Lam Research 强势业绩后再上调，WFE 上行周期支撑买入评级
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Lam Research 强势业绩后再上调，WFE 上行周期支撑买入评级
德意志银行维持 LRCX Buy 评级，并将目标价上调至 $325，认为公司在 2026 年 WFE 增长、NAND 升级、先进封装和份额扩张中具备继续超预期的基础。
- F3Q26 收入 $5.84bn、Non-GAAP EPS $1.47，均高于市场和德银预期。
- 公司将 2026 年 WFE 展望上调至约 $140bn，隐含同比增长约27%，并对 2027 年增长给出积极表述。
- F4Q26 收入指引中值 $6.60bn、Non-GAAP EPS 指引 $1.65，明显高于此前德银和市场预期。
- 德银将 CY26E EPS 从 $6.40 上调至 $6.78，将 CY27E EPS 从 $8.45 上调至 $9.30，并以约35倍 CY27E EPS 得出 $325 目标价。
研报解读
概览
本报告是德意志银行对 Lam Research Corporation F3Q26（3月季）业绩的点评。报告标题强调“Strong gets stronger”，核心判断是 LRCX 在高预期背景下仍实现稳健的业绩超预期和指引上调，并进一步强化了对半导体晶圆厂设备支出周期的乐观看法。
核心观点
德银认为，本季度正面因素明显多于负面因素。LRCX 不仅受益于全行业 WFE 扩张，还在新节点份额、NAND 升级、先进封装和装机基础销售/升级等公司特定领域执行良好。管理层将 2026 年 WFE 展望从约 $135bn 上调至约 $140bn，并提示 2027 年在新增 clean-room 产能上线后仍可能保持强劲增长。
分析框架
报告以业绩对比、下一季度指引、德银新旧预测修订、分业务和终端市场结构、估值倍数及风险情景为主要分析框架。估值上采用约35倍 CY27E EPS，并结合基本面动能、正向修订可能性、管理层保守性以及半导体板块估值扩张，支持高于历史均值的估值。
方法论与常识提炼
beat and raise
将收入、毛利率、Non-GAAP EPS 与德银预期、市场一致预期和公司此前指引进行比较，并评估新指引对未来预测的提升幅度。
wafer fab equipment cycle
通过公司对 2026 年和 2027 年 WFE 增长的表述，判断半导体设备周期的强度和持续性。
35x CY27E EPS
目标价 $325 基于约35倍 CY27E EPS $9.30，显著高于公司约18倍的历史两年远期 P/E 均值。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- LRCX.OQ / Lam Research Corporation报告覆盖标的，维持 Buy 评级并上调目标价。
- 优势
- 业绩和指引均强于预期；2026 年 WFE 展望上调；NAND升级支出前置；先进封装业务增长预期由超过40%上调至超过50%；SAM 占 WFE 比例有望超过 mid-30%。
- 劣势
- clean-room 约束仍限制更强收入增长；3月季 opex 环比上升5%，后续仍将增加 R&D 投入。
- 对比
- F3Q26收入、毛利率和EPS均高于德银与市场预期；F4Q26指引较此前市场预期有约8%的上修幅度。
- 风险
- 设备支出放缓、NAND WFE 波动、宏观需求走弱、出口管制加码、市场份额流失。
关键数据
- 报告日期2026-04-23报告正文显示日期为 23 April 2026。
- 当前价格$265.55截至 2026-04-22。
- 目标价$325.00由此前 $300 上调。
- F3Q26收入$5.841bn高于市场预期 $5.751bn 和德银预期 $5.800bn。
- F3Q26 Non-GAAP EPS$1.47高于德银预期 $1.38、市场预期 $1.37 和公司此前指引中值。
- F4Q26收入指引$6.60bn ± $400mn指引中值较上季度增长约13%，高于德银和市场此前预期。
- F4Q26 Non-GAAP EPS指引$1.65 ± $0.15高于此前德银 $1.47 和市场 $1.46 预期。
- 2026年WFE展望约 $140bn，约+27% y/y公司此前预期约 $135bn。
- CY26E EPS$6.78由 $6.40 上调。
- CY27E EPS$9.30由 $8.45 上调。
影响与含义
报告对 LRCX 的投资含义偏正面：在 WFE 上行、NAND升级加速、先进封装收入增长和 SAM 份额扩张的共同驱动下，盈利预测存在继续上修空间。尽管估值已高于历史均值，德银认为强执行和强财务模型足以支撑溢价。
风险
- 设备支出节奏放缓，尤其是 NAND WFE 支出存在波动。
- 宏观经济走弱可能影响终端芯片需求。
- 新增出口限制或监管变化可能影响公司销售。
- 半导体设备行业 clean-room 产能约束可能限制收入兑现速度。
- 如果竞争加剧或执行不及预期，LRCX 可能出现市场份额流失。
- 高于历史均值的估值倍数需要持续业绩上修支撑。
后续跟踪
- 2026 年 WFE 是否达到或超过约 $140bn 的公司展望。
- 2027 年新增 clean-room 产能上线后，WFE 增长能否继续加速。
- NAND升级相关约 $40bn 增量收入机会是否能在 2027 年底前大部分兑现。
- 先进封装业务 CY26 收入是否实现超过50%的增长。
- SAM 占 WFE 比例能否从 mid-30% 进一步提升并接近长期 high-30% 目标。
- F4Q26 收入、毛利率和 EPS 指引兑现情况。