UBS将下一次美联储降息预期推迟至2026年12月

概览

这份UBS美国经济周报更新了美国宏观展望。报告在吸收最新CPI、PCE、能源期货、就业和消费数据后，认为能源价格上行使美国经济组合变得更滞胀：增长略低、通胀更高、失业率路径略高。UBS因此将下一次美联储25bp降息预期推迟至2026年12月，同时预计2027年还有两次25bp降息。

核心观点

核心判断包括：第一，能源价格与金融条件变化使2026年美国实际GDP增速预期降至2.0%，headline PCE和core PCE四季度通胀分别升至3.2%和3.0%；第二，FOMC在通胀上行和就业下行风险并存时会采用“balanced approach”，在通胀仍高时降息意愿有限；第三，劳动力市场比表面更脆弱，若通胀月度环比回落且就业风险累积，9月降息仍是上行概率情景；第四，AI/科技资本开支和股市财富效应对扩张的支撑过于集中，一旦科技投资或科技股回落，投资和消费都可能承压。

分析框架

报告采用宏观预测更新框架，将能源期货曲线、CPI/PCE通胀、就业、工资、消费、资本开支、财政退税、FOMC会议纪要和官员表态结合起来，重新评估增长、通胀、失业率和政策利率路径。

方法论与常识提炼

• 货币政策balanced approach

  双重使命权衡

  当美联储就业目标和通胀目标方向冲突时，政策制定需权衡偏离目标的程度以及回归目标所需时间；UBS认为该框架解释了FOMC在高通胀与就业下行风险之间保持谨慎的原因。

• 宏观预测Q4/Q4 forecast revision

  四季度同比预测调整

  报告用四季度对四季度变化衡量全年增长与通胀路径，并根据能源价格、消费、投资和劳动力市场数据调整2026年预测。

• 总需求分解Y = C + I + G - NX

  消费、投资、政府与净出口拆分

  UBS用总需求分解说明当前增长支撑集中在AI/科技资本开支和股市财富效应，政府支出和多数投资分项并非主要动力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国政策利率

  直接相关

  优势

  劳动力市场下行风险与通胀峰值后回落可能支持降息。

  劣势

  headline和core通胀接近或高于3%时，FOMC降息意愿有限。

  对比

  相较市场阶段性定价近端加息风险，UBS认为2026年加息风险较低，风险更可能随时间推移出现在2027年。

  风险

  能源价格持续高企、通胀预期上行或核心通胀粘性增强。

• 美国股票

  宏观财富效应与金融条件渠道

  优势

  高股市财富支撑家庭消费，AI/科技资本开支支撑投资。

  劣势

  股市约占家庭净资产近40%，财富效应高度依赖估值；若科技股回落，消费支撑可能减弱。

  对比

  传统金融条件经验规则可能低估当前股市对家庭净资产和消费的影响。

  风险

  地缘政治冲击、AI资本开支放缓、科技股回调导致金融条件收紧。

• 能源与汽油价格

  通胀和实际收入冲击源

  优势

  若能源价格回落，通胀压力和实际收入侵蚀将缓解。

  劣势

  能源价格上行推高headline CPI，并通过机票、配送服务等传导至核心通胀。

  对比

  本轮能源冲击对政策路径的影响不仅来自油价本身，还通过抵押贷款利率和股市影响金融条件。

  风险

  中东冲突延长、油价进一步上涨、通胀预期脱锚。

• AI/科技资本开支

  投资增长核心支撑

  优势

  报告预计2026年AI/科技相关资本开支仍强。

  劣势

  除软件、AI/科技资本开支和研发外，其他投资分项普遍疲弱。

  对比

  UBS原本预期OBBBA推动更广泛投资，但目前证据有限。

  风险

  AI投资放缓将拖累商业投资，并可能通过科技股估值影响消费。

关键数据

• 下一次降息预期2026年12月FOMC会议降息25bp此前预期2026年有两次降息；当前基准为2026年一次、2027年两次。
• 2026年实际GDP预测Q4/Q4 2.0%较此前因能源价格冲击和金融条件收紧进一步下调。
• 2026年headline PCE通胀预测Q4/Q4 3.2%较2月末预测上调0.4个百分点。
• 2026年core PCE通胀预测Q4/Q4 3.0%较2月末预测上调0.1个百分点。
• 失业率路径2026年底4.6%报告认为劳动力市场更脆弱，但3月起点略低，使上升路径更慢。
• 3月核心CPI环比0.20%，12个月2.60%能源推动headline CPI大幅上行，核心CPI温和上升。
• 2月核心PCE环比0.37%，12个月2.97%UBS预计未来两次读数可能逆转此前12个月通胀回落。
• 4月密歇根大学5-10年通胀预期3.4%较前值上升0.2个百分点，但低于去年4月约1个百分点。
• 消费者信心47.6密歇根大学消费者信心降至1952年以来序列低点。

影响与含义

对资产和政策含义而言，UBS的基准情形并非立即转向激进降息，而是在通胀仍高、就业风险尚需累积证据的环境下保持谨慎。美国利率市场需要同时定价两侧风险：能源和关税导致通胀更持久可能推迟降息甚至带来2027年加息风险；若劳动力市场更快恶化，则可能提前触发降息。股票市场方面，报告强调股市财富效应和AI/科技资本开支对增长支撑过于集中，科技股或AI投资回落可能放大消费和投资下行。

风险

• 能源价格高于假设并持续更久，导致headline和core通胀维持高位。
• 劳动力市场下行风险被低估，参与率变化可能迅速推高失业率。
• 股市财富效应减弱，削弱家庭消费并收紧金融条件。
• AI/科技资本开支或科技股回落，使投资与消费两端同时承压。
• FOMC在通胀和就业目标冲突下反应较慢，政策滞后可能放大经济波动。
• 关税传导和租金数据偏差可能使通胀路径短期更难判断。

后续跟踪

• 3月PPI和进口价格数据对core PCE估算的影响。
• 3月headline PCE与core PCE读数，尤其是UBS当前跟踪的headline PCE环比0.68%和core PCE环比0.31%。
• 4月和5月通胀是否验证UBS关于通胀见顶的判断。
• 初请失业金、续请失业金、就业增速、劳动参与率和U-5/U-6失业率。
• FOMC官员在静默期前的讲话，尤其是对“well-positioned”和“balanced approach”的表述。
• 工业生产、制造业调查、小企业信心和住房活动是否继续走弱。