风险

  下游扩产不及预期、自产产品占比改善缓慢或下游结构明显恶化导致毛利率不及预期，以及新业务开发推高销售及管理费用率。

关键数据

• 2026年上半年收入Rmb900m同比增长32.5%，高于预期
• 2026年上半年净利润Rmb170m同比增长16.8%
• 2026年第二季度收入Rmb550m同比增长32%，环比增长53%
• 2026年第二季度净利润Rmb100m同比增长21%，环比增长67%
• 2026年上半年毛利率58.6%同比下降6.9个百分点，略低于预期
• 3C电子收入Rmb426m同比下降3%，占上半年总收入47%
• 锂离子电池收入Rmb230m同比增长38%，占总收入25.5%，增速超过此前2026全年增长30%的指引
• 半导体收入Rmb110m包括光模块，同比增长251%，占总收入12%
• 汽车业务收入Rmb47.01m同比增长243%，占总收入5.2%
• 光模块订单上半年约Rmb100m；2026全年可能达到Rmb150m公司已扩充产能以保障交付
• 具身智能收入接近Rmb20m2026年上半年收入已接近2025全年水平
• 2026E稀释后EPSRmb2.07由Rmb2.24下调8%
• 2027E稀释后EPSRmb3.04由Rmb3.05微调，基本不变
• 2028E稀释后EPSRmb3.97由Rmb3.84上调3%
• 目标价估值58x 2027E PE对应2.0x 2027E PEG
• 预测股票总回报42.9%包括42.3%的预测价格升幅和0.6%的预测股息率
• 预测超额回报36.1%基于6.8%的市场回报假设

影响与含义

报告认为，短期业绩结构呈现明显分化：3C业务疲弱及成本压力压低毛利率和2026E盈利，但锂电池、半导体、汽车以及AI相关业务的高增长拓宽了收入来源。若2027年大客户产品更新增加、3C收入占比回升，同时光模块订单顺利交付，新业务增长与产品组合改善有望共同支持收入、利润及毛利率恢复；这也是瑞银在下调近期盈利后仍上调目标价并维持Buy的主要依据。

风险

• 下游产能扩张弱于预期，可能压制机器视觉设备需求。
• 自产产品占比改善缓慢或下游业务结构显著恶化，可能导致毛利率低于预期。
• 新业务开发投入可能使销售及管理费用率高于预期。

后续跟踪

• 关注2027年大客户产品更新是否增加，以及3C业务收入占比和毛利率能否按公司预期回升。
• 关注光模块2026全年订单能否达到Rmb150m，以及扩充后的产能能否保障行业紧张环境下的交付。
• 关注PCB专门团队在行业梳理和客户接洽后的订单转化进展。
• 关注具身智能业务与头部协作机器人企业的合作及人形机器人生产线方案落地情况。
• 短期量化评估未识别未来三个月的具体催化剂，后续需关注公司是否披露明确事件或时间点。