4月车市内需疲软，海外出口成关键支撑

概览

本研报分析了2026年4月中国汽车及电动汽车市场的最新销售数据及北京车展反映的行业趋势。核心结论是：尽管海外出口的强劲增长支撑了中国车企的整体批发销量，但本地市场需求依然疲软，复苏力度弱于预期。机构对短期本地需求保持谨慎，认为政策确定性是关键变量。在个股层面，拥有成功新品发布潜力和强劲海外业务的车企有望脱颖而出。

核心观点

需求端：本地市场承压，出口成为亮点。4S店进店客流在过去两个月持续走弱，订单恢复趋势不及预期。虽然北京车展和五一假期可能带来短期提振，但不足以扭转全年同比下滑的局面。然而，海外业务成为重要缓冲，例如比亚迪4月海外销量同比增长71%，吉利新能源海外销量更是激增245%。 公司表现分化明显。比亚迪4月乘用车销量31.4万辆，同比下降15.7%，但环比增长6.2%；其本土批发销量同比降幅从3月的41%收窄至39%，且宋Ultra等车型订单积极，刀片电池2.0产能释放有望推动后续改善。新势力中，零跑汽车表现最佳，批发销量7.14万辆，同比大增73.9%；极氪交付3.18万辆，同比增长131.6%；蔚来交付2.94万辆，同比增长22.8%，高端车型ES8占比高达44%，随着ES9和乐道L80在5月交付，业绩有望逐季改善。小鹏汽车交付3.1万辆，环比增长13.1%，期待5月GX车型上市带来的增量。理想汽车销量3.41万辆，同比微增，正专注于新款L9 Livis的交付准备。 技术趋势：大型化、快充与高阶智驾。北京车展显示，大型家庭SUV成为各大车企旗舰产品的主战场，覆盖20-30万元主流市场及50万元以上豪华市场。技术层面，电池容量增大以提升续航，超快充技术（如比亚迪刀片电池2.0、宁德时代神行III/麒麟III）旨在实现与燃油车补能体验持平。智能驾驶方面，车企竞相布局L3/L4级别，小鹏计划2026年达到L4并部署Robotaxi，吉利计划2027年推出Robotaxi服务。硬件上，激光雷达渗透率显著提升，车展新车中50%搭载单激光雷达，20%搭载双激光雷达，且入门门槛大幅降低至9万元以下。

分析框架

研报采用“高频数据跟踪+草根调研+事件驱动分析”的组合方法。首先，通过汇总主要OEM发布的4月批发销量数据，拆解本土与海外贡献，量化需求强弱。其次，结合专家电话会议和渠道调研（如4S店客流、订单情况），验证终端需求的真实温度，避免仅看批发数据的偏差。最后，深入解读北京车展这一行业风向标事件，从产品形态（大型SUV）、技术路径（快充、线控底盘）和智能化进度（智驾等级、激光雷达配置）三个维度，推演未来一年的竞争格局和技术迭代方向，从而筛选出具备阿尔法收益的标的。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  区分本土需求与海外出口对总销量的不同贡献

  在分析汽车行业时，将总销量拆分为“内销”和“外销”两部分，有助于识别增长的真实驱动力。本篇研报发现虽然总销量平淡，但出口强劲掩盖了内需的疲软，这种拆分揭示了行业内部的结构性差异。

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  激光雷达及高阶智驾功能的渗透率快速提升

  新技术（如激光雷达）在经历早期导入后，随着成本下降（入门价低于9万）和车型普及，进入快速渗透阶段。研报通过统计车展新车搭载比例，判断该技术正处于S曲线的陡峭上升期，预示相关供应链将迎来放量。

• 估值方法SOTP 分部估值

  对比亚迪进行汽车业务与电子业务的分部估值

  对于业务多元化的公司，研报将其不同业务板块（如汽车制造和电子代工）分别采用合适的估值倍数（如P/E）进行估值，然后加总得到整体目标价，以更准确反映各部分价值。

• 估值方法DCF 现金流折现

  对理想汽车和蔚来使用DCF模型估值

  对于尚未完全稳定盈利或处于成长期的车企，研报使用现金流折现模型，通过假设加权平均资本成本（WACC）、永续增长率等参数，估算企业内在价值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 比亚迪 (1211 HK)

  受益：海外销量高速增长抵消本土下滑，新品周期开启

  优势

  海外销量同比+71%，刀片电池2.0及超快充技术获市场积极反馈，本土销量环比改善

  劣势

  本土批发销量同比仍下降39%

  对比

  相比纯本土车企，拥有更强的全球市场缓冲能力

  风险

  市场竞争加剧影响利润率；海外扩张不及预期；技术升级对需求拉动不足

• 蔚来 (NIO US)

  受益：高端产品组合稳固，新车型交付带来增量

  优势

  ES8等高端车型占比高，ES9及乐道L80即将交付，预计业务逐季改善

  劣势

  4月交付量环比下降17.3%

  对比

  在豪华纯电市场具有较强品牌力

  风险

  产能爬坡不及预期；新车型市场份额获取失败；运营费用改善不及预期

• 理想汽车 (LI US)

  中性：处于新品切换期，关注新L9表现

  优势

  新款L9 Livis即将交付，有望重塑豪华SUV标杆

  劣势

  4月销量环比下降17.0%，同比仅微增

  对比

  在增程/豪华SUV领域面临更激烈的竞争

  风险

  中国EV市场竞争加剧；新L系列车型势头不及预期；供应链中断

关键数据

• 比亚迪4月销量31.41万辆同比-15.7%，环比+6.2%；海外销量13.45万辆，同比+71%
• 零跑汽车4月销量7.14万辆同比+73.9%，环比+42.7%，新势力中表现最佳
• 极氪4月交付量3.18万辆同比+131.6%，环比+8.4%
• 蔚来4月交付量2.94万辆同比+22.8%，环比-17.3%；ES8占比44%
• 北京车展激光雷达搭载率50% (单颗), 20% (双颗)最便宜搭载车型价格低于9万元

影响与含义

研报认为，短期内本地市场竞争将更加激烈，尤其是大型SUV细分领域。对于投资者而言，应关注那些能够通过技术创新（如超快充、高阶智驾）建立品牌壁垒，并成功拓展海外市场的车企。比亚迪凭借海外高增长和本土新品周期，被看好能逐步改善本土出货趋势；蔚来则因高端产品组合和新车型交付，预计财务表现将逐季向好。相反，依赖单一本土市场且缺乏新品催化的车企可能面临更大的份额流失风险。

风险

• 市场竞争进一步加剧，可能负面影响车企利润率及市场份额
• 海外业务扩张速度不及预期
• 技术平台升级对需求的拉动作用低于预期
• 新车型产能爬坡无法满足需求
• 供应链意外中断

后续跟踪

• 2026年后续月份本地市场需求的同比变化趋势
• 政策不确定性的消除情况及具体政策支持力度
• 比亚迪刀片电池2.0产能释放及对更多车型的支撑情况
• 蔚来ES9、乐道L80及理想L9 Livis的交付数据及市场反馈
• 激光雷达及高阶智驾功能在量产车中的实际渗透率提升速度