Snowflake F1Q预览：Product收入超预期和CoCo采用趋势是核心催化

概览

本报告是Bank of America对Snowflake在5月27日盘后发布F1Q27业绩前的预览。报告核心判断是，Product收入超预期幅度、Cortex Code采用趋势以及即将举行的Summit和投资者会议，将决定短期市场反应。美银维持买入评级，并将目标价从195美元上调至205美元。

核心观点

美银对SNOW保持积极看法，认为Product收入有望超过BofA和市场预期。若超预期幅度达到上季度的2.4%，F1Q27 Product收入同比增速可接近30%；若达到3.0%的蓝天情景，则同比增速可能升至约30.7%。报告同时强调，Snowflake在云数据仓库、多云互操作、企业客户基础以及AI软件市场牵引力方面具备竞争优势。

分析框架

报告结合三类证据形成判断：第一，使用Similarweb网页访问和互动访问数据评估需求动能；第二，用过去12个季度网页浏览量与净新增Product收入的回归关系推算收入；第三，对过去四年Product收入相对指引中值的超预期幅度进行情景分析，并与管理层保守且一致的指引方法相互印证。

方法论与常识提炼

• 另类数据分析Similarweb网页流量回归

  网页访问量与Product收入相关性

  报告认为Snowflake总网页访问量与过去12个季度季度净新增Product收入的相关性为78.6%，并用回归式y=3,030x+4,595和F1Q27的29.2百万次页面浏览量推算Product收入约13.10亿美元。

• 业绩情景分析Product收入超预期幅度情景

  2.0%、2.4%、3.0%超预期情景

  报告比较Product收入较指引中值超出2.0%、2.4%和3.0%时的增长结果，认为2.4%与上季度一致，3.0%属于可能带来正面催化的蓝天情景。

• 估值方法CY27E收入倍数

  目标价基于10.3倍CY27E收入

  205美元目标价基于10.3倍CY27E收入，较基础设施软件同业4.9倍存在溢价，主要反映Snowflake增长韧性以及AI软件市场机会。

• 质量与财务框架BofA iQmethod

  Business Performance、Quality of Earnings和Valuation Toolkit

  报告附带BofA标准化iQmethod框架，用于保持业务表现、盈利质量和估值比较的一致性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SNOW.US

  核心覆盖标的

  优势

  云数据仓库先发优势、多云互操作能力、企业客户基础、多个工作负载扩展能力以及AI软件市场牵引力。

  劣势

  估值相对大型软件同业处于溢价，且消费型收入模式可能带来更高收入波动。

  对比

  目标价估值为10.3倍CY27E收入，高于基础设施软件组4.9倍，溢价来自增长韧性和AI软件TAM机会。

  风险

  宏观和IT支出不确定性、季度收入不及预期、消费模型波动、竞争加剧以及产品路线图执行不足。

• Product revenue

  关键业绩驱动项

  优势

  网页流量回归和历史超预期趋势均指向F1Q27存在上行空间，2.4%或3.0%超预期情景可支持约30%-31%同比增长。

  劣势

  近期超预期幅度从5.1%压缩至2.7%再到2.4%，若继续压缩将削弱收入可见度。

  对比

  F4Q26 Product收入同比增长30.0%；F1Q27若达到3.0%超预期情景，同比增速可升至约30.7%。

  风险

  若低于上季度2.4%的超预期幅度，市场可能解读为需求恶化。

• Cortex Code

  潜在FY27增长催化

  优势

  客户采用率已达50%，早期采用客户消耗量较对照组高11%，可能强化AI软件需求叙事。

  劣势

  目前披露仍偏早期，后续实际收入贡献和持续消耗提升仍需验证。

  对比

  相较传统数据仓库增长驱动，CoCo代表Snowflake向AI原生工作流和代理工具扩展。

  风险

  若Summit或业绩会未提供新的采用数据，催化强度可能低于预期。

关键数据

• 目标价205美元较此前195美元上调。
• 当前股价164.24美元报告中股票数据所列价格。
• 投资评级买入BofA对SNOW维持Buy评级。
• F1Q27 Product收入回归推算13.10亿美元对应同比增长31.5%，隐含较指引中值超出3.6%。
• BofA F1Q27 Product收入预测12.65亿美元同比增长26.9%，较Street的12.68亿美元低0.2%。
• 网页浏览量29.2百万次用于F1Q27回归推算的总页面浏览量。
• 网页访问与净新增Product收入相关性78.6%基于过去12个季度。
• 4月SNOW总页面浏览量1000万次，+20.1%同比，-4.7%环比3月同比增长为37.2%，环比增长20.6%。
• 4月SNOW互动访问190万次，+33.2%同比，-2.5%环比3月同比增长为44.1%，环比增长20.5%。
• Cortex Code采用50%客户使用，早期采用者消耗量高11%相对对照组，支持AI相关需求信号。
• 历史Product收入平均超预期幅度3.8%过去16个季度平均值；过去16个季度中有10次达到3%+。
• 短空兴趣变化SNOW年初至今上升39%低于基础设施软件同业整体44%的升幅，报告解读为相对悲观程度较低。

影响与含义

若F1Q27 Product收入超预期幅度维持或超过2.4%，市场可能重新强化对Snowflake 30%+收入增长韧性的信心；若达到3%或以上，则可能成为业绩催化。相反，如果超预期幅度继续压缩并低于2.4%，可能被视为需求可见度下降或需求恶化，从而压制情绪。

风险

• Product收入较指引中值的超预期幅度若低于2.4%，可能暗示需求可见度下降或需求恶化。
• CRO交接虽有内部资深管理者接任，但仍可能带来销售执行、客户分层、产品销售重点和激励机制变化风险。
• Snowflake按实际消耗确认收入，较传统订阅模式可能带来更高季度收入波动。
• 公司估值较软件大型股和基础设施软件同业有溢价，若宏观或IT支出情绪转弱，估值回撤风险较高。
• 市场竞争来自下一代DBMS厂商、公有云厂商和传统DBMS厂商，产品路线图执行不足可能导致份额增长放缓或流失。

后续跟踪

• 5月27日盘后F1Q27业绩中Product收入实际值及相对指引中值的超预期幅度。
• Product收入同比增速能否维持或超过30%。
• Cortex Code新增采用、客户消耗和商业化数据点。
• 6月2日Summit投资者会议上的产品功能、合作伙伴和AI长期战略表述。
• 新任CRO Jon Beaulier对销售组织、客户分层、产品类别重点和增长区域的表述。
• 管理层是否延续一致且保守的指引方法，以及是否给出任何需求趋势变化信号。