Bernstein上调Honeywell目标价至243美元，纳入航空航天分拆后RemainCo与Quantinuum持股价值

概览

这是一份关于Honeywell International Inc的公司事件点评。Bernstein在Honeywell分拆航空航天业务后更新模型，重点反映RemainCo财务口径、股本变化、线下项目调整以及其持有的Quantinuum股权价值。报告维持Market-Perform评级，并将12个月目标价上调至243美元。

核心观点

核心观点是：Honeywell分拆航空航天业务后，RemainCo的基础业务按20倍NTM+1 P/E估值可得约204美元/股；再加上Quantinuum持股贡献约39美元/股，合计得到243美元目标价。评级维持Market-Perform，说明分析师预计股价相对基准大体符合市场表现范围，而非显著跑赢或跑输。

分析框架

报告采用分部与持股价值相加的估值方式：先根据RemainCo更新后的EPS和股本计算基础业务价值，再单独加入Quantinuum持股价值。财务预测涵盖收入、毛利、EBIT、净利润、EPS、股本、资产负债表等项目，并在估值表中列示2025A至2027E的P/E倍数。

方法论与常识提炼

• 估值NTM+1 P/E倍数估值

  使用20倍NTM+1 P/E乘以10.19美元EPS，得到基础业务约204美元/股价值。

  该方法以未来一年加一年盈利为基准，适合对成熟工业企业进行相对估值；本次报告强调倍数未变，目标价变化主要来自分拆后财务模型、股本和Quantinuum价值更新。

• 估值持股价值加总法

  将Quantinuum持股价值单独加回目标价。

  报告假设Quantinuum目标价为94美元、Honeywell持股约49%，对应Honeywell每股价值约39美元，并将其加到基础业务估值中。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• HON.US

  报告覆盖标的

  优势

  分拆后RemainCo估值更清晰；Building Automation增长、Forge产品带来更多经常性收入、IA业务在WWS/PPS分拆后利润率扩张均是潜在上行因素。

  劣势

  分拆带来的组织拖累、能源价格变化和LNG项目延迟可能压制预期兑现。

  对比

  Bernstein的Market-Perform定义为未来12个月相对市场指数表现大致在正负15个百分点内。

  风险

  组织整合拖累、Building Automation需求驱动减弱、LNG项目疲弱或延迟。

• Quantinuum

  Honeywell持股价值贡献

  优势

  报告将Quantinuum目标价94美元和Honeywell约49%持股折算为约39美元/股的HON价值贡献。

  劣势

  估值依赖Quantinuum目标价和持股假设，若相关估值下修会削弱HON目标价支撑。

  对比

  在243美元总目标价中，Quantinuum持股贡献约39美元，基础业务贡献约204美元。

  风险

  Quantinuum估值波动、持股比例或市场定价假设变化。

关键数据

• 评级Market-PerformBernstein维持评级。
• 目标价243.00 USD旧目标价为233.00 USD。
• 当前价格223.42 USD表格日期为2026年7月9日。
• NTM+1 EPS10.19 USD用于RemainCo估值。
• P/E倍数20x估值倍数较此前模型不变。
• 基础业务隐含股价204 USD由20倍NTM+1 P/E与10.19美元EPS推导。
• Quantinuum持股价值39 USD/股基于Quantinuum目标价94美元和Honeywell约49%持股。
• 2026E稀释后基础EPS8.26 USD来自HON财务摘要。
• 2027E稀释后基础EPS10.02 USD来自HON财务摘要。
• 2026E收入20,378百万美元来自HON财务摘要。
• 2027E收入21,064百万美元来自HON财务摘要。

影响与含义

本次更新主要改变投资者对分拆后Honeywell剩余业务和Quantum相关资产价值的拆分认知。目标价上调反映Quantinuum持股价值和分拆后模型调整，但维持Market-Perform意味着分析师认为当前风险回报并未上升到显著看多区间。

风险

• 电力价格稳定或下降，可能削弱建筑自动化需求动能。
• LNG项目疲弱或延迟，而市场可能尚未充分计入该风险。
• 航空航天业务分拆可能带来组织拖累。
• Quantinuum估值假设变化可能影响目标价中的持股价值贡献。

后续跟踪

• RemainCo分拆后指引能否兑现。
• Building Automation增长和Forge产品的经常性收入表现。
• IA业务在WWS/PPS分拆后的利润率扩张进展。
• Quantinuum估值、目标价及Honeywell持股价值变化。
• 分拆后的股本变化和EPS路径。